Nokian Renkailta todennäköisesti uudet tavoitteet Q1-raportin yhteydessä

Nokian Renkaat on ilmoittanut pitävänsä 25.4. julkistettavan Q1-tuloksen yhteydessä lyhyen pääomamarkkinatilaisuuden. Yhtiö tulee kertomaan tilaisuudessa strategiastaan Venäjän toimintojen myynnin jälkeen ja odotamme yhtiön myös päivittävän taloudelliset tavoitteensa. Käymme tässä läpi odotuksiamme näistä tavoitteista.

Strategia on jo hyvin selvillä, uusi tehdas Romaniaan

Tulevan strategian suhteen Nokian Renkaiden suunta on mielestämme jo varsin selvä. Yhtiö on kasvattanut/kasvattamassa kapasiteettia USA:n ja Suomen tehtailla ja aloittanut investoinnin uuteen Romanian tehtaaseen, jonka on määrä käynnistyä 2025 alussa. Ennen Romanian tehtaan valmistumista yhtiö pyrkii hankkimaan 1-3 miljoonaa rengasta vuodessa alihankintana tuotettuna, joka muiden tehtaiden kasvaneen kapasiteetin ohella paikkaa Venäjältä myyytyä kapasiteettia. Romanian tehtaan tuotanto tulee olemaan 6 miljoonaa rengasta vuodessa ja sen pitäisi olla täydessä vauhdissa vuonna 2027. Tällöin yhtiön kokonaiskapasiteetin pitäisi olla selvästi suurempi kuin yhtiön myyntivolyymit Venäjän ulkopuolella olivat ennen Ukrainan sotaa.

2 miljardin liikevaihtotavoite siirretään noin viiden vuoden päähän

Nokian Renkaiden viimeisimmät taloudelliset tavoitteet julkaistiin syyskuussa 2021 ja ne olivat:

• 2 miljardin liikevaihto
• Segmentit yhteensä liikevoittomarginaali ja sijoitetun pääoman tuotto 20 %
• Osinko yli 50 % nettovoitosta

Yhtiö on jo maininnut, että kahden miljardin liikevaihtotavoite on edelleen relevantti ja toimitusjohtaja Moisio sanoi haastattelussa noin viiden vuoden aikahaarukan olevan sopiva sen saavuttamiseen. Uskommekin, että yhtiö tulee asettamaan tavoitteitaan keskipitkälle aikavälille eli noin 4-5 vuoden päähän, jolloin Romanian tehdas on täydessä käytössä. Liikevaihdon suhteen odotamme siis aiemman tavoitetason säilyvän. Myös ennusteemme ovat tämän mukaisia, liikevaihdon ylittäessä 2 mrd. euron rajan juuri 2028.

Marginaalitavoitetta joudutaan nähdäksemme laskemaan

Nokian Renkaiden Venäjän tehdas oli erittäin kannattava ja näyttää selvältä, että historiallisen kaltaisiin marginaalitasoihin ei tulla enää yltämään. Yhtiön Henkilöautorengas-segmentti teki 2018 asti pitkään yli 30 %:n liikevoittomarginaalia. Yhtiö on itse kommentoinut, että Suomessa tuotettujen renkaiden osalta marginaalipotentiaalista antaa kuvaa sen Raskaat Renkaat-segmentti (jonka tuotanto on täysin Suomessa), joka on tehnyt noin 15 %:n liikevoittomarginaalia. USA:n tehtaan päästessä nykyistä korkeampiiin volyymeihin ja Romanian tehtaan ollessa täydessä käynnissä, uskomme näiden tehtaiden pääsevän vähintään samaan 15 %:n liikevoittomarginaalitasoon ja potentiaalia pitäisi olla parempaankin.

Parhaat verrokit Henkilöautorengas-segmentille ovat mielestämme Pirelli ja Continentalin Tires-segmentti. Nämä ovat parhaimmillaan historiassa päässeet 20 %:n tasolle ja viime vuosina noin 15 %:n tasoon. Pirelli ja Continental myyvät huomattavasti Nokian Renkaita laajempaa tuoteportfoliota, johon sisältyy myös matalamman katteen ensiasennusrenkaita (esim. Contilla noin 20 % liikevaihdosta) ja matalamman hintapisteen brändien renkaita/kesärenkaita. Näin ollen tuoteportfoliomielessä Nokian Renkaiden pitäisi pystyä näitä verrokeja parempaan marginaalitasoon, mikäli tuotannon tehokkuus on samaa luokkaa. Tämä tarkoittaisi mielestämme 15-20 %:n välillä olevaan liikevoittomarginaalia Henkilöautorenkaille. Arvioimmekin, että yhtiölle hyvä tavoitetaso voisi olla 20 %:n liikevoittomarginaali Henkilöautorenkaille, joka tarkoittaisi noin 15 %:n liikevoittomarginaalia koko konsernille, Vianorin dilutoidessa konsernin marginaalia. Nykyiset ennusteemme vuosille 2027-28 odottavat noin 15 %:n marginaalia Henkilöautorenkaille, joka tarkoittaa noin 12 %:n marginaalia koko konsernille.

Kahden miljardin euron liikevaihto ja 15 %:n liikevoittomarginaali tarkoittaisi 300 MEUR:n liikevoittoa. Jos oletamme tämän esim. vuodelle 2028 ja arvostamme yhtiön EV/EBIT 10x-kertoimella, indikoisi se osakkeen käyväksi arvoksi 20 euroa, kun nykyennusteillamme arvo on 15 euron tuntumassa.

Pääoman tuotto kärsii investoinnista, yhtiö jatkanee osingonjakoa

Pääoman tuoton suhteen merkittävät investoinnit uuteen tuotantoon tulevat nostamaan sijoitettua pääomaa ja siten aiempi tavoite samantasoisesta pääoman tuotosta ja liikevoittomarginaalista on mielestämme liian haastava. Mikäli yhtiö ylipäänsä antaa tavoitteen sijoitetun pääoman tuotolle, se voisi olla esim. 12 %, jos marginaalitavoite on yllä haarukoimamme 15 % konsernitasolla. Osinkotavoite yli 50 %:n osingonjakosuhteesta tullaan todennäköisesti säilyttämään. Heikon 2023 tuloksen takia se tulee ennusteissamme olemaan selvästi tämän yli tältä vuodelta, mutta asettuvan 50-60 %:n väliin 2024-26. Yhtiöllä on näillä näkymin hyvin resursseja sekä tehdasinvestointiin (650 MEUR) että osingonjakoon. Tätä tukee operatiivisen rahavirran ja vahvan taseen lisäksi Venäjän myynnistä saatu 285 MEUR sekä investointiin todennäköisesti saatava jopa 100 MEUR valtiontuki.