F-Secure: Matala arvostus kiinnostaa edelleen
Toistamme F-Securen osta-suosituksen ja 2,1 euron tavoitehinnan. Yhtiön Q3-tulos ylitti tulosvaroituksen jäljiltä varovaiseksi laskeneet odotukset. Lyhyen aikavälin kasvunäkymä säilyy varovaisena, mistä myös yhtiön huomattaviin kustannussäästöihin tähtäävät muutosneuvottelut osaltaan kertovat. Teimme ennusteisiimme vain pieniä tarkennuksia ylöspäin, sillä lähivuosien odotuksemme kasvun osalta olivat jo valmiiksi varovaisia ja kulurakenteen sopeuttaminen tukee ensi vuoden kannattavuusparannusta. F-Securen arvostus (2024e oik. P/E 9x) on matala ja tarjoaa mielestämme houkuttelevan tuotto/riski-suhteen yhtiön pystyessä edes kohtuullisiin suorituksiin jatkossa.
Orgaaninen kasvu odotetusti vaatimatonta
F-Securen Q3-liikevaihto kasvoi 26 % 35,1 MEUR:oon ja oli linjassa konsensusodotuksen kanssa. Orgaanisesti liikevaihdon kasvu (0,3 %) oli odotetusti vaisua, kun heikko kuluttajasentimentti painoi suoramyyntikanavaa (-3,8 %). Kumppanikanavassa (1,4 %) hitaan orgaanisen kehityksen taustalla oli ennalta tiedetysti Total-ratkaisun käyttöönottojen lykkääntymiset sekä toimitusten viivästymiset, missä näkyy operaattorien omat kulusäästöt.
Kannattavuus oli varovaisia odotuksia parempi, heikentynyt kasvunäkymä pakottaa kulukuurille
F-Securen oikaistu EBITA oli Q3:lla 12,8 MEUR (Q3’22: 11,4 MEUR), mikä ylitti meidän ja konsensuksen 11,3 MEUR:ssa olleen ennusteen. EBITA-marginaali (Q3’23: 36,4 % vs. Q3’22: 40,8 %) heikkeni vertailukaudesta, missä näkyy Lookout-yritysosto sekä jakautumisen jälkeen tehdyt panostukset omaan hallintoon, järjestelmiin ja tuotekehitykseen. F-Securen keskiviikkona tiedottamat muutosneuvottelut kertovat, että yhtiö on viimeisen vuoden panostuksillaan varautunut huomattavasti nykyistä kovempaan orgaaniseen kasvuun. Nyt jalka siirtyy kaasulta jarrulle ja tavoitteena on vuositasolla noin 9 MEUR:n bruttokustannussäästöt, josta osa tullaan kuitenkin investoimaan takaisin liiketoimintaan, kuten kumppanikanavan kasvuhankkeisiin Tier1-operaattoreissa.
Kasvunäkymiin ei näytä olevan lyhyellä aikavälillä olennaista helpotusta
F-Secure toisti luonnollisesti syyskuun tulosvaroituksessa päivitetyt näkymänsä (lv 128-132 MEUR ja oik. EBITA 41-45 MEUR). Alkuvuoden toteuman perusteella ohjeistus ei ole mielestämme erityisen vaativa ja EBITA-ennusteemme (44,5 MEUR, 34,3 % lv:sta) on haarukan ylälaidalla. Ensi vuoden osalta kasvunäkymä on tällä hetkellä epävarma, eikä nopeaa piristymistä ole tällä hetkellä näköpiirissä. Suoramyyntikanavassa näkymä ei näyttäisi enää oleellisesti heikkenevän, mutta tulevina neljänneksinä odotamme kasvun pysyttelevän negatiivisena (2024e: -2 %). Kumppanikanavan osalta yhtiö vaikutti luottavaiselta, että heikosta markkinatilanteesta huolimatta orgaaniselle kasvulle on hyvät edellytykset. Olemme samoilla linjoilla ja odotamme uusien kumppanien ja Total-laajennusten vetämänä 1,5 %:n kasvua. Lookoutin ja kulusäästöjen tukemana oikaistu EBITA nousee ennusteellamme ensi vuonna 52,8 MEUR:oon (36,2 % lv:sta).
Rima on asetettu arvostuksen puolelta matalalle
Ennusteillamme F-Securen vuoden 2024 oikaistu EV/EBITA-kerroin on 8,7x ja vastaava P/E-kerroin 9,2x. Kertoimet ovat matalia F-Securen pitkän aikavälin tuloskasvupotentiaaliin peilattuna ja heijastelevat näkemyksemme mukaan tulosvaroituksen myötä rapautunutta sijoittajaluottamusta. Tavoitehinnallamme yhtiötä hinnoiteltaisiin arvioimamme neutraalin kerroinhaarukan (EV/EBITA 10x-12x) alalaidalle. Maltillisesti arvostettuun kuluttajatietoturvaverrokkiin Gen Digitaliin (2024e EV/EBIT 9x ja P/E 9x) nähden kertoimet ovat neutraalit, mikä voi osaltaan jarruttaa arvostuksen nousuvaraa. F-Secure joutuu allokoimaan pääomia lähivuosina velkalastinsa sulatteluun, mutta pystyy ennusteillamme maksamaan hyvää osinkoa (osinkotuotto 4-6 %).
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
F-Secure
F-Secure on maailmanlaajuisesti toimiva suomalainen kyberturvallisuusyhtiö. F-Secure suunnittelee ja tarjoaa palkittuja tietoturvaan ja yksityisyydensuojaan liittyviä tuotteita ja palveluita, jotka auttavat miljoonia kuluttajia suojautumaan verkkouhilta. Tarjoamamme sisältää laajan valikoiman tietoturvatuotteita ja -palveluita liittyen loppukäyttäjän ja loppukäyttäjien ja heidän laitteiden suojaan, yksityisyydensuojaan, salasanojen ja verkkoidentiteetin hallintaan sekä reititinturvaan kuluttajan kotona verkkoon liitettyjen laitteiden suojaksi, sekä sillä on noin 16 miljoonaa tilaajaa kaikissa kanavissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut25.10.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 111,0 | 129,7 | 145,8 |
kasvu-% | 4,49 % | 16,84 % | 12,43 % |
EBIT (oik.) | 42,5 | 42,2 | 49,8 |
EBIT-% (oik.) | 38,31 % | 32,50 % | 34,16 % |
EPS (oik.) | 0,19 | 0,19 | 0,18 |
Osinko | 0,07 | 0,07 | 0,08 |
Osinko % | 2,47 % | 3,61 % | 4,12 % |
P/E (oik.) | 14,63 | 10,18 | 10,59 |
EV/EBITDA | 11,74 | 14,71 | 9,41 |
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/m/e56c9b/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/timo_laaksonen/500/122109_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/m/e56c9b/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)