Aspo: Itämarkkinan tilanne heikentynyt merkittävästi
Laskemme tavoitehintamme 9,0 euroon (aik. 13 €) ja suosituksen tasolle vähennä (aik. osta). Venäjän hyökkäys Ukrainaan heikentää yhtiön toimintaedellytyksiä itämarkkinoilla merkittävästi ja olemme laskeneet ennusteitamme. Ennustaminen on tällä hetkellä poikkeuksellisen vaikeaa näkyvyyden ollessa hyvin heikko. Vaikka Aspolla onkin erinomaiset näytöt aiemmissa kriiseissä navigoinnista, on nykyinen kriisi mittaluokaltaan aivan toinen. Laskeneilla tulosennusteillamme osake on edelleen edullinen, mutta kriisin myötä selvästi nousseen tuottovaatimuksen valossa meidän on vaikea nähdä osakkeessa nousuvaraa, varsinkin kun tuloskasvu kääntyy negatiiviseksi. Tuotto-/riskisuhde onkin painunut neutraaliksi merkittävästi kohonneiden riskien seurauksena.
Itämarkkina on Aspolle merkittävä
Aspon liikevaihdon osuus Itämarkkinoilta on noin 27 %, ja tähän kuuluvat Venäjä, Ukraina sekä muita IVY-maita. Telkon 2021 liikevaihdosta 44 % tuli näiltä markkinoilta, Leipurin 31 % ja ESL:n 1 %. Laskelmiemme mukaan Aspon liikevoitosta noin 20 % muodostuu Itämarkkinoilta. Pääomaa itämarkkinoille on sitoutunut rajallisesti. Kriisi vaikuttaa arviomme mukaan Aspoon kolmea kautta: 1) länsimaiden pakotteet, 2) Venäjän mahdolliset vastapakotteet ja 3) Venäjän sekä Ukrainan merkittävästi heikentyvät taloudet sekä valuutat. ESL:n osalta emme näe oleellista Venäjä-riskiä ja suurin riski liittyy Telkoon. Huomautamme, että Aspo on pärjännyt edellisissä Venäjän kriiseissä todella hyvin ja olemme varsin luottavaisia yhtiön omaan operointikykyyn vaikeassakin markkinassa. Kuitenkin iso osa nyt tapahtuvista asioista ovat Asposta riippumattomia (mm. pakotteet ja maksuliikenteen vaikeutuminen).
Ennusteita tarkistettu alaspäin
Tällä hetkellä kriisin tarkkojen vaikutusten arviointi Aspolle on erittäin hankalaa. Mielestämme on kuitenkin selvää, että itämarkkinan liiketoimintaympäristö tulee olemaan merkittävästi heikompi pidemmän aikaa. Olemme varovaisuusperiaatteen mukaisesti tarkistaneet Telkon sekä Leipurin liikevoiton ennusteita Itämarkkinoiden osalta alas yhteensä noin 5 MEUR:lla. Kokonaisuutena ennusteemme ovat konsernitasolla laskeneet 11-12 % vuosien 2022-2024 osalta. Odotamme nyt vuodelta 2022 38,1 MEUR:n liiketulosta ja ennusteemme on alle yhtiön ohjeistuksen (42,4 MEUR). 2023 odotamme 40,5 MEUR:n liiketulosta. Huomautamme, että ennusteeseemme liittyy nyt poikkeuksellisen paljon epävarmuutta ja on myös mahdollista, että edellisten kriisien tapaan Aspo navigoi tästäkin ulos käytännössä kuivin jaloin. Osinkoennusteemme ovat pysyneet ennallaan ja laskeneillakin ennusteilla Aspo kykenee ylläpitämään ennusteidemme mukaista osingonkasvua.
Arvostus ei ole korkea, mutta kurssiajurit ovat vähissä
Laskeneista ennusteita huolimatta Aspon arvostus on absoluuttisesti edelleen edullinen, 2022 P/E-kertoimen ollessa 10x (EV/EBIT 12x). Mikäli yhtiö onnistuisi ohjeistuksensa mukaisesti ylläpitämään vuoden 2021 tulostasoa, laskisi P/E-kerroin 9x tasolle (EV/EBIT 10x). Yhtiön hyväksyttävä arvostustaso on muiden Venäjällä operoivien yhtiöiden mukana laskenut merkittävästi kriisin eskaloitumisen myötä ja nykyisessä hyvin epävarmassa ympäristössä meidän on vaikea nähdä, että kertoimilla olisi tilaa nousta nykyisestä. Tuloskasvun kääntyessä ennusteissamme negatiiviseksi on meidän vaikea nähdä osakkeella ajureita ylöspäin. Mikäli Aspo pystyy odotuksiemme vastaisesti jatkamaan vahvaa suorittamistaan itämarkkinalla kriisistä huolimatta, tulee nykytilanne näyttäytymään jälkikäteen erinomaisena ostopaikkana. Dramaattisesti muuttunut markkinatilanne idässä ja tämän luoma merkittävä epävarmuus painaa kuitenkin vakaakupissamme enemmän.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aspo
Aspo on Suomessa vuonna 1929 perustettu teollisuuden logistiikkapalveluihin keskittyvä monialayhtiö, jonka liiketoiminta koostuu kolmesta liiketoimintasegmentistä: ESL, Telko ja Leipurin. Aspon strategian keskiössä on omistaa ja kehittää B2B-markkinoilla pääsääntöisesti operoivia yrityksiä. Maantieteellisesti Aspo on fokusoitunut toimimaan Pohjois-Euroopassa ja itämarkkinoilla.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut27.02.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 586,4 | 569,1 | 580,2 |
kasvu-% | 17,11 % | −2,95 % | 1,95 % |
EBIT (oik.) | 42,4 | 38,1 | 40,5 |
EBIT-% (oik.) | 7,23 % | 6,70 % | 6,98 % |
EPS (oik.) | 1,02 | 0,93 | 1,02 |
Osinko | 0,45 | 0,46 | 0,47 |
Osinko % | 3,96 % | 7,77 % | 7,94 % |
P/E (oik.) | 11,08 | 6,39 | 5,81 |
EV/EBITDA | 8,63 | 5,06 | 5,08 |
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/kasper_mellas/500/90203_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)