Anoran osissa voi piillä arvoa
Vaikka Anora on selkeästi Pohjoismaisille alkoholimarkkinoille keskittynyt yhtiö, voidaan sen toimintoja arvostaa mielestämme hyvin myös segmenttikohtaisesti. Käymme tässä tekstissä läpi Anoran osien summa -arvostusta. Etenkin Ruotsissa listattu Viva Wine Group on hyvin samantyyppistä liiketoimintaa kuin Anoran Wine-segmentti ja tarjoaa hyvän lähtökohdan osien summa -arvostuksen rakentamiseen.
Viva Wine Group Ruotsissa on hyvin lähellä Anoran Wine-segmentin liiketoimintaa
Viva Wine Group on Ruotsiin vuoden 2021 lopussa listautunut viinin myyjä. Sen liikevaihdosta syntyi viime vuonna noin 60 % Ruotsista, 20 % Suomesta ja Norjasta yhteensä sekä 20 % verkkokaupasta. Näin ollen päämarkkina on sama kuin Anoralla, jolla Ruotsin tuotti vajaa puolet Wine-segmentin liikevaihdosta. Anoralla Suomen ja Norjan paino on jonkin verran Vivaa isompi ja lisäksi sillä on toimintaa Tanskassa, mutta ei Vivan kaltaista verkkokauppatoimintaa. Liikevaihdoltaan molemmat ovat karkeasti 350 MEUR kokoluokassa, kun huomioidaan Anoran viime vuonna ostama Globus Wine. Myös myynnin rakenne on hyvin samanlainen eli yli puolet myynnistä on kolmansien osapuolien viinien maahantuontia ja jakelua, mutta myös omilla viinibrändeillä on merkittävä osuus.
Kuvassa näkyy Vivan viime vuosien kehitys. Liikevaihdon kasvua on tukenut yritysostot ja koronapandemian tuoma kysynnän kasvu, mutta myös orgaaninen kasvu ennen koronaa 2018-19 oli 10-15 %. Kannattavuuden osalta Viva oli ainakin kahdelta viime vuodelta Anoran Wine-segmenttiä parempi.
Anoran osien summa arvostus
Olemme tehneet Anorasta osien summa-arvostuksen arvioimalla sen kunkin segmentin arvoa erikseen. Koska Anora raportoi segmenttien tulokset käyttökate (EBITDA) -tasolla, käytämme EV/EBITDA-kertoimia arvostuksen rakentamiseen. Wine-segmentin osalta Vivan samankaltaisuuksien takia (ja toisaalta muiden vastaavien verrokkien puutteen takia) käytämme suoraan Vivan arvostuskerrointa eli EV/EBITDA noin 9,5x tälle vuodelle. Tämän vuoden tulosta painaa sekä Anoralla että Vivalla heikentyneet Norjan ja Ruotsin kruunu, joka pitäisi hinnankorotuksin pystyä ajan myötä kompensoimaan.
Anoran Spirits-segmentti eli väkevät juomat on Wine-segmenttiä selkeämmin Anoran itse omistamia brändejä ja itse tuotettuja tuotteita. Nämä tuottavat noin 75 % Spirits-segmentin liikevaihdosta ja arviomme mukaan vielä jonkin verran isomman osan tuloksesta. Tämän vuoksi Spirits-segmentti vertautuu mielestämme paremmin kansainvälisiin alkoholijuomajätteihin, joita löytyy myös Anoran verrokkiryhmästämme. Näiden yhtiöiden (esim. Brown-Forman, Pernod-Ricard) koko luokka on kuitenkin massiivisesti Anoraa suurempi, yritysten arvojen ollessa kymmeniä miljardeja. Nämä yhtiöt toimivat kansainvälisesti ison brändiportfolion avulla ja kasvumahdollisuudet ovat siten mielestämme Anoraa paremmat. Toisaalta Anoran Pohjoismaiset markkinat ovat hyvin suojellut monopoliketjujen ja markkinointirajoitusten takia ja Anoralla on niillä erittäin vahva markkina-asema. Nämä verrokit ovat arvostettu varsin korkeilla kertoimilla, mediaanin ollessa 16-17x EV/EBITDA 2023-24.
Anoran Industrial-segmentin liikevoitto ja kassavirta on rajallista, vaikka sillä onkin tärkeä tehtävä hyödyntää prosessin sivutuotteet. Annamme tälle segmentille kuitenkin maltillisen EV/EBITDA-kertoimen 6x. Lisäksi arvostamme Anoran pienet konsernikulut kertoimella 10x.
Yllä olevilla kertoimilla arvostettuna ja nettovelka huomioiden saamme Anoran osakekohtaiseksi arvoksi noin 9,5 euroa. Spirits-segmentin osalta jonkinlainen alennus verrokkeihin nähden olisi kuitenkin mielestämme perusteltu. Jos käytämme esim. 25 % alennusta (ja siten EV/EBITDA 12x Spiritsille), osien summa arvo laskee 7 euron tienoille, sekin toki edelleen selvästi nykykurssin yläpuolella, mutta vastaa karkeasti meidän muilla arvostusmetodeilla näkemää potentiaalia Anorassa. Jos vähenämme suoraan nykyisestä yritysarvosta Wine-segmentille arvioidun vajaan 300 MEUR:n arvon, nykykurssi indikoi lopuille toiminnoilla noin EV/EBITDA 8x.
Osien summa olisi relevantti mielestämme lähinnä yritysostotilanteessa
Emme usko, että Anora itse lähtisi pilkkomaan yhtiötä, emmekä näe sitä loogisena liikkeenä. Sen sijaan osien summa laskelma voisi olla relevantti siltä kannalta, että joku kansainvälinen alkoholiyhtiö ostaisi Anoran. Tässä tapauksessa ostaja voisi olla kiinnostunut etenkin Spirits-segmentin Pohjoismaisista brändeistä, joilla on vahva markkina-asema kotimarkkinoilla ja jota ostaja voisi pyrkiä jakelemaan kansainvälisesti omien kanaviensa kautta. Tällöin Wine-segmentin irroittaminen omaksi yhtiöksi tai myynti jollekin toiselle taholle voisi mielestämme olla mahdollinen.
Anoran pääomistajat ovat entisen Arcusin Norjalainen pääomistaja sijoitusyhtiö Canica sekä entisen Altian pääomistaja Solidium, jotka yhdessä hallitsevat yli 40 % Anorasta. Uskomme yhtiön myynnin olevan periaattessa mahdollista, jos siitä tarjotaan riittävän kiinnostava hinta. Toisaalta yhtiö julkisti vasta viime vuoden lopussa strategian ja tavoitteensa yhdistyneenä Anorana, jotka ulottuvat 2030 asti. Myös fuusioiden synergioiden toteuttaminen on vielä osin kesken. Näin ollen, näemme mahdollisena, että omistajat haluavat seurata Anoran kehitystä muutaman vuoden, vaikka mahdollisia ostajia olisi tarjollakin.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Anora Group
Anora on Pohjoismaiden markkinajohtaja viineissä ja väkevissä alkoholijuomissa.Yhtiöllä on laaja brändiportfolio, jota se tuottaa tai jakelee kotimarkkinamyynnin lisäksi kymmeniin maihin. Anora Groupiin kuuluvat lisäksi Anora Industrial sekä logistiikkayhtiö Vectura. Anoran osakkeet on listattu Nasdaq Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut11.05.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 702,7 | 752,5 | 761,2 |
kasvu-% | 5,66 % | 7,09 % | 1,16 % |
EBIT (oik.) | 42,9 | 47,0 | 54,6 |
EBIT-% (oik.) | 6,11 % | 6,24 % | 7,17 % |
EPS (oik.) | 0,39 | 0,35 | 0,48 |
Osinko | 0,22 | 0,24 | 0,34 |
Osinko % | 2,99 % | 5,27 % | 7,34 % |
P/E (oik.) | 19,03 | 13,27 | 9,54 |
EV/EBITDA | 11,44 | 6,05 | 5,04 |
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/w/f6c823/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/munkkispede/500/45391_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/c/59ef9b/500.png)