EKP:n korkopäätös huomenna: Ei se matka, vaan määränpää

Euroopan keskuspankin korkopäätös julkistetaan huomenna iltapäivällä. Markkinaodotuksissa pidetään jo lähes varmana keskuspankin 0,75 %-yksikön koronnostoa toista kertaa peräkkäin, eikä uusimmat inflaatiolukemat anna oikein mahdollisuutta muulle kuin koville kiristystoimille. Markkinoiden – ja myös suomalaisten asuntovelallisten – mielenkiinto alkaa yhä enemmän keskittyä siihen, koska korkosyklin huippu nähdään eli koska nostot tulevat päätökseensä.

Bloombergilta kerätty korko-odotuksista koostuva taulukko näyttää, että tällä erää odotetaan korkosyklin huipun olevan käsillä noin kolmen prosentin korkotasolla, johon päästäisiin ensi kesään mennessä. Korkotason odotetaan siis yli tuplaantuvan nykytasolta, joka on ohjauskorossa 1,25 % ja talletuskorossa 0,75 %. Odotukset kulkevat linjassa Federal Reserven korko-odotusten kanssa: ensi keväälle ennustetaan korkohuippua hieman yli viiteen prosenttiin. Euroalueen ja Yhdysvaltain välinen korkoero on ollut 2 %-yksikön tuntumassa eikä sitä voi liikaa kasvattaa, sillä sen tuomat valuuttakurssivaikutukset (heikentynyt euro) pahentaisi tuontihinnoista johtuvaa inflaatiota euroalueella. Kaikki informaatio liittyen terminaalikorkoon, eli siihen millä tasolla huiput nähdään, on hyvin seurattua huomennakin.

EKP:n tärkein tehtävä on hintavakauden turvaaminen, ja siihen se keskittyy euroalueen toteutumassa olevista taantumariskeistä huolimatta. Oletuksena luonnollisesti siis on, että inflaation nähdään talttuvan ennen kuin rahapolitiikan kiristystoimet voidaan lopettaa. Viimeimmissä inflaatioluvuissa tästä ei ole ollut merkkejä, ja nousu on tarttunut yhä laaja-alaisemmin eri tuotteisiin palveluiden hintoja myöten. Energialla on ollut merkittävä rooli inflaatioluvuissa ja viime aikoina sieltä on tullut rohkaisevia merkkejä: kaasun hinta painui lähelle nollaa viime päivinä, ja Brent-öljyfutuurien hinta on tullut alas kesän huipuista (kesäkuussa yli 120 $/bbl, aamulla 92 $/bbl). Etenkin kaasussa hintaliikkeet ovat kuitenkin tällä erää suuria ja lämmityskausi on vasta alkamassa, joten lähikuukausien osalta johtopäätöksiä hintaliikkeistä ei voi vielä tehdä. Lisäksi etenkin pohjahinnoissa (inflaatio pl. energia ja ruoka) pitäisi nähdä talttumista ennen kuin rahapolitiikan kiristyssyklin huipun ohittamisesta voidaan puhua.

EKP:n tasetoimia saa odotella

EKP on selvästi jäljessä Federal Reserveä taseen supistamistoimissaan, ja niitä on odotettavissa vasta ensi vuodelle. Velkakirjakorkojen nousu on jatkunut euroalueella ja valtioiden rahoituskustannukset nousseet, mikä nostaa vanhoja julkisen talouden ongelmia taas esiin. Toistaiseksi keskuspankki ei ole reagoinut velkakirjamarkkinaan ja aloittanut uusia ostoja, vaan jatkanut taseessaan erääntyneiden velkakirjojen uudelleensijoittamista kuten ennenkin. Mikäli tasetta aletaan purkaa, voi paine velkakirjamarkkinalla kasvaa liian suureksi ja tarve kasvaa kesällä esitellyt instrumentin eli TPI:n käyttöönottoon. Keskuspankin pakkoavioliitto jäsenmaiden kanssa siis jatkunee, vaikka työkalut muuttuvat.

Tämän päivän kokouksessa sen sijaan käsitellään mahdollisesti pankeille suunnatun TLTRO-ohjelman ehtoja. Vuonna 2019 aloitettu TLTRO3-ohjelma nimittäin mahdollisti pankeille varojen lainaamisen keskuspankilta jopa negatiivisella korolla, mikä kasvatti keskuspankin tasetta. Nyt kun EKP:n talletuskorko on noussut positiivisen puolelle, ovat pankit voineet tallettaa näitä varoja keskuspankkiin ja tehdä sillä tuottoa. Mahdollisuus on myös vähentänyt pankkien halukkuutta maksaa TLTRO-lainoja takaisin ennenaikaisesta. Se ei näytä kovin hyvältä ulospäin aikana, jolloin yritykset ja kotitaloudet kärvistelevät nousseiden kustannusten keskellä. Kesäkuussa 2023 erääntyy Bloombergin mukaan suuri summa (1300 miljardia) TLTRO-ohjelman lainoja, mutta EKP:n johto on signaloinut, ettei aio odottaa siihen asti. Kiristyksiä ohjelman ehtoihin tai keskuspankkitalletuksiin voi siis olla luvassa.

Lähde: Bloomberg

Korkopäätös julkaistaan huomenna klo 15.15 Suomen aikaa. Tuttuun tapaan julkaisen kommentit korkopäätöksestä Sijoitusfoorumilla Pörssien suunta-ketjussa. Tervetuloa seuraamaan!