YIT-päivitys - tuloskasvu vaatii vielä yhtiöltä toimia ja markkinoilta vetoapua

Toistamme YIT:n aikaisemman 5,0 euron tavoitehinnan sekä pidämme suosituksemme vähennä-tasolla. Yhtiön viime viikolla julkaisema numeerinen ohjeistus vuodelle 2018 sekä lisätiedot valmistuvien asuntojen määristä ja keskihinnoista olivat ennusteisiimme nähden pettymyksiä. Olemme laskeneet kuluvan vuoden ja lähivuosien ennusteitamme sen myötä alaspäin. Osake on arvostettu verrokkiryhmän tasolle tämän vuoden ennusteillamme, emmekä näe osakkeessa nousuvaraa lyhyellä tähtäimellä laskeneiden ennusteiden ja rakennussektorin yleisen arvostustason hiipumisen myötä.

• Yhtiön viime viikolla julkistama numeerinen ohjeistus odottaa yhtiön pro forma -liikevaihdon laskevan 2-6 % viime vuoden 3863 MEUR:sta ja oikaistun pro forma -liikevoiton olevan 130-160 MEUR, kun viime vuonna oikaistu liikevoitto oli 138,9 MEUR. Yhtiön ohjeistusta oli markkinoilla odotettu ja se oli myöskin markkinoiden odotuksien mukainen, jääden kuitenkin meidän ennusteistamme. Yhtiö julkaisi myös arvioita Suomessa, CEE-maissa ja Venäjällä valmistuvista asunnoista sekä niiden keskihinnoista. Suomessa ja CEE-maissa valmistuvien asuntojen määrä oli linjassa omiin ennusteisiimme, mutta keskihinnat olivat lievä pettymys, mikä näin ollen laski liikevaihto- ja liikevoittoennusteitamme. Myöskin Venäjällä asuntojen valmistumisen määrät olivat odotettuja, mutta keskihinnat olivat ennusteisiimme nähden matalat ja valmistumisten jaksotukset vuoden ajalle muuttivat ennusteitamme.
• Olemme laskeneet kuluvan vuoden ja lähivuosien ennusteitamme ohjeistuksen ja lisätietojen jälkeen keskimäärin 10 %:lla. Ennustamme YIT:n 2018 liikevaihdoksi nyt 3755 MEUR (aik. 3934 MEUR) ja oikaistuksi liikevoitoksi 147,5 MEUR (aik. 166,3 MEUR). Vuoden 2018 oikaistu EPS-ennusteemme on 0,43 euroa (aik. 0,48 euroa). Odotamme yhtiön oikaistun tuloksen edelleen kasvavan vuosina 2018-2019 pääasiassa Suomen ja CEE-maiden asuntomarkkinoiden vetämänä ja yksittäisten isojen hankkeiden tuloutumisen myötä, mutta varsinkin Venäjän asuntomarkkinoiden huono veto ja aikaisempaan nähden hiipuneet asuntorakentamisen näkymät laskivat ennusteitamme.
• Päivitetyillä ennusteillamme YIT:n arvostustaso vuoden 2018 oikaistulla P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla on 11,9x ja 11,9x. Arvostuskertoimet ovat linjassa verrokkeihin P/E-luvun osalta vuodelle 2018, mutta EV/EBIT-luvun perusteella YIT on haastavammin arvostettu. Tavoitehintamme perustuu noin 12x oikaistuun P/E-kertoimeen, joka on lähellä YIT:n pohjoismaisia verrokkeja, mutta joitain kotimaisia verrokkeja korkeampi vakaamman liiketoimintaportfolion ja laajemman maantieteellisen hajautuksen tuoman pienemmän riskiprofiilin myötä. Mielestämme YIT:n nykyinen tuloskunto ei kuitenkaan ansaitse verrokkeja selvästi parempia arvostuskertoimia, kun läpinäkyvyys vielä vuosien 2019 ja 2020 tulosparannuksille on heikko, emmekä näe osakkeen arvostustasossa merkittävää parannusvaraa kertoimien nousun myötä. Osakkeen osinkotuotto on kohtuullinen 5 % ja tukee osaketta yhdessä matalahkon P/B-luvun kanssa (2018e P/B: 1,0x).