YIT päivitys - tulos jatkaa odotetusti kasvu-uralla, mutta fuusio luo epävarmuutta

Toistamme YIT:n vähennä-suosituksen osakkeen kapean nousuvaran myötä ja laskemme tavoitehinnan ennustemuutoksia mukaillen 7,70 euroon (aik. 8,10 euroa). Q2-raportti oli kokonaisuutena odotuksien kaltainen ja vahvisti jälleen kuvaa siitä, että toimitila- ja infrarakentamisen vahva tilauskanta, Suomen ja CEE:n paranevat asuntomyyntivolyymit ja myyntimix sekä Venäjän tulostason asteittainen elpyminen antavat YIT:lle hyvät edellytykset vahvaan tuloskasvuun lähivuosina. YIT:n arvostustaso on lähivuosien kertoimilla katsottuna verrokkeihin nähden neutraali ja lisäksi Lemminkäisen kanssa suunnitellun fuusion tuomat merkittävät kulut ja tavoiteltuihin synergioihin liittyvä epävarmuus huomioiden emme näe osakkeessa toistaiseksi nousuvaraa.

• YIT:n Q2-raportti oli kokonaisuutena odotetun positiivinen, joskin segmenttitasolla tulos sisälsi sekä positiivisia yllätyksiä että pettymyksiä. Yhtiön oikaistu liikevoitto kasvoi vakaasta liikevaihdon kehityksestä huolimatta 24 % vertailukaudesta 25 MEUR:oon, ollen siten linjassa ennusteemme ja konsensuksen kanssa (enn. 26 MEUR). Q2-liiketulos oli odotuksiamme lievästi parempi Asuminen Suomi & CEE:n ja Venäjän segmenteissä, mutta Toimitilat & Infran liikevoitto jäi noin 20 % ennusteestamme. Asuminen Suomi & CEE:n liikevoittoa nosti hieman odotuksista jääneen volyymikasvun lisäksi lähes 10 %:iin noussut liikevoittomarginaali, joka kertoo kuluttajamyynnin ja CEE:n vahvistuneesta roolista. Venäjän liiketoiminnot tekivät Q2:lla vaisusta myynnin kehityksestä huolimatta ja ennusteidemme vastaisesti lievästi positiivisen liiketuloksen, mikä johtui asuntomyynnin siirtymästä parempikatteisiin projekteihin. Toimitilat & Infran liiketulos jäi sen sijaan odotuksiamme selvemmin vertailukauden alle, kun sekä volyymi- että kannattavuuskehitys olivat vaisuja. Muilla tuloslaskelman riveillä tulos ylitti selvästi odotuksemme, vaikka YIT kirjasi Lemminkäinen-fuusioon liittyen 1,1, MEUR:n kertakulun Q2-tulokseen. YIT:n rahoituskustannukset alittivat jälleen selvästi ennusteemme ja vertailukauden tason, mikä johtuu rahoituskulujen ja suojauskustannusten laskusta sekä korkosuojausten tuotoista. Näin ollen osakekohtainen tulos oli 8 % yli odotusten.

• Q2 ei muuttanut kuvaa yhtiön näkymien suhteen, jotka ovat yhä lähes kautta linjan positiiviset lähivuosille. Näkyvyys yhtiön kehitystrendin suhteen on edelleen suhteellisen hyvä ja kannattavuustaso parantuneen myyntiportfolion rakenteen sekä alentuneen sitoutuneen pääoman määrän myötä aiempaa selvästi parempi. Ennakoimme YIT:n asuntomyynnin kehityksen jatkuvan Suomessa vahvalla tasolla ainakin kuluvan vuoden ajan, ja myös CEE:n tasaisen vahva kehitys jatkuu vahvan talouskasvun ja kasvavien aloitusmäärien vetämänä. Venäjällä talouskehitys on tasaantunut ja piristynyt, mutta korkotukien päättyminen ja ostovoiman vaisu kehitys heikentävät markkinaa. Toimitilat & infran kehitystä tukevat käynnissä olevat useat suuret projektit, jotka takaavat vahvan volyymikehityksen useaksi vuodeksi eteenpäin. Kesäkuussa julkistettu yhdistymisaie Lemminkäisen kanssa luo sen sijaan epävarmuutta YIT:n lähivuosien tulosnäkymiin, kun huomioidaan yhdistymisestä aiheutuvat merkittävät kulut, synergiaetujen toteutumisen epävarmuus ja takapainoinen toteutuminen (vuoteen 2020 mennessä).

• Vahvoista tuloskasvunäkymistä huolimatta näemme vuoden 2018 EV/EBIT ja P/E-kertoimilla 11x ja 12x YIT:n osakkeessa lyhyellä tähtäimellä vain lievää nousuvaraa, sillä arvostus on lähellä verrokkiryhmää ja Lemminkäisen kanssa suunniteltu fuusio heikentää tuloskehitystä ja näkyvyyttä lähivuosina.