WithSecure: Arvostus elpynyt järkevämmälle tasolle

WithSecuren kannattavuuskäänne eteni loppuvuodesta hyvin ja odotuksiamme vahvempi ohjeistus lupaa piristyvää kasvua tälle vuodelle. Viime vuoden kasvupettymysten ja edelleen haastavana jatkuvan markkinatilanteen myötä sen toimittamisessa yhtiöllä on kuitenkin vielä paljon todistettavaa. Heikko talousympäristö ja kyberturvamarkkinan kireä kilpailupaine huomioiden riskit kasvun suhteen ovat tänä vuonna mielestämme koholla, ja siten viime kuukausien pohjilta elpymisen jälkeen osakkeen tuotto/riski-suhde ei ole enää aivan riittävä. Nostamme tavoitehinnan 1,3 euroon (aik. 1,1 EUR), mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Kannattavuuskäänteen myötä perusta kannattavalle kasvulle kunnossa

WithSecuren Q4-luvut olivat ennakkotietojen myötä jo päärivien osalta selvillä. Liikevaihdon kasvu (konserni: 4,4 %, pilvipohjaiset tuotteet 13 %) hidastui loppuvuodesta, mutta merkittävien kustannussäästöjen ansiosta oikaistu käyttökate (0,2 MEUR) sekä liiketoiminnan rahavirta (1,7 MEUR) pinnistivät positiiviseksi. Yhtiön kannattavuusperusta ja hyvä rahoitusasema luovat nyt hyvän pohjan kannattavalle kasvulle, kunhan liikevaihto saadaan takaisin piristyvälle kasvupolulle. Viime vuosina vaikeuksien kanssa paininut konsultointiliiketoiminta paransi loppuvuotta kohti selvästi käyttöasteita, mikä näkyi liikevaihdon laskun (-2 %) tasaantumisena ja koko konsernin merkittävästi parantuneessa bruttokatteessa Q4:llä (72,7 % vs. 65,4 %). Pidämme todennäköisenä, että WithSecure tulee tämän vuoden aikana divestoimaan strategisen tarkastelun alla olevan konsultointiliiketoimintansa yhtiön keskittyessä päivitetyssä strategiassaan SaaS-mallilla toimivaksi keskisuurten yhtiöiden tietoturvatoimittajaksi.

Tarkistimme näkymien pohjalta kasvuennusteita ylöspäin

Näkymissään WithSecure ennakoi koko konsernin liikevaihdon kasvavan 6–12 %, missä Elements Cloud -liikevaihto (kasvu 10-16 %) toimii keskeisenä ajurina. Oikaistun käyttökatteen arvioidaan olevan positiivinen, mikä tehtyjen kustannussäästöjen sekä Q4:n kehityksen valossa näyttää hyvin saavutettavalta (ennusteemme 4,5 MEUR; 2,9 % lv:sta). Kilpailutilanne WithSecuren markkinoilla jatkuu kireänä, eikä talousympäristö ole alkanut vielä Euroopassa olennaisesti parantua. Siten kasvuvauhdin kiihdyttäminen tänä vuonna vaatii näkemyksemme mukaan yhtiöltä hyvää suoritusta ja mielellään vetoapua myös markkinatilanteen piristymisestä. Nostimme näkymien pohjalta lähivuosien liikevaihtoennusteita 3-5 % ja olemme vuoden 2024 kasvun osalta (6,3 %) ohjeistushaarukan alalaidalla.

Arvostus elpynyt järkevämmälle tasolle

WithSecuren osake on elpynyt edellisestä päivityksestämme (14.12.2023) lähes 30 % ja mielestämme tuolloin näkemäämme konsultoinnin divestoinnin tarjoamaa aliarvostuksen purkautumista on jo hinnoiteltu kohtuullisesti osakkeeseen. Kuluvan vuoden EV/S-kerroin (1,2x) näyttää edelleen absoluuttisesti matalalta, mutta ennusteillamme hyvin vaatimattomaksi jäävä kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä (Rule of 40: 2024e-2025e: 2-6 %) ei erityisen korkeita kertoimia puollakaan. Osien summan valossa (1,3 EUR/osake, haarukka 1,1-1,6 EUR) osakkeessa on vielä jonkin verran nousupotentiaalia, mutta merkittävämpi kurssinousu vaatisi nähdäksemme kasvunäkymän selkeämpää piristymistä.