Wärtsilä Q3'24 -ennakko: Myötätuulessa

Wärtsilä julkistaa Q3-raporttinsa tiistaina klo 8:30. Hiljaista aikaa edeltäneen konferenssipuhelun viesti oli kysynnän jatkuminen hyvässä vireessä. Uskomme, että kummankin pääliiketoiminnan positiivinen markkinanäkymäkommentti seuraaville 12 kk:lle toistetaan jälleen. Osakkeen arvostus on yläkantissa. 

Laitepainotteisuus näkyy H2’24-numeroissa

Wärtsilän erikseen julkistamien, Q3’24:lle kirjattujen tilausten arvo on olut arviomme mukaan n. 400 MEUR eli selvästi parempi kuin vertailukaudella (Q3’23: 100…110 MEUR). Julkistetuissa tilauksissa on mukana arviomme mukaan noin 100 MEUR:n varastointitilaus Australiasta, mutta muutoin tilausjulkistusten paino on ollut Portfolio Businekseen kuuluvissa kaasunkäsittely-järjestelmissä (arviomme mukaan 170…180 MEUR). Wärtsilä totesi mainitussa konferenssi-puhelussa laitekysynnän jatkuneen hyvänä molemmissa pääliiketoiminnoissa ja viittasi Clarksonin hiljattain nostamaan ennusteeseen koko vuoden 2024 alustilauksiksi. Myös Energyssä näkymä on hyvä eikä Wärtsilä voi asiakkaista johtuvista syistä julkistaa kaikkia tilauksiaan, mutta Energyn tilauskertymä on kuitenkin aiempaa epätasaisempi. Wärtsilän toimittamien laitteiden käyttöasteet ovat olleet korkeita ja tämä heijastuu myös palvelukysyntään. Tilauskertymäennusteemme konsernille (1957 MEUR; +9 % v/v) on hieman konsensuksen (1920 MEUR; +7 % v/v) yläpuolella.

Odotuksemme Q3’24:n liikevaihdoksi (+23 % v/v) ylittää konsensuksen (+18 % v/v). Kovaa kasvua suhteessa vertailukauteen selittää vuoden 2024 laiteliikevaihdon painottuminen selvästi H2:lle. Odotuksemme Q3’24:n oikaistuksi EBIT-marginaaliksi on kuitenkin tuntuvasti alempi kuin konsensuksella. Tätä selittää laitemyynnin suurempi osuus liikevaihdosta omissa enusteissamme (52 %) verrattuna konsensukseen (49 %). Eroa on mm. Energyssä, jossa laiteliikevaihdon osuus on omissa enusteissamme 65 % ja konsensuksella 62 %. Vastaavasti ennusteemme Energyn oikaistuksi EBIT-marginaliksi (8,7 %) on selvästi konsensusta (9,4 %) alempi. Wärtsilä ei ole kommentoinut H2’24:n kannattavuusnäkymiä, mutta yhtiön mukaan marginaalien parannus kohti tavoiteltua 12 %:a saa tukea seuraavista: 1) varastoinnin parantuneet marginaalit; 2) siirtyminen korkeamman lisäarvon (sopimuspohjaisiin) palveluihin; 3) laiteliiketoiminnassa siirtyminen avaimet käteen -toimituksista puhtaasti laitetoimituksiin sekä 4) Triesten tehtaan sulkeminen. 

Kohdemarkkinoilla on edelleen imua

Wärtsilän kysyntänäkymissä ei ole vikaa. Marinessa Wärtsilän moottorikysyntää ajaa siirtyminen vähäpäästöisiin polttoaineisiin / teknologioihin ja olemassa olevissa aluksissa moottoreiden jälkiasennuksiin sekä hiilidioksidin talteenottojärjestelmiin CII-normien täyttämiseksi. Energyssä ajurina on vihreän siirtymän ja säätövoiman kasvavan tarpeen lisäksi tekoälyn ja datakeskusten kasvun vaatima sähkön lisätuotanto. Uskomme Wärtsilän toistavan näkemyksensä, jonka mukaan Q4’24-Q3’25:n kysyntäympäristö on sekä Marinessa että Energyssä parempi kuin vertailukaudella. Odotuksemme konsernin Q4’24:n tilauskertymän kasvuksi on +9 % v/v (konsensus: +7 % v/v) ja vastaavaksi liikevaihdon kasvuksi +29 % v/v (konsensus: +22 % v/v) vertailukauden oltua heikko. Haluamme Wärtsilältä vielä lisätietoja seuraavista 1) alusmoottoritilausten ajoittuminen verrattuna nyt tehtäviin alustilauksiin telakoiden toimitusaikojen ollessa ennätyksellisen pitkiä; 2) varastointijärjestelmien kilpailutilanne sekä 3) eteneminen sopimus- ja suorituskykypohjaisissa korkeamman lisäarvon palveluissa.       

Osakkeen arvostus on yläviistossa

Wärtsilän osakkeen arvostus on yläkantissa. Odotettu kokonaistuotto jää hieman alle tuottovaatimuksen sekä P/E- että EV/EBIT-pohjaisilla laskelmilla. Vuoden 2025 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet jäävät -9…-18 % alle verrokkien mediaanin, mutta verrokkiryhmän arvistuskertoimet ovat kovia ja Wärtsilän omat kertoimet yhtiön historiallisten kertoimien (2019-2023) tasoa. Nousuvara DCF-arvoon on olematon.