Vaisala-päivitys - lyhyellä aikavälillä edelleen epävarmuutta

Toistamme Vaisalan vähennä-suosituksen ja 19,0 euron tavoitehinnan isossa kuvassa linjassa olleen Q3-raportin myötä. Liikevaihto laski odotetusti, mutta kannattavuus nousi ja ylitti ennusteemme. Vaisalan saadut tilaukset ja tilauskanta laskivat kuitenkin edelleen Q3:lla, pitäen lyhyen aikavälin epävarmuuden koholla. Historiallisesti katsottuna Vaisalan liiketoiminta on kuitenkin myös aikaisemmin ollut lyhyellä aikavälillä paineessa ja pidempää aikaväliä tarkastellessa suoritus on ollut tasaisen positiivista, mitä myös nyt ennustamme lähivuosille. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostus on kuitenkin absoluuttisesti ja suhteellisesti neutraali, huomioiden lyhyen aikavälin noussut epävarmuus. Julkaisimme viime viikolla laajan raportin Vaisalasta, joka on edelleen ajankohtainen ja luettavissa täältä.

Vaisalan Q3-liikevaihto laski 3 % 84 MEUR:oon jääden hieman ennusteestamme. Liikevaihdon laskua veti Weather and Environment -liiketoiminta-alueen projektiliiketoiminnan lasku. Projektiliiketoiminnan laskua veti taas arviomme mukaan IFRS 15 -muutoksen vaikutus. Bruttokatemarginaali oli Q3:lla todella vahva 56 % ja ylitti kirkkaasti 51 %:n ennusteemme. Bruttokate-%:n parannusta veti Weather and Environment ja tämän suotuisa tuotemix sekä muutamien hyväkatteisten projektien tuloutus. Myynnin, markkinoinnin ja hallinnon sekä T&K-kulut olivat kaksi miljoonaa yli odotuksemme. Näin ollen Vaisalan Q3:n liikevoitto oli 14,5 MEUR ja marginaali 17,3 %, ylittäen ennusteemme (13,2 MEUR ja 15,4 %). Q3:lla yhtiön saadut tilaukset (-23 %), tilauskannan kehitys (-18 %) ja markkinakommentit olivat kuitenkin pettymys ja pitävät epävarmuuden lyhyen aikavälin kehityksestä koholla.

Yritysoston seurauksena Vaisala tarkensi lokakuun alussa ohjeistustaan. Yhtiö toisti nyt odotetusti ohjeistuksensa ja arvioi edelleen vuoden 2018 liikevaihdon olevan 340-360 MEUR (aik. 330-350 MEUR) ja liiketuloksen (EBIT) 30-36 MEUR (aik. 35-45 MEUR). Vaisala arvioi lokakuun alussa toteutetun Leosphere-kaupan kasvattavan Vaisalan Q4’18:n liikevaihtoa noin 10 MEUR noin 10 %:n liiketulosmarginaalilla. Tarkensimme Q3-raportin pohjalta vuosien 2019-2020 tulosennusteita alas noin 2 %. Odotamme nyt Vaisalan liikevaihdon olevan 349 MEUR ja liikevoiton 33 MEUR vuonna 2018. Odotamme liikevoiton kasvavan keskimäärin 5 % vuosina 2017-2021.

Tarkastelemme Vaisalan arvostusta absoluuttisesti ja suhteellisesti. Olemme laskeneet Vaisalalle pitkän ajan hyväksyttävän 20x P/E-kertoimen historiallisten parametrien kautta. Sovellamme historialliseen P/E-kertoimeen 10 %:n preemiota johtuen nopeamman tuloskasvun liiketoiminnan painoarvon noususta. Hyväksymme Vaisalalle tällä hetkellä myös noin 15 %:n preemion verrokkeihin ja perustelemme tätä seuraavasti: 1) vakaa ja vahva historiallinen tuloskehitys, 2) laaja ja kilpailukykyinen tuote- sekä patenttiportfolio, 3) laajasti maantieteellisesti sekä toimialoittain hajautunut asiakaskunta ja 4) vahva tase. Vuoden 2018 EV/EBIT- ja P/E-kertoimet ovat nyt 16x ja 22x, eli noin 19 % yli verrokkien. Näin ollen osake on näkemyksemme neutraalisti hinnoiteltu absoluuttisesti ja suhteellisesti. Korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi yhtiöltä nopeampaa kasvua ja/tai parempaa kannattavuutta, koska emme odota verrokkien arvostustasojen nousevan lyhyellä aikavälillä.