UPM Q4: Odotukset kalibroitiin järkevämmälle tasolle
Toistamme UPM:n 32,00 euron tavoitehintamme ja nostamme yhtiön suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). UPM:n Q4-raportin kokonaiskuva oli kuluvan vuoden näkymän osalta etenkin konsensusennusteisiin peilattuna pettymys. Myös omat ennusteemme laskivat kuluvalle vuodelle, mutta lähivuosien osalta muutokset olivat vähäisempiä. UPM on yhä asemoitunut vahvasti seuraavaan noususykliin viime vuosien isojen investointien sekä väkevän kustannuskilpailukykynsä ansiosta ja eilisen 10 %:n kurssilaskun jälkeen arvostustakin kalibroitiin peilaamaan mielestämme paremmin haastavana pysyvää lyhyen ajan näkymään. Siten näemme tuloskasvusta, 5 %:n osinkotuotosta ja kertoimien laskuvarasta tuotto-odotuksen taas ylittävän tuottovaatimuksen.
Tulos ylitti ennusteet Communications Papersin ansiosta
UPM:llä oli Q4:llä vastassa laaja-alaisesti tulikuumassa markkinassa taotut ja absoluuttisesti kivikovat vertailuluvut. UPM:n liikevaihto rojahti Q4:llä peräti 22 % etenkin myyntihintojen laskun takia. Myös volyymikehitys oli pääosin vaisua strategisten investointien lisäkontribuutiota lukuun ottamatta. UPM:n oikaistu liikevoitto romahti Q4:llä yli 70 % välttävälle tasolle 323 MEUR:oon ja oli hyvin lähellä meidän ja konsensuksen odotuksia. Tulosromahdus johtui etenkin hintapaineista kärsineistä Fibresistä ja Energystä, kun taas tähtenä loisti taas Communication Papers. Osinkoehdotus oli täsmälleen lähes kaikkien odotusten mukaisesti ja viime vuoden tavoin 1,50 euroa/osake.
Negatiiviset ennustemuutokset rajoittuivat valtaosin kuluvaan vuoteen
UPM antoi raportissa kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön oikaistu liikevoitto nousee vuodesta 2023. Lisäksi UPM arvioi H1'24:n oikaistun liikevoiton olevan H2’23:sta heikompi. UPM:llä on mittavat vuosihuollot kolmella sellutehtaalla Q2:lla, minkä lisäksi osakkuusyhtiö TVO huoltaa kaikkia Olkiluodon ydinreaktoreita H1:lla. UPM:n oikaistu liikevoitto oli viime vuonna 1013 MEUR ja H2’23:lla 543 MEUR. Konsensus odotti yhtiöltä 60 %:n tulosparannusta ja H1:n läpi jatkuvaa tulosparannusta, joten etenkin H1:n ohjeistus oli markkinoille pettymys ja samalla myös koko vuoden konsensusodotus paljastui auttamatta liian korkeaksi. Kommenteissa sävy oli mielestämme edellisiä kvartaaleja hieman varovaisempi, vaikka pohjat ovat jo takana ja ensimmäisiä merkkejä elpymisestä näkyy useissa liiketoiminnoissa. Leikkasimme UPM:n kuluvan vuoden oikaistun EPS:n ennusteitamme etenkin H1:n odotuksiamme raskaampaan huolto-ohjelmaan ja rahoituskuluennusteiden nousuun liittyen noin 10 %, mutta lähivuosille ennustelaskut olivat selvästi pienempiä. Vuosina 2024-2026 odotamme UPM:n tuloksen kasvavan yli 25 %:n keskimääräistä vauhtia uusien investointien tuloskontribuution, taloustilanteen lievän paranemisen, varastokorjauksen loppumisen ja inflaation taittumisen ansiosta. Pääriskit ennusteillemme ovat globaali talous, inflaatio, supistuva paperimarkkina ja mahdollisesti myös UPM:n päätuotetyhmissä kiristyvä kilpailu.
Tulospäivän kurssilasku nosti tuotto-odotuksen houkuttelevalle puolelle
UPM:n tulosarvostus on mielestämme varovaisen houkutteleva, sillä ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2024 ja 2025 ovat noin 16x ja 12x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 10x ja 8x. Lähiaikojen osinkotuottojen arvioimme olevan hyvällä 5 %:n tasolla, mikä mielestämme nostaa tuloskasvun ja kertoimien normalisoitumisen (2023 oik. P/E TOT 20x) positiivisen neton kanssa tuotto-odotuksen houkuttelevalle yli 10 %:n tasolle. UPM:n isot ja kilpailukykyiset investoinnit huomioon ottava DCF-arvo on kurssin ja hieman myös tavoitehintamme yläpuolella. Näin ollen etenkin seuraavaan noususykliin tähtäävät sijoittajat voivat mielestämme siirtyä asteittain ostolaidalle UPM:ssä, kun tulospäivänä odotuksetkin saatiin uudelleenkalibroitua järkevämmälle tasolle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
UPM-Kymmene
UPM on vuonna 1996 perustettu suomalainen bio- ja metsäteollisusyhtiö. UPM koostuu seuraavista liiketoiminta-alueista: UPM Fibers, UPM Energy, UPM Raflatac, UPM Specialty Papers, UPM Communication Papers ja UPM Plywood. Yhtiöllä on toimintaa lähes 50 maassa ja tuotantolaitoksia yli 10 maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut01.02.
2023 | 24e | 25e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 460,0 | 10 758,6 | 11 307,1 |
kasvu-% | −10,75 % | 2,85 % | 5,10 % |
EBIT (oik.) | 1 013,5 | 1 316,2 | 1 654,1 |
EBIT-% (oik.) | 9,69 % | 12,23 % | 14,63 % |
EPS (oik.) | 1,40 | 1,90 | 2,42 |
Osinko | 1,50 | 1,50 | 1,60 |
Osinko % | 4,40 % | 4,60 % | 4,90 % |
P/E (oik.) | 24,28 | 17,21 | 13,50 |
EV/EBITDA | 16,49 | 10,10 | 8,22 |