United Bankers H2: Loppuvuosi sujunut hyvin, uusmyynti suurennuslasin alla

United Bankers raportoi H2-tuloksensa perjantaina 09.00. Yhtiö on pitänyt varsin tiukan tulosohjeistuksensa ennallaan ja etenkin tulospettymyksen riski on varsin pieni. Raportissa fokus on numeroiden lisäksi uusmyynnissä sekä näkymissä. Kokonaisuutena odotamme vuoden jälkipuoliskon sujuneen yhtiöllä hyvin haastavasta markkinasta huolimatta. Historian ensimmäistä UB-liveä voi seurata InderesTV:ssä 08.50 alkaen.

Hyvin sujunut myynti tukee liikevaihdon kasvua

Ennustamme United Bankersin liikevaihdon kasvavan hieman vertailukaudesta 26,6 MEUR:oon. Varainhoidon palkkiot kasvavat 5 %:lla jatkuvien hallinnointipalkkioiden vetämänä. Yhtiön uusmyynti on 2023 aikana sujunut olosuhteisiin nähden hyvin ja etenkin FIGG-rahaston onnistunut lanseeraus H1:n lopulla oli tärkeä virstanpylväs. Arviomme mukaan hallinnoitava varallisuus tulee olemaan hieman yli 4,7 miljardia ja kasvamaan marginaalisesti H1:ltä. Jatkuvat palkkiot rahastoista kasvavat laskelmiemme mukaan 13 %:lla 14,3 MEUR:oon. Myös tuottosidonnaiset palkkiot tulevat olemaan vahvalla tasolla metsärahastojen vahvojen tuottojen johdosta. Ennustamme tuottopalkkioiden olleen 5,8 MEUR. Vaisu transaktiomarkkina näkyy edelleen liikevaihdossa ja omaisuudenhoidon sekä investointipankin palkkiot ovat vertailukauden tasolla.

Tuloksen pitäisi olla varsin hyvin tiedossa

UB on pitänyt tulosohjeistuksensa (operatiivinen liikevoitto asettuu lähelle 2022 tasoa) ennallaan ja tämän johdosta tulokseen liittyy vain rajallisesti epävarmuutta. Arviomme mukaan ohjeistuksen haarukka on noin 10 % molempiin suuntiin ja näin ollen H2-liikevoiton pitäisi olla 8-11 MEUR:n haarukassa. Oma ennusteemme on 8,9 MEUR ja liikevoittomarginaali 34 %. Taso on mielestämme hyvä, kun huomioidaan transaktioliiketoiminnan heikkous. UB:lle tyypilliseen tapaan tuloksen kauneusvirheenä on sen merkittävä riippuvuus tuottosidonnaisista palkkioista, jotka edustavat merkittävää osaa koko konsernin tuloksesta. Varainhoidossa jatkuviin palkkioihin pohjautuvan kannattavuuden pitäisi kuitenkin parantua selvästi H2:n aikana jatkuvien palkkioiden kasvun myötä (H2’23e: 22 % vs. H1’23: 11 %). Tämä onkin yksi raportin kiinnostavimpia lukuja, sillä Varainhoidon jatkuviin palkkioihin pohjautuva kannattavuusparannus on osakkeen tärkein yksittäinen arvoajuri.

Odotamme UB:n jatkavan osinkonsa tasaista kasvattamista ja ennustamme 1,0 euron osakekohtaista osinkoa (2022: 0,9e). Yhtiöllä olisi taseensa puolesta varaa maksaa enemmänkin osinkoa, mutta arviomme mukaan yhtiö haluaa pyrkiä tasaisesti kasvavaan osinkoon.

Ohjeistus ja uusmyyntiluvut tarjoavat mielenkiintoa tulosaamuun

Raportin suurin kiinnostuksen kohde on yhtiön uusmyynnin sujuminen. Yhtiöllä on parhaillaan käynnissä varainkeruu kolmeen merkittävään rahastoon (FIGG, Nordic Forest Fund 4 ja UB Uusiutuva energia) ja näistä tiedossa on vain Uusiutuvan Energian kohtuullisesti alkanut myynti. Nämä rahastot näyttelevät merkittävää roolia UB:n lähivuosien tuloskasvussa etenkin, kun aiemmin syömähampaana toimineiden kiinteistörahastojen myyntinäkymät ovat lyhyellä välillä hyvin vaisut. Odotamme varainkeruun sujuneen kohtuullisesti haastavasta markkinasta huolimatta.

Vaikka UB:n liiketoiminnan ennustettavuus ei suurten tuottopalkkioiden johdosta ole seuraamiemme varainhoitajien parhaimmistoa, on yhtiö silti viime vuosina antanut yllättävänkin tarkkoja ohjeistuksia. Odotamme saman linjan jatkuvan myös tänä vuonna ja odotamme yhtiön ohjeistavan tuloksen pysyvän suunnilleen vertailukauden tasolla. Tuloskasvun ohjeistaminen tässä vaiheessa vuotta olisi selkeä positiivinen signaali, sillä se viestisi yhtiön luottamuksesta jatkuvien palkkioiden merkittävään kasvuun 2024 osalta (tuottopalkkioihin näkyvyys tässä vaiheessa vuotta on vielä olematon).