Toivo Group Q2’24: Puheille katetta

Toivon Q2-tulos oli asuntosektorin erittäin vaikeaan markkinatilanteeseen nähden absoluuttisesti melko hyvä, mutta jäi odotuksistamme portfolion myyntitappion, pienempien käypien arvojen muutosten ja operatiivisen suorituksen jäätyä hieman ennusteistamme. Tulosohjeistukseen kohdistuu mielestämme painetta, mutta lähivuosien ennusteemme ovat aiempaa tukevammalla pohjalla yhtiön noin 70 MEUR:n uusien sopimusten ansiosta. Nykykurssilla (2024-25e: P/NAV 1,10-0,98x) sijoittaja pääsee kiinni yhtiön kiinteistöportfolioon lähes tasearvostuksin ja saa hankekannan pidemmän aikavälin kehityspotentiaalin käytännössä ilmaiseksi. Nostamme tavoitehintamme 1,25 euroon riskitason laskun myötä (aik. 1,20 €) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Tulos jäi odotuksista nettotuottojen alitettua ennusteemme ja kiinteiden kulujen oltua odotuksiamme suuremmat

Toivon Q2-liikevaihto kasvoi 18,1 MEUR:oon (Q2’23: 6,1  MEUR) kuluttajakohteiden valmistumisten ja projektinjohtohankkeiden ajamana. Liikevoitto laski 1,2 MEUR:oon vertailukauden 2,9 MEUR:sta ja jäi odotuksistamme (2,8 MEUR). Odotuksista jäämisen taustalla oli odotuksia suurempi portfolion myyntitappio, pienemmät käypien arvojen muutokset ja jonkin verran odotuksia heikompi operatiivinen suoritus. Kvartaalin operatiivista suoritusta suhteessa ennusteisiimme kuvaa paremmin nähdäksemme operatiivinen kassavirta (FFO) 1,2 MEUR, joka jäi noin 0,4 MEUR ennusteestamme. Vaikka Q2 jäi odotuksista, oli se nähdäksemme asuntosektorin erittäin vaikeaan markkinatilanteeseen nähden melko hyvä suoritus. Asuntogryndin ja projektinjohtourakoinnin myyntikate oli olosuhteisiin nähden hyvällä noin 14 %:n tasolla. Vuokrausaste (92,1 %) jatkoi yhä laskutrendissä (Q1’24: 92,9 %) vuokrankorotusten ja pk-seudun vaikean markkinan ajamana. Osakekohtainen NAV laski hieman Q1’24-tasosta (0,96 €) 0,94 euroon. Toivo myi Q2:lla yhteensä merkittävän noin 30 MEUR:n asuntokokonaisuuden, arvoimme mukaan noin 3-4 %:n alennuksella suhteessa tasearvoihin. Pitkien korkojen laskettua myyntiajankohdasta, näemme nykyiset tasearvostukset varsin kurantteina. Suhtaudumme positiivisesti myynteihin, sillä ne laskivat Toivon velkaantuneisuutta ja riskitasoa huomattavasti ja mahdollistivat investointien käynnistämisen sekä ovat osoitus yhtiön taseen likvidiydestä. Yhtiön LTV laski 51 %:iin (Q1: 63 %) ja omavaraisuusaste nousi 43 %:iin (Q1: 37 %). Q2:n positiivisinta antia oli yhtiön uutisvirta ja Toivo tiedotti yhteensä kvartaalin aikana noin 70 MEUR:n edestä uusista rakennettavista hankkeista.

Tulosohjeistukseen kohdistuu painetta, lähivuosien ennusteet uusien sopimusten myötä tukevammalla pohjalla

Toivo toisti ohjeistuksensa, joka indikoi liikevoiton ilman sijoituskiinteistöjen käypien arvojen muutoksia olevan 6–12 MEUR 2024 ja liikevoiton 8–14 MEUR (H1: 2,3 MEUR). Ennustamme yhtiön kykenevän 6,4 MEUR ja 7,9 MEUR tasoihin, joten olemme aivan ohjeistuksien alarajalla. Uusista hankkeita erityisesti oman taseen hankkeet tukevat loppuvuoden tulosnäkymää ja yhtiö on päässyt aloittamaan useampia projektinjohtohankkeita. Yhtiö myös pyrkii käynnistämään uusia vuokra-asuntokohteita vielä loppuvuonna, joita emme ole juuri huomioineet ennusteissa. Kuluvan vuoden EPS-ennusteemme nousi rahoituskustannusennusteiden laskettua. 2025 tulosennusteemme on lähes ennallaan, mutta tukevammalla pohjalla uusien sopimusten myötä ja 2026 ennusteemme nousi noin 20 % (NAV/osake +5 %). Q2:n uutisvirta vahvisti näkemystämme siitä, että Toivolla on hyvät mahdollisuudet selviytyä nykyisestä erittäin vaikeasta rakennussektorin tilanteesta ulos yhtenä voittajista, mikä tulee arviomme mukaan vahvistamaan sen suhteellista asemaa. Arvioimme yhtiön kykenevän noin 14 MEUR oik. liikevoittoon vuonna 2026 (tavoite 2026 20 MEUR). Viimeaikainen korkotason lasku tukee myös näkemystä asteittain parempaan päin kääntyvästä markkinatilanteesta.

Tuotto-odotus on houkutteleva rakennussyklin kääntyessä lähivuosina

Arvonmääritysmenetelmämme antavat Toivon osakkeen arvoksi 0,91-1,32 euroa (aik. 0,78-1,23 e). Osien summa tarjoaa 18 %:n nousuvaraa, mikä kertoo yhtiön potentiaalista volyymien jälleen käynnistyessä ja epävarmuuden väistyessä. Toivo arvostetaan 2024-25 ennusteillamme lähes linjassa osakekohtaisen nettovarallisuuden (P/NAV 2024e 1,10x-0,98x) kanssa. Nykykurssilla sijoittaja pääsee Toivossa kiinni yhtiön kiinteistöportfolioon lähes tasearvostuksilla (Inderes arvio: nettotuottovaatimus ~5,15 %) ja saa hankekannan pidemmän aikavälin kehityspotentiaalin ilmaiseksi. Lähivuosien investointinäkymään ja asuntomarkkinan kehitykseen liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta, mutta uudet sopimukset ja laskenut velkaantuneisuus ovat mielestämme laskeneet yhtiön riskiprofiilia. Toivon osake on mielestämme hyvä tapa ottaa näkemystä asuntorakentamisen elpymiseen nykyisiltä pohjatasoilta. Korkotason todennäköisempi lasku tukee myös mielestämme sektorin yhtiöiden arvostuksia.