Telia: Loppuvuosi on jälleen vahvempi

Toistamme Telian osakkeen 26 kruunun tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen. Operatiivisesti trendit rakoilivat hieman Q1:llä, kun liikevaihto laski ja tulos kasvoi odotuksia maltillisemmin. Laskimme operatiivisten trendien ja nousseiden korkokulujen myötä hieman ennusteita. Odotamme viime vuosia parempaa kehitystä operatiivisesti, mutta nousevat korkokulut syövät operatiivisten parannusten hyötyjä. Ennusteillamme arvostuskuva on kireä (2024e P/E 18x ja EV/EBIT 16x) ja pörssistä sekä sektorilta löytyy tällä hetkellä matalariskisempää tuottoa.  

Liikevaihto laski ja tulos kasvoi odotuksia maltillisemmin Q1:llä

Telia raportoi Q1-liikevaihdon laskeneen 2 % 21 274 MSEK:iin, mikä oli alle meidän ja markkinoiden odotukset. Liikevaihdon trendi ilman valuuttakurssivaikutuksia ja yritysjärjestelyjä laski 1,3 % ja heikkeni Q4:sta (-0,4 %). Liikevaihtoa tuki erityisesti operaattoriliiketoiminta, kun TV ja media -liiketoiminta rajoitti odotetusti edelleen kehitystä. Liikevaihdon trendi on heikentynyt muutaman neljänneksen, mikä luonnollisesti on huono merkki. Oikaistu käyttökate kasvoi 3,4 % ja jäi meidän ja markkinoiden odotuksista. Oikaistu käyttökate-% oli 33,6 % ja yli vertailukauden 31,8 %. Tuloskasvu hidastui liikevaihdon ja pienemmän kannattavuusparannuksen myötä (Q4’23 7,4 %). Tulosta tukivat kulusäästöt ja kulutehokkuus sekä hieman matalammat energiakustannukset.

Uusi toimitusjohtaja yksinkertaistaa Teliaa ja kertoo kesän jälkeen lisää keskipitkän aikavälin tavoitteista

Telian uusi toimitusjohtaja Patrik Hofbauer on ollut nyt 3kk tehtävässään. Hofbauer kertoo haluavansa poistaa esteitä ja purkaa kompleksisuutta sekä yksinkertaistaa organisaatiota, jotta päätöksenteko ja kaupallinen toteutus olisi nopeampaa. Lisäksi parannuspotentiaalia on tehokkuudessa ja investointiallokoinnissa. Toimenpiteillä Hofbauer odottaa kassavirran parantuvan yli nykyisen osinkotason. Yhtiö kertoi avaavansa keskipitkän aikavälin suunnitelmiaan ja tavoitteitaan yksityiskohtaisemmin kesän jälkeen ja suunnittelevansa pääomamarkkinapäivää syyskuulle.

Telia toisti odotetusti ohjeistuksensa ja odotamme maltillista tuloskasvua vuonna 2024

Telia toisti odotetusti kaikki ohjeistuksensa ja odottaa palveluliikevaihdon kasvavan matalaa yksinumeroista lukua (arvio 1-3 %), mikä oli linjassa odotuksiin. Lisäksi yhtiö odottaa käyttökatteen kasvavan matalaa 3-5 %:n tasolla olevaa vauhtia vuonna 2024. Operatiivisten hieman odotuksia heikompien trendien ja odotettua korkeampien korkokulujen myötä laskimme hienoisesti (2 %) ennusteita lähivuosille. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 2 % ja käyttökatteen 3 % vuonna 2024. Tulos ja erityisesti kassavirta painottuu jälleen toiselle vuosipuoliskolle.

Tuotto/riski-suhde ei houkuta

Operatiivisesti Telian trendi oli hyvää pidempään, nyt trendeissä on ollut pientä rakoilua viimeisen kahden neljänneksen ajan. Lisäksi historiassa on lukuisia pettymyksiä ja vastatuulia on tullut turhan usein. Telian tuloskasvun riskitaso on näin suhteellisesti korkea. Telian oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vuodelle 2024 ovat 18x ja 16x ja ne ovat linjassa pohjoismaisten verrokkien kanssa sekä 16 % yli koko verrokkiryhmän. Arvostuskuva on kokonaisuudessaan kireä, kun huomioidaan tuloskasvun riskitaso. Osinkotuotto (8 %) rajaa osin laskuvaraa, mutta se ei vielä ole kestävällä pohjalla ja ei siten toimi tyypilliseen tapaan ”turvapatjana”. Positiivinen näkemys Teliasta vaatisi vankempaa ja tasaisempaa tuloskasvua.