Tecnotree päivitys - hyvä Q2-tulos antaa toivoa

Nostamme Tecnotreen tavoitehintaa 0,07 euroon (aik. 0,05 euroa) ja suosituksen vähennä-tasolle (aik. myy). Yhtiön tehostamistoimenpiteet näyttäisivät tuovan selkeää tulosparannusta, minkä valossa uuden rahoituksen järjestäminen näyttää paremmalta. Mikäli yhtiön Q2:lla saavuttama vahva kannattavuustaso on säästöjen jatkuessa kestävä myös jatkossa, alkaa osakkeen arvostus näyttää maltilliselta. Korkean velkavivun takia muutokset ovat rajuja ja osakkeen riskitaso on korkea. Yhtiön kassakriisi on kuitenkin edelleen ratkaisematta, liiketoiminnan kyky tuottaa rahavirtaa todistamatta ja luottamus yhtiötä kohtaan useita vuosia jatkuneiden ongelmien jälkeen heikko. Tecnotreestä toukokuussa julkaisemamme laaja yhtiöraportti on luettavissa maksutta täältä.

• Yhtiön Q2-tulos oli vahva (EBIT-% 20 %) ja osoitti kulusäästöjen purevan. Liikevoitto 3,1 MEUR ylitti selvästi 1,8 MEUR:n ennusteemme. Rahoituskulujen ja verokulujen takia nettotulos oli kuitenkin lähellä ennustettamme. Liikevaihto laski 7 % ollen hieman odotuksiamme parempi. Tilauskanta oli vakaalla tasolla, joten liiketoiminnan volyymitaso näyttäisi kestävän rajuista leikkauksista huolimatta. Yhtiön tavoitteena on saavuttaa vielä huomattavasti lisää kustannussäästöjä, minkä valossa Q2:n vahva kannattavuus oli rohkaiseva. Yhtiö on kuitenkin tehnyt aiemminkin viime vuosina vahvan kannattavuuden neljänneksiä, mutta ongelmat ovat aina niiden jälkeen jatkuneet.
• Tecnotreen uudet BSS-tuotteet näyttävät saaneen hyvää jalansijaa toisen pääasiakkaan MTN-ryhmän sisällä, joten yhtiöllä näyttäisi olevan kilpailukykyistä teknologiaa. America Movil (AMX) asiakkuudessa Tecnotree toimi Charging-tuotealueella, missä investointinäkymät ovat hiipuvat ja nämä järjestelmät siirtymässä enemmän ylläpitotilaan. Yhtiö pyrkii kuitenkin viemään uusia BSS-tuotteita myös America Movil -ryhmän operaattoreille. Tecnotree pyrkii uudella tuoteportfoliollaan laajentumaan myös uusiin asiakkuuksiin ja on tämän suhteen myös jonkin verran edistynyt, mutta yhtiön vaikean tilanteen takia sen resurssit panostaa myyntiin ovat hyvin rajallisia. Yhtiön liiketoiminnan pitkän aikavälin elinvoimaisuuden kannalta olisi tärkeää, että asiakaskuntaa saataisiin hajautettua nykyisestä kahdesta dominoivasta pääasiakkaasta. Yhtiön asema kahdessa pääasiakkuudessa näyttää kestävän vaikeasta rahoitustilanteesta huolimatta.
• Tecnotreen rahoitustilanne on edelleen auki ja kassakriisi ratkaisematta. Yhtiö kommentoi aiemmin sen kassavarojen painuvan negatiiviseksi Q2:lla, mutta yhtiö onnistui kotiuttamaan saamisia neljänneksen aikana. Vakavalta näyttäneestä tilanteesta selvittiin siten täpärästi ja Q2:n liiketoiminnan rahavirta oli niukasti positiivinen. Tilanne on kuitenkin yhä kriittinen ja yhtiöllä on erääntyneitä ostovelkoja, joiden määrä säilyi Q2:lla vakaana. Tecnotreen kannattavuusparannus on hyvä signaali, mutta luottamuksen palautuminen edellyttää yhtiöltä näyttöjä sen kyvystä tuottaa positiivista rahavirtaa.
• Tecnotree on kertonut yhtiön neuvottelevan parhaillaan pitkäaikaisesta ulkopuolisesta rahoituksesta, joka voisi toteutua yritys- ja rakennejärjestelyn kautta. Osakkeen tuottopotentiaalia määrittelee pitkälti se, kuinka hyvin yhtiö onnistuu näissä neuvotteluissa nykyomistajan näkökulmasta. Yhtiö voisi olla kiinnostava kohde esimerkiksi teolliselle ostajalle tai strategiselle sijoittajalle, joka on valmis ottamaan riskiä ja laittamaan yhtiöön pääomaa. Yhtiön markkina-arvo on vain noin 10 MEUR, mutta velaton arvo on noin 37 MEUR. Näillä tasoilla teollinen omistaja pääsisi sisään noin 0,6x EV/Liikevaihto ja vain 4x EV/EBIT -kertoimilla (2017e). Osakkeen arvostuskertoimet painuvat todella mataliksi yhtiön saavuttamalla tulosparannuksella (oikaistu P/E 2017e 6,5x), mutta ne antavat väärän signaalin, mikäli yhtiö ei pysty tuottamaan rahavirtaa. Nykyomistajan kannalta riskinä on rahoituksen epäonnistuminen tai tuntuva diluutio rahoitusjärjestelyn myötä.