Suominen Q2 keskiviikkona - Bethunen ylösajon eteneminen polttopisteessä

Kuitukangasyhtiö Suominen julkaisee Q2-tuloksensa keskiviikkona kello 13:00. Odotamme heinäkuussa koko vuoden 2017 tuloksestaan varoittaneen Suomisen kertovan raportissa hyvää vertailukautta heikommasta Q2-tuloksesta. Ohjeistuksensa yhtiö toistaa. Huomio raportissa keskittyy tuloksen lisäksi Bethunen uuden tuotantolinjan ylösajon alkuvaiheisiin, sillä linjan pitäisi olla Suomisen tuloskasvun moottori jo ensi vuodesta lähtien.

Suominen ei tehnyt heinäkuun tulosvaroituksessa muutoksia liikevaihto-ohjeistukseensa ja kertoi liikevaihdon kehityksen olleen vertailukautta parempaa tänä vuonna. Tämä tausta ja lievästi vertailukautta heikompi EUR/USD-valuuttaparin keskikurssi huomioiden arvioimme Suomisen liikevaihdon kasvaneen kausiluonteisesti hyvällä Q2:lla maltillisesti 2,0 % viime vuoteen nähden 111 MEUR:oon. Bethunen uudelta linjalta ei vielä Q2:lla ole tullut olennaista myyntiä ylösajon alun viivästysten takia, mutta yleisesti arvioimme kysyntäkuvan pysyneen kuitukangasmarkkinoilla positiivisena. Liiketulosta ennustamme Suomisen tehneen Q2:lla 7,1 MEUR, mikä vastaisi tyydyttävää 6,4 %:n liikevoittomarginaalia. Bethunen uuden linjan kontribuution arvioimme olleen Q2:lla hieman negatiivinen, sillä ennustamme poistojen alkavan rasittaa tulosta vasta Q3:n alusta. Näin ollen kannattavuuden heikentymistä ajaa etenkin tuotemix, sillä tulosvaroituksen kommenttien perusteella volyymikasvu on painottunut alhaisten bruttokatteen tuotesegmentteihin (ts. vauvanhoitotuotteet) emmekä usko yhtiön saavuttaneen strategiansa mukaisesti korkean lisäarvon tuotekategorioiden suhteellisen osuuden kasvua Q2:lla. Lisäksi arvioimme, että tiettyjen raaka-aineiden hintojen nousu (esim. sellu) on voinut rasittaa marginaaleja hieman Q2:lla, kun taas valuuttojen tulosvaikutus jää vielä Q2:lla pieneksi. Q2:n osakekohtaisen tuloksen ennustamme olleen normaalit rahoituskulut (noin 1 MEUR/Q) ja yhtiön tyypillinen veroaste (Q1’17e: 34 %) huomioiden 0,08 euroa osakkeelta. Siten EPS jää operatiivista tulosta heijastellen vertailuluvuista.

Heinäkuussa päivitetyn ohjeistuksen mukaan Suomisen kuluvan vuoden liikevaihto on viime vuotta parempi, mutta oikaistu liiketulos jää viime vuoden tasosta. Suominen teki viime vuonna 417 MEUR:n liikevaihdolla 25,6 MEUR:n oikaistun liikevoiton. Tuoreen ohjeistuksensa yhtiö luonnollisesti toistaa. Myös loppuvuoden kysyntänäkymien odotamme pysyneen hyvinä, sillä yhtiö kertoi tulosvaroituksen yhteydessä näkevänsä markkinassa piristymisen merkkejä, mitä tukee myös USA:n erittäin korkealle tasolle noussut kuluttajaluottamus ja Euroopan kuluttajaluottamuksen vakaa kehitys. Toisaalta emme kuitenkaan usko hyvän kysynnän mahdollistavan selkeää hintojen nostoa, kun huomioidaan tietyissä tuotesegmenteissä viime vuosina kasvanut ja yhä kasvava tuotantokapasiteetti. Huomiota Q2-raportissa herättävät tuloksen lisäksi etenkin yhtiön kommentit Bethunen ylösajoon liittyen ja mahdolliset arviot käyttökate- ja/tai liikevoittotasojen kannattavuusrajojen saavuttamisesta. Arviomme mukaan yhtiö on kohdannut Q3:n alkupuolella sinällään normaaleja tuotantohaasteita ylösajossa, mutta odotamme yhä Bethunelta selkeää positiivista kontribuutiota liikevoittotasolla jo ensi vuonna. Tätä negatiivisemmat kommentit olisivat meille pettymys.