Suominen päivitys - kertoimet eivät vielä puolla ostoja

Laskemme Suomisen tavoitehintamme 4,70 euroon (aik. 5,10 euroa) viime viikon tulos-varoituksen aiheuttamien negatiivisten ennustemuutosten takia. Säilytämme yhtiön vähennä-suosituksen ennallaan, sillä vuoden tähtäimellä arvostustaso ei mielestämme ole vielä riittävän houkutteleva ostojen aloittamiseksi.

• Suominen varoitti viime viikolla koko vuoden vertailukelpoisen liiketuloksensa jäävän viime vuoden tasosta (aik. vertailukelpoinen liiketulos kasvaa, kunhan Bethunen käynnistysvaiheessa oleva uusi tuotantolinja käynnistyy suunnitellusti). Liikevaihdon kasvua indikoivan ohjeistuksensa yhtiö säilytti ennallaan. Tulos-ohjeistuksen muutoksen taustalla olivat yhtiön mukaan Bethunen uuden tuotantolinjan odotettua hitaampi ylösajo ja myynnin jakauma. Tulosvaroitus ei tullut meille täytenä yllätyksenä, sillä Bethunen asiakastoimitusten alun viivästyminen Q1:ltä Q2:lle oli jo tiedossa ja arviomme mukaan yhtiö on kohdannut lisäksi sinänsä normaaleja starttihaasteita Bethunessa Q2:lla ja Q3:n alussa. Ylösajon viivästymisen takia Bethunen volyymit jäävät ennakoitua alemmiksi, mikä rokottaa kannattavuutta, sillä linjan kustannukset (ml. poistot 1-1,5 MEUR/Q todennäköisesti Q3:sta alkaen) ovat jo normaalilla tasollaan. Myyntijakaumasta tuleva marginaalipaine sen sijaan oli odotuksiimme nähden negatiivinen yllätys. Käytännössä arvioimme yhtiön päässeen kasvattamaan viime vuonna todennäköisesti laskeneita lastenhoitotuotteiden volyymejä, mutta vastaavasti korkean lisäarvon tuotteiden kasvu jää tänä vuonna odotuksiamme alemmas. Viimeistään ensi vuonna Bethunen uusi tuotantolinja alkaa kuitenkin tukea suhteellisen kannattavuuden kannalta kriittistä korkeamman lisäarvon tuotteiden osuuden kasvua. Markkinaympäristön yhtiö kertoi sen sijaan olevan jopa parantumaan päin H2:lla, joten kysyntäpuolella ongelmia ei näytä olevan.

• Vaikka tulosvaroitus ei tullut yllätyksenä, perusskenaariossamme odotimme yhtiön saavuttavan tulosohjeistuksensa. Näin ollen laskimme Suomisen kuluvan vuoden liikevaihtoennusteitamme tulosvaroituksen jälkeen 3 % 443 MEUR:oon Bethunen odotuksia alempien volyymien, matalampien keskihintojen ja viime aikoina vahvistuneen EUR/USD-kurssin takia. Nämä tekijät rokottavat liike-vaihdon lisäksi bruttokatetta, joten kuluvan vuoden liiketulosennusteemme laskivat 16 % 23,3 MEUR:oon. Vuoden 2018 liikevaihtoennustettamme laskimme 2 % 477 MEUR:oon ja vastaavasti liiketulosennustettamme 8 % 30,8 MEUR:oon. Odotamme yhä Bethunen tuloskontribuution olevan ensi vuoden osalta selvästi positiivinen, mutta viivästysten ja tuotemixin odotettua hitaamman kehityksen takia lisäsimme turvamarginaalia myös ensi vuoden ennusteisiimme. Lisäksi vuoden 2018 ennusteitamme painoi niin ikään EUR/USD-kurssin vahvistuminen.
• Suomisen ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 19x ja 15x (sis. hybridilainan konversion myötä kasvava osakemäärä), kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 7x ja 6x. Lähivuosien osinkotuottojen ennustamme olevan noin 3 %. Mielestämme Suomisen arvostustaso on vuoden tähtäimellä melko neutraali, kun huomioidaan, että Bethunen uuden linjan ylösajo pitää lyhyen ajan ennusteriskit vielä kohollaan. Keskipitkällä tähtäimellä osakkeessa on mielestämme huomattavaa potentiaalia, jos yhtiö yltää edes lähelle vuodelle 2021 asettamiansa tavoitteita (liikevaihto yli 600 MEUR ja liikevoittomarginaali yli 10 %). Tällä hetkellä Suomisen kannattavuus on kuitenkin negatiivisessa trendissä toista vuotta ja tavoitteet ovat erittäin kunnianhimoisella tasolla. Siten annamme tälle potentiaalille kuitenkin vielä rajallisen painoarvon emmekä ole valmiita venyttämään sen takia lyhyen aikavälin tuloskertoimia.