Stora Enso Q3: Hyvää puolustuspeliä ja metsäomaisuuden arvostustapamuutos
Stora Enso julkisti Q3-raporttinsa tänään aamulla. Q3-tulos alitti odotetusti reippaasti melko hyvät vertailuluvut, mutta matalalla olleen konsensuksen yhtiö ylitti kuitenkin melko selvästi. Ohjeistusta Q4:lle ei ennakko-odotustemme mukaisesti saatu eikä yhtiö kommentoinut vielä voimassa olevan osinkovaltuutuksensa käyttöä, mutta hyvin edennyttä säästöohjelmaa laajennettiin taas 50 MEUR:lla. Lisäksi yhtiö on tekemässä kirjanpitomuutoksen metsäomaisuutensa arvostustapaan, mikä johtaa suureen ei-kassavaikutteiseen ylöskirjaukseen Q4:llä. Kokonaisuutena raportti oli mielestämme olosuhteisiin nähden kohtuullisen hyvä, mutta selkeää tiekarttaa konsernitulokselta ensi vuodelle odotettuun käänteeseen raportti ei kuitenkaan mielestämme pysty piirtämään.
Stora Enson liikevaihto laski Q3:lla edelleen peräti 13 % 2079 MEUR:oon, mikä alitti lievästi meidän ja konsensuksen ennusteet. Liikevaihtoa rokotti etenkin volyymien lasku valtaosassa tuoteryhmiä ja myös hintakomponentin kehitys oli monilta osin mollivoittoista. Oikaistua liiketulosta Stora Enso teki Q3:lla 175 MEUR, mikä oli linjassa meidän konsensuksen ylälaidassa olleen ennusteemme kanssa. Divisioonatasolla tulosmoottori Packaging Materials raapi vuosihuoltojen tuntuvasti rasittamalta kvartaalilta kasaan vahvat ja vertailukautta paremmat numerot. Vakaa Forest teki hyvän tuloksen ja paransi jälleen selvästi vertailukaudesta. Positiivisin yllätys oli kuitenkin historiansa parhaaseen Q3-tulokseen suotuisan tuotemixin ja yhtiölle pienen USA:n markkinan väkivahvan vedon ansiosta yltänyt Wood Products. Myös Biomaterials ylitti odotukset, vaikka sellun matala hinta piti toki tuloksen absoluuttisesti heikkona. Sekä alhaisista volyymeistä että nousseista hinnoista kärsineen Paperin tulos pysyi pakkasella, mutta tappio pieneni odotetusti Q2:sta. Alariveillä kertaerät olivat hieman odotuksiamme suuremmat, kun taas rahoituskuluissa ja veroissa ei ollut suurempia yllätyksiä. Siten raportoitu 0,11 euron EPS osui meidän ja konsensuksen ennusteiden väliin Q3:lla. Kassavirta oli normaalien kausitekijöiden ansiosta melko hyvällä mutta vertailukautta alemmalla tasolla.
Stora Enso ei antanut Q4:lle ohjeistusta. Tämä oli odotustemme mukaista, mutta ohjeistuksen puute alleviivaa toki edelleen konsernitasolla kokonaisuutena epävarmalta ja hankalalta näyttävää markkinatilannetta. Q4:llä ja luultavasti myös ensi vuonna Packaging Materialsin tulosta rokottaa Oulun tehtaan konversio lainerin tuotantoon (Q4:n negatiivinen vaikutus 40-50 MEUR Packaging Materialsissa ja 5-10 MEUR Paperissa), minkä lisäksi myös Q4:lle osuu merkittäviä vuosihuoltoja. Näin ollen loppuvuoden ennusteisiin kohdistuu todennäköisesti laskupaineita, kun taas ensi vuodelta odotetun suuren tulosparannuksen ainoaksi selvästi konkreettiseksi rakennuspalikaksi jäi aikataulua nopeammin edenneen säästöohjelman laajennus 400 MEUR:oon. Mielestämme konsernituloksen nousu hyvälle tasolle vaatii kuitenkin kulujen alentamisen lisäksi rajussa paineessa viimeisen vuoden aikana olleen liikevaihdon kääntämistä ylämäkeen ja tämä taas edellyttäisi jossain määrin vetoapua myös markkinasta.
Stora Enso kertoi Q3-raportissaan myös, että yhtiö on päättänyt muuttaa Pohjoismaiden metsäomaisuutensa arvonmääritysmenetelmää kassavirtapohjaisesta arvonmäärityksestä markkinatransaktioihin pohjautuvaan malliin. Yhtiön mukaan markkinatransaktioihin pohjautuva menetelmä antaa paremman kuvan metsäomaisuuden arvosta. Muutos tulee nostamaan Stora Enson suuren metsäomaisuuden arvon nykyisestä noin 5,4 miljardista eurosta 6,5-7,0 miljardiin euroon Q4:llä. Kirjanpitotavan muutoksella ei luonnollisesti ole kassavirtavaikutusta ja muutenkin pidämme muutosta lähinnä teknisenä, sillä arviomme mukaan metsäomaisuus etenkin Ruotsissa on Stora Ensolle strateginen omaisuuserä, jonka emme usko olevan myynnissä. Pidämme kuitenkin mahdollisena, että metsän tasearvon nousu (ja vastaavasti pääoman tuoton lasku) voivat kuitenkin muuttaa sijoittajien osakkeelle hyväksymää arvostusta. Stora Enson arvostus on kuitenkin mielestämme jo lähentynyt etenkin Q3:n aikana vastaavan muutoksen viime vuonna tehneitä SCA:ta ja Holmenia.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Stora Enso
Stora Enso on vuonna 1998 perustettu yhtiö, joka kehittää ja valmistaa puuhun ja biomassaan perustuvia ratkaisuja maailmanlaajuisesti monien eri alojen toimijoille ja moniin käyttökohteisiin. Yhtiön ratkaisuja on käytössä monilla aloilla, kuten rakennusalalla, vähittäiskaupassa, elintarvike- ja panimoteollisuudessa, tehdasteollisuudessa, julkaisualalla, lääketeollisuudessa, kosmetiikkateollisuudessa, makeisteollisuudessa, hygieniatuotteissa ja tekstiileissä. Konsernissa työskentelee ihmisiä yli 30 maassa, ja yhtiö on julkisesti noteerattu Helsingin ja Tukholman pörsseissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut23.09.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 055,0 | 8 678,1 | 9 064,5 |
kasvu-% | −4,11 % | −13,69 % | 4,45 % |
EBIT (oik.) | 953,0 | 685,2 | 893,9 |
EBIT-% (oik.) | 9,48 % | 7,90 % | 9,86 % |
EPS (oik.) | 0,76 | 0,51 | 0,74 |
Osinko | 0,30 | 0,35 | 0,40 |
Osinko % | 2,31 % | 3,06 % | 3,49 % |
P/E (oik.) | 17,09 | 22,35 | 15,54 |
EV/EBITDA | 7,11 | 8,87 | 8,03 |