Stora Enso Q2’24 -pikakommentti: Vaihteeksi melko yllätyksetön raportti

Stora Enso julkisti Q2-raporttinsa tänään kello 8:30. Q2:lla yhtiön tuloksen suunta kääntyi vihdoin ylöspäin hyvin matalalta tasolta ja meidän, sekä konsensuksen odotukset vastasivat hyvin yhtiön operatiivista tuloskuntoa. Stora Enso toisti toukokuussa korotetun ohjeistuksensa kuluvan vuoden merkittävästä tulosparannuksesta, mutta ohjeistus on löysä ja meidän sekä konsensuksen ennusteet odottavat yhtiöltä selvästi ohjeistuksen alarajaa parempaan tulosta. Stora Enson lähivuosien konsensusennusteisiin ei alustavan arviomme mukaan liity ainakaan suurempaa muutospainetta, sillä myös markkinakommenttien sävy vaikuttaa ennakoidulta.

Operatiivinen tuloskunto vastasi tarkasti markkinaodotuksia

Stora Enson liikevaihto laski Q2:lla 3 % 2301 MEUR:oon, mikä osui meidän ja konsensuksen ennusteiden väliin. Liikevaihdon laskun taustalla olivat etenkin tehostustoimien myötä viimeisen vuoden aikana suljetut tehtaat. Stora Enson ”vertailukelpoiset” volyymit kääntyivät Q2:lla 2 %:n kasvuun hyvin heikolta vertailutasolta ja myös hinnoissa kehitys oli tietystä ristivedosta huolimatta keskimäärin vakaata. Stora Enson oikaistu liiketulos kohosi Q2:lla hyvin heikosta vertailutasosta yli 300 % 161 MEUR:oon, mikä osui lähes täsmälleen meidän ja konsensuksen ennusteisiin. Divisioonista selkein positiivinen yllätys oli markkinoiden asteittaisesta toipumisesta ja säästöistä hyötynyt Packaging Materials. Myös Wood Products paransi tulostaan ja ylitti ennusteet, mutta rakentamisen yhä synkkää suhdannetta peilaten kannattavuus oli hyvin vaisu vuoden parhaalle kvartaalille. Sellun hinnan nousun ajama Biomaterialsin tulosparannus osui odotuksiin ja myös Packaging Solutionsin kehitys oli suunnilleen odotettua. Kireistä puumarkkinoista hyötyneen Forestin tuloskunto nousi Q2:lla jälleen vertailukautta ja odotuksia vahvemmaksi. Ainoa selkeä pettymys operatiivisessa tuloksessa olikin Muut-segmentti, jonka numerot putosivat Q2:lla rumalle pakkaselle.

Alariveillä Stora Enso kirjasi Q2:lle nettona 46 MEUR:n negatiiviset oikaistuerät etenkin uudelleenjärjestelyihin liittyen, mitä ei ollut ennusteissa. Rahoituskulut taas ylittivät ennusteemme lievästi, kun taas veroasteessa ei ollut yllätyksiä. Näin ollen Stora Enson raportoitu EPS kohosi vertailukauden tappiolta 0,06 euroon, mutta ennusteista lukema jäi selvästi etenkin kertakulujen takia. Rahavirrallisesti Q2 oli yhtiölle tulokseen peilattuna melko hyvä ja vapaa rahavirta pysyi Oulun kartonkitehtaan investointien jatkumisesta huolimatta plussalla.  Nettovelan suhde käyttökatteeseen Q2:n lopulla tasolla 3,5x Q2:n (vrt. tavoite alle 2x). Velkasuhde kuitenkin kehittyi Q2:lla parempaan suhteessa Q1:n loppuun rullaavan tuloksen käännyttyä, joten taseongelmien riski Stora Ensossa on mielestämme jo poistunut.

Markkinakommenttien sävy oli odotetusti varovaisen myönteinen

Stora Enso toisti toukokuun tulosvaroituksessa nostetun kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön oikaistu liikevoitto on tänä vuonna merkittävästi korkeampi kuin viime vuonna (2023: oik. EBIT 342 MEUR). Ohjeistuksen toisto oli mielestämme odotettua. Kellarissa oleva vertailuluku ja minimissään 50 %:n tuloskasvua indikoiva sanamuoto jättävät ohjeistuksen kuitenkin hyvin löysäksi ja meidän sekä konsensuksen ennusteet odottivat jo ennen raporttia yhtiöltä oikaistun liikevoiton tuplaantumista tänä vuonna. Markkinakommentit olivat sektorin viime aikojen uutisvirran jäljiltä odotetusti maltillisen positiivissävytteisiä, mutta yhä vaisuhko Euroopan talousnäkymä ja Pohjoismaiden kireä puumarkkina vaikuttavat ainakin alustavasti pitäneen suurimman optimismin sinänsä odotetusti loitolla. Yhtiön säästötoimet etenevät suunnitellusti. Näin ollen emme lähtökohtaisesti odota raportin aiheuttavan huomattavia muutospaineita Stora Enson kuluvan vuoden ja lähivuosien ennusteisiimme, kun huomioidaan jo ennusteisiin leivotut merkittävät tulosparannusodotukset.