Stockmann päivitys - tulosvaroitusriski on korkea
Tarkistamme Stockmannin tavoitehintamme 6,3 euroon (aik. 6,5 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Olemme tarkistaneet alaspäin arviotamme yhtiön osien arvosta ja nousuvara suhteessa tähän on kaventunut. Näemme yhtiön osissa kuitenkin edelleen arvoa ja odotamme tämän arvon realisoituvan asteittain Lindexin tuloskunnon normalisoituessa ja Retailin käänteen edetessä.
- Stockmannin Q3-raportti oli odotuksia heikompi, kun Lindexin tulos jäi rumasti ennusteista. Lindex kärsii edelleen epäonnistuneesta mallistouudistuksesta sekä Ruotsin muotimarkkinan vaisusta kehityksestä. Lindexin 10 MEUR:n kustannussäästöohjelma on tervetullut ja myös malliston kanssa on tehty korjaavia toimenpiteitä joiden tulisi heijastua asteittain myyntiin Q4:n aikana. Retail oli raportin valopilkku ja sen vertailukelpoisen myynnin yli 4 %:n kasvu Q3:lla oli erinomainen suoritus. Retailin kääntyminen ensi vuonna plussalle vaikuttaa yhä todennäköisemmältä kustannussäästöjen realisoituessa ja myynnin kasvaessa.
- Stockmann toisti ohjeistuksensa ja odottaa vertailukelpoisen liikevoiton olevan suunnilleen samalla tasolla tai hieman heikompi kuin vuonna 2016 (30,9 MEUR). Ohjeistus on mielestämme haastava ja päivitetty ennusteemme 19,8 MEUR on selvästi sen alapuolella. Näkemyksemme mukaan Lindexin toimenpiteet näkyvät vielä rajallisesti Q4:llä ja Retailin käänne ei riitä kompensoimaan tätä täysin. Näin ollen pidämmekin hyvin mahdollisena, että yhtiö antaa Q4:llä vielä tulosvaroituksen. Varoituksen ei pitäisi tulla markkinoille yllätyksenä ja mielestämme se on jo pitkälti hinnoiteltu nykykurssiin.
- 2018 osalta olemme pitäneet ennusteemme lähes ennallaan. Odotamme yhtiöltä merkittävää tulosparannusta ja 61,9 MEUR:n liikevoittoa (aik. 65,5 MEUR). Tulosparannuksen taustalla on Retailin kääntyminen lievästi voitolliseksi (2018e: 4,7 MEUR) sekä Lindexin käänteen eteneminen. Lindexin tuloskäännettä ajaa myyntikatteen parantuminen, liikevaihdon kasvu sekä kulusäästöt. Lindexin tulos tulee ensi vuodelta (2018e: 39 MEUR) kuitenkin jäämään vielä selvästi alle yhtiön normalisoidun tuloskunnon, jonka arvioimme olevan edelleen noin 50 MEUR. Luottamuksemme Retailin käänteen onnistumista kohtaan on kasvanut, mutta samalla huolet Lindexin kääntymisestä ovat kasvaneet. Lindexin osalta yhtiö tekee mielestämme kuitenkin oikeita toimenpiteitä ja pidämme nykyisiä kannattavuusongelmia enemmän väliaikaisina kuin rakenteellisina.
- Stockmannin osien summassa kiinteistöjen käypä arvo ylittää hieman nettovelkojen määrän. Retailin arvon ollessa lähellä nollaa määrittää Lindexin arvo osakesijoittajien osuuden arvon. Lindexin tuloksen romahtamisen myötä myös Stockmannin osien summa on laskenut selvästi. Olimme aiemmin arvioineet Lindexin arvon olevan 400-600 MEUR. Haarukalla laskettu osien summa tarkoittaa 6-9 euron osakekohtaista arvoa. Nykyisellä tuloskunnolla Lindexin arvo on alle arviomme alalaidan ja näin ollen osien summa ei tarjoa osakkeelle tukea ilman Lindexin kääntymistä. Lindexin kääntyessä on yhtiön osien arvo selvästi nykykurssia korkeampi ja kaikkien yksiköiden ollessa voitollisia, tulisi osaketta hinnoitella lähelle sen osien summaa.
- Näkemyksemme Stockmannista nojaa edelleen yhtiön osien arvoon. Näemme osien olevan nykykurssia arvokkaampia ja odotamme tämän arvon heijastuvan asteittain osakekurssiin, kun Lindexin käänne etenee ja Retailin tulos nousee plussalle. Pitkällä aikavälillä pidämme osien purkamista osakkeenomistajien kannalta parhaana ratkaisuna ja tuloskäänteen lisäksi rakennejärjestelyt ovat toinen selkeä ajuri osakkeelle. Lähestyvä Nevsky Centerin myynti on askel oikeaan suuntaan ja pidämme sitä positiivisena osakkeenomistajien kannalta. Tulospohjaisesti osake ei saa tukea vielä 2018 kertoimista (P/E 17x) ja kunnollista tulosta saadaan odottaa 2019 asti. Osissa olevan arvon realisoituminen tuleekin olemaan hidasta, mutta matalasta arvostustasosta johtuen pidämme riski/tuotto-suhdetta edelleen suotuisana.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Lindex Group
5,51
6,3
Lisää
Lisää
Lindex Group on vuonna 1862 perustettu suomalainen vähittäiskauppayritys johon kuuluu kaksi ketjua: Stockmann brändillä toimivat tavaratalot Suomessa ja Baltiassa sekä Lindex vaateketju, jonka päämarkkinat ovat Ruotsi ja Norja, mutta toimintaa on 18 maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut30.10.2017
2016 | 17e | 18e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 303,2 | 1 060,7 | 1 075,7 |
kasvu-% | −8,15 % | −18,61 % | 1,42 % |
EBIT (oik.) | 17,6 | 19,8 | 61,9 |
EBIT-% (oik.) | 1,35 % | 1,87 % | 5,75 % |
EPS (oik.) | −0,35 | −0,26 | 0,35 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,10 |
Osinko % | 3,50 % | ||
P/E (oik.) | - | - | 8,28 |
EV/EBITDA | 16,28 | 11,82 | 7,33 |
Foorumin keskustelut
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/_teemuhinkula/500/57458_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/rauli_juva/500/79474_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/seinakadun_keisari/500/4493_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/tjt/500/58062_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/t/f475e1/500.png)