SSH Q1: Kasvukäänne kulman takana ja osakkeen hinnassa
SSH:n Q1-tulos oli aiempien koronaneljännesten tavoin vaimea. Näkymissään yhtiö kuitenkin edelleen ennakoi vahvaa toista vuosipuoliskoa, kun lisätyt kasvuinvestoinnit sekä Deltagon-yrityskauppa alkavat näkyä numeroissa. Ennustamme SSH:n liikevaihtoon lähivuosina merkittävää kasvua Deltagonin sekä uusien tuotteiden kiihtyvän kasvun vetämänä. Siitä huolimatta osakkeen arvostus (2022e EV/S: 5,4x) näyttää kireältä ja hinnoittelee mielestämme liian kovia odotuksia lähivuosille pitkään odotetun käänteen ollessa vielä alkumetreillä. Epäsuotuisan tuotto/riski-suhteen vuoksi toistamme osakkeen myy-suosituksen ja 1,6 euron tavoitehinnan.
Pehmeä vuoden aloitus
SSH:n Q1-liikevaihto laski 15 % 2,6 MEUR:oon, mikä alitti 3,3 MEUR:n ennusteemme. Koronatilanne varjosti edelleen alkuvuodesta SSH:n lyhyen aikavälin myyntinäkymiä, kun yritykset ovat lykänneet kyberturvainvestointejaan. Tämä näkyi erityisesti Tectian myynnissä, jonka vuoksi lisenssimyynti laski 31 % 0,5 MEUR:oon (Q1’20: 0,8 MEUR). Myös jatkuvat ylläpitotuotot laskivat 14 % 1,8 MEUR:oon. Q1-liiketulos oli -1,4 MEUR (Q1’20: -0,6 MEUR), ja alitti ennusteemme (-0,8 MEUR) pääasiassa pienemmän liikevaihdon seurauksena. Tulosta rasittivat odotetusti kasvatetut panostukset uusien tuotteiden (PrivX ja NQX) kaupallistamiseen ja tuotekehitykseen sekä palveluliiketoimintaan.
Loppuvuodelle vahvaa kasvua ennakoivat näkymät ennallaan
SSH tarkensi sijoittajapuhelussaan, että Q4-raportissa annetut näkymät liikevaihdon ja kannattavuuden kehityksestä ovat ennallaan, vaikka niistä ei Q1-raportissa ollut mainintaa. SSH odottaa edelleen liikevaihtonsa kasvavan tänä vuonna huomattavasti ja käyttökatteen sekä liiketoiminnan rahavirran olevan positiivisia. Isoin kysymysmerkki on edelleen uusien tuotteiden (PrivX ja NQX) kasvun kulmakerroin, mikä on pitkälti kiinni SSH:n kyvystä onnistua voittamaan neuvottelujen alla olevia suuria asiakassopimuksia. PrivX:n osalta suurissa asiakkuuksissa kilpailutilanne on yleisesti kireä, ja SSH:n kommenttien perusteella markkinan yhtenä riskinä on tuotteisiin kohdistuva hintaeroosio. NQX:n osalta SSH tiedotti joulukuussa suuresta monivuotisesta raamisopimuksesta, jonka pitäisi alkaa näkyä tilauksina ja liikevaihtona tulevina neljänneksinä. Alkuvuodesta sopimuksen käynnistymisessä on kuitenkin ollut alkukankeutta SSH:sta riippumattomista syistä, mutta asiat ovat yhtiön mukaan lähteneet etenemään.
Käännettä hinnoitellaan hyvin etupainotteisesti osakkeeseen
Tarkistimme Q1-raportin pohjalta lähivuosien ennusteitamme hieman alaspäin. Ennustamme nyt SSH:n liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 51 % 17,0 MEUR:oon ja käyttökatteen paranevan 1,0 MEUR:oon (2020: -0,4 MEUR). Vuodelle 2022 ennustamme 28 %:n kasvua. Ennusteidemme toteutuessa ja Deltagon-kaupan näkyessä luvuissa täysimääräisesti vuonna 2022, on SSH:n EV/Liikevaihto-kerroin nykykurssilla 5,4x. Mielestämme liikevaihtopohjainen arvostus näyttää absoluuttisesti korkealta, kun huomioidaan ennustamaamme vahvaan orgaaniseen kasvuun (2021-2022: 21-20 %) liittyvä epävarmuus. Lisäksi Deltagonin 35 %:n vähemmistöosuus ja SSH:n kallis hybridilaina (korko 11,5 %) painavat lähivuosien osakekohtaista tulosta, eikä arvostukselle löydy siten tukea tuloskertoimista.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
SSH Communications Security
SSH Communications Security on IT-alalla toimiva konserni. Yhtiö on erikoistunut turvallisuusratkaisuihin. Ohjelmistoratkaisut toimitetaan pilvipohjaisen järjestelmän kautta, ja ne keskittyvät pääasiassa salaukseen, tiedostojen hallintaan sekä konsultointiin ja tukeen erilaisissa IT-ympäristöissä. Nykyään toimintaa harjoitetaan maailmanlaajuisesti tytäryhtiöiden kautta ympäri Eurooppaa, Pohjois-Amerikkaa ja Aasiaa. Pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla