SRV: Hyvä alkuvuosi

Nostamme SRV:n tavoitehinnan 4,90 euroon (aik. 4,00 euroa) laskien suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) yhtiön Q1-raportin jälkeen. SRV:n liikevaihto sekä tulos olivat odotuksiamme paremmat Q1:llä. Lisäksi Q1:llä jatkunut tilauskannan kasvu luo liikevaihdon sekä tuloksen parantumiselle hyvät edellytykset vuonna 2024. Lähivuosina piristyvään rakentamisen suhdanteeseen SRV lähtee hyvässä asemassa tervehtyneen taseasemansa ja nousseen operatiivinen tuloskunnon myötä. Lyhyellä aikavälillä nopea kurssinousu on kuitenkin syönyt osakkeen isoimman nousuvaran.

Q1:n liikevaihto sekä tulos odotuksia paremmat

SRV:n Q1-liikevaihto nousi 20 % vertailukaudesta 167 MEUR:oon ylittäen selkeästi pientä kasvua odottaneen ennusteemme (143 MEUR). Toimitilarakentamisen vahva tilauskanta on lähtenyt tuloutumaan odotuksiamme voimakkaammin ja liikevaihto liiketoiminnassa kasvoi 37 %:lla. Liikevaihto asuntorakentamisessa laski merkittävästi (-54 %), kun asuntomyynti ei vedä ja sijoittajavolyymit ovat laskeneet alhaiselle tasolle. Omaperusteisia kuluttaja-asuntoja myytiin kvartaalilla vain 3 kpl ja myymättömien asuntojen määrä säilyi lähes ennallaan matalalla tasolla (Q1: 96 kpl). Tilauskanta oli Q1:llä vahvassa 17 %:n nousussa 1020 MEUR:ssa ja täysin toimitilarakentamisen ansiosta.  SRV:n Q1:n operatiivinen (oikaistu) liikevoitto nousi 1,3 MEUR voitolle, kun odotimme pieniä tappioita (-1,1 MEUR). Odotuksiamme vahvempi volyymi toimitilarakentamisessa ja hyvin edenneet hankkeet tukivat tulosta.

Ohjeistus ennallaan, näkymissä ei yllätyksiä

SRV jätti ohjeistuksena (liikevaihdon ja operatiivisen liikevoiton kasvu) ennalleen eikä näkymissä ollut isoja yllätyksiä. Alkuvuonna 2024 markkina uudisrakentamisessa on edelleen heikko ja palautumisen odotetaan tapahtuvan asteittain loppuvuodesta alkaen. Nostimme tulosylityksen myötä hieman ennusteitamme Q1-raportin yhteydessä, mutta iso kuva jäi ennalleen. Odotamme liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 11 % 674 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton nousevan 12,1 MEUR:oon (oik. EBIT-%: 1,8 %). Kasvua tänä vuonna tukee toimitilarakentamisen vahva tilauskanta (+23 %) ja kannattavuutta nousevat volyymit, 4 MEUR:n kustannussäästöt ja projektien hiljalleen parantuva katerakenne (liiketoimintamix). Vuosina 2025-2027 odotamme liikevaihdon kasvun kiihtyvän asuntorakentamisen avulla (27e: 854 MEUR), minkä tulisi parantaa myös suhteellista kannattavuutta (EBIT-% 25-27e ka.: 3,4 %). Ennusteemme ovat selvästi alle yhtiön vuoden 2027 taloudellisten tavoitteiden (liikevaihto > 900 MEUR, oikaistu liikevoitto > 50 MEUR), mutta ennusteemme vaativat lähivuosina jo selvästi piristyvää markkinaa. Ennusteiden isoimmat riskit liittyvät markkinakehityksen lisäksi etenkin SRV:n historiallisten merkittävien projektiongelmien uusiutumiseen.

Arvostuksen nousuvaraa hyvin kurottu umpeen

SRV:n arvostus on vuoden 2024 ennusteillamme korkealla tasolla (24e: EV/EBIT: 17x, P/E: 35x) hyväksyttävään arvostustasoomme (EV/EBIT: 9x, P/E: 10x) nähden. Väistämättä parantuvan suhdanteen ja positiivisen tuloskehityksen myötä osakkeen arvostus laskee vuonna 2025 maltillisemmalle tasolle (25e: EV/EBIT: 10x, P/E: 10x) ja vuonna 2026 (26e: EV/EBIT: 7x, P/E: 5x) omaisi jo selkeää nousuvaraa. Nopean osakekurssin nousun vuoksi lyhyen aikavälin tuotto-odotus on markkinan sekä yhtiön tuloskehityksen riskeihin nähden kuitenkin maltillistunut, kun osinkokaan ei merkittävästi tue osaketta nykytasoillaan. DCF-laskelman arvo on maltillisilla oletuksilla 5,2 euron tasolla ja siihen nousuvaraa olisi noin 10 %.