Sotkamo Silver Q1: Volyymit kasvussa tulevina kvartaaleina

Toistamme Sotkamo Silverin vähennä-suosituksemme sekä 1,60 SEK:n tavoitehinnan. Yhtiön Q1-luvut jäivät odotuksistamme matalampia tuotantovolyymejä peilaten, minkä taustalla oli yksittäiset haasteet kvartaalin alkupuolella sääolosuhteistakin johtuen. Sen sijaan hopeapitoisuus säilyi yhtiön ennakoimalla tasolla, mikä lisäsi jälleen luottamusta tuotannon kestävään parannukseen. Kokonaisuutta peilaten ennustemuutokset jäivät vähäisiksi ja osien summamme pysyi vakaalla tasolla, mihin peilattuna osake on täyteen hinnoiteltu. Siten jatkammekin osakkeessa odottavalla kannalla. 

Q1-luvut jäivät hieman odotuksistamme tuotantovolyymien myötä

Yhtiön liikevaihto nousi Q1:llä haastavasta vertailukaudesta 26 %, mikä jäi kuitenkin ennusteestamme. Kasvua vertailukauteen tuki etenkin kasvanut rikastetun malmin määrä, mikä nosti myös hopean tuotantomäärää. Louhitun malmin määrä jäi kuitenkin hieman yhtiön tuotantosuunnitelmia pienemmäksi johtuen yksittäisistä teknisistä haasteista louhinnassa ja rikastamolla (mm. sääolosuhteisiin liittyneet laiterikot) kvartaalin alkupuolella. Käyttökatetta yhtiö teki Q1:llä noin 17 MSEK, mikä jäi liikevaihtoa sekä hieman odotuksiamme korkeampaa kulurakennetta peilaten ennusteestamme. Yhtiön käyttökate-% oli kuitenkin kohtuullisella 20 %:n tasolla etenkin muiden tuottojen (ts. metallien hintaoikaisut) myötä. Liiketoiminnan rahavirta yhtiöllä oli sen sijaan vain hieman plussalla (3 MSEK) lainojen korkojen maksun ajoitusta heijastellen. Tätä ja tehtyjä investointeja sekä seniorilainan lyhennystä (2,5 MEUR) peilaten yhtiön kassa laski noin 38 MSEK:iin (vrt. Q4’23: 79 MSEK). Kassan taso on kuitenkin mukavuusalueella huomioiden odotettu vahvana jatkuva tuloskehitys (ml. kassavirta).

Ohjeistus ennallaan, ainoastaan pieniä tarkistuksia ennusteisiin

Yhtiö toisti raportin yhteydessä tuotanto-ohjeistuksensa vuodelle 2024 ja odottaa hopean tuotannon olevan 1,45-1,55 miljoona unssia. Lisäksi Sotkamo Silver odottaa käyttökate-%:nsa olevan vähintään 28 %. Toteutunutta kehitystä ja tuotantoennusteisiimme tekemiämme pieniä tarkistuksia peilaten odotamme hopean tuotannon kasvavan seuraavina kvartaaleina Q1:stä ja olevan tänä vuonna 1,47 miljoonaa unssia (aik. 1,48 Moz). Tarkistimme myös markkinaparametrien ennusteemme (metallien hinnat, valuuttakurssit), jotka pohjautuvat Bloombergin konsensuksen ennusteisiin. Näiden osalta ei ollut kuitenkaan tapahtunut olennaisia muutoksia edelliseen päivitykseemme nähden ja ennusteet olivat edelleen melko selvästi viimeaikaisia metallien hintoja alempana. Viimeaikaista kehitystä peilaten olemmekin soveltaneet ennusteissa preemiota suhteessa hitaasti päivittyviin konsensusennusteisiin ja hopean hintataso ennusteissamme on pitkälti ennallaan. Sen sijaan ennusteemme saivat hieman tukea valuuttaennusteiden muutoksista. Vastaavasti kuluennusteemme pidimme pitkälti ennallaan ja odotamme yhtiön yltävän edelleen noin 36 %:n käyttökate-%:iin tänä vuonna.

Osien summa säilyi vakaalla tasolla, osake täyteen hinnoiteltu

Osien summa -mallimme osakkeelle indikoima arvo säilyi tekemiämme pieniä ennustetarkistuksia heijastellen vakaalla tasolla noin 1,6 SEK:ssä osakkeelta. On kuitenkin hyvä huomata että tulosennusteemme ja tätä kautta osien summamme ovat erittäin herkkiä hopean hinnalle. Nykyistä arvostuskuvaa peilaten osake on mielestämme pitkälti täyteen hinnoiteltu, minkä myötä riskikorjattu tuotto-odotus painuu heikoksi. Odottamiamme lähivuosien suhteellisen vakaita tuotantovolyymejä peilaten osakkeen merkittävimmät kurssiajurit lepäävät arviomme mukaan metallien nykyisiä ennusteitamme positiivisemmassa kehityksessä, minkä varaan on kuitenkin vaikea yksin nojata.