Solteq-päivitys - suunta oikea, arvostus haasteena

Toistamme Solteqin vähennä-suosituksen ja 1,55 euron tavoitehinnan sektorin arvostustasoihin ja näkymiin liittyvän epävarmuuden kasvun myötä. Solteqin Q3 oli hyvä, liikevaihto kasvoi hieman odotuksia paremmin ja tulos ylitti selvästi odotuksemme. Lisäksi yhtiö toisti ohjeistuksensa kuluvalle vuodelle. Teimme vain pieniä tarkennuksia ennusteisiimme ja odotamme Solteqilta edelleen voimakasta tuloskäännettä lähivuosille ja näemme yhtiön profiililtaan aiempaa houkuttelevampana. Solteqin arvostustaso on kuitenkin tällä hetkellä neutraali, erityisesti huomioiden sektorin lievästi kohonnut riskitaso. Korkeamman arvostuksen hyväksymiseksi yhtiön pitää edelleen jatkaa näyttöjä orgaanisen kasvun ja kannattavuuden parantumisesta.

• Solteqin Q3-liikevaihto nousi vertailukaudesta noin 10 % 12,8 MEUR:oon, mikä ylitti lievästi 12,7 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihdon kasvua veti Q3:lla edelleen viimeisen vuoden aikana toteutetut yrityskaupat ja digitaaliset palvelut. Q3:n kertaeristä oikaistu liikevoitto oli 0,6 MEUR, mikä ylitti selvästi 0,3 MEUR:n tasolla olleen ennusteemme. Näin ollen oikaistu liikevoittomarginaali parani noin kahdella prosenttiyksiköllä 4,3 %:iin. Rahoituskulut vetivät kuitenkin tuloksen negatiiviseksi ja osakekohtainen tulos oli lopulta -0,01 euroa (Q3’17: -0,05 euroa).
• IT-palvelumarkkinassa on jälleen näkynyt uusia osaajakilpailun kiristymisen merkkejä Q3:lla, kun useampi sektorin yhtiö on kertonut odotettua heikommasta kehityksestä tai antanut tulosvaroituksen. Solteqin Q3-raportti kuitenkin lievensi vaikeutuvan markkinatilanteen tuottamaa riskiä Solteqin kehitykselle. Moniin pienempiin toimijoihin ja generalisteihin verrattuna Solteq hyötyy sen liiketoimintamallin hajautuksesta palvelualueiden osalta (konsultointi, tuotteita ja kriittistä osaamista niche-alueilla). Lisäksi Solteqin liikevaihdosta noin kolmannes on jatkuvaa liikevaihtoa.
• Solteq toisti ohjeistuksensa kuluvalle vuodelle ja odottaa oikaistun liiketuloksen kasvavan selvästi vuoden 2017 tasosta (Q1-Q3’18 2,0 MEUR vs. Q1-Q3’17 1,7 MEUR). Lisäksi Solteq kertoi liiketoiminnan näkymän Q4:lle olevan hyvä, ja odottavan yhtiön kannattavuuden kehityksen olevan positiivinen. Yhtiö kertoi jälleen jatkaneensa voimakkaita panostuksia omien pilvipohjaisten ohjelmistotuotteiden ja -palveluiden kehittämiseen, ja arvioi kuluvan vuoden kaikkien tuotekehityspanostusten olevan 2,0 MEUR. Lisäksi yhtiön henkilöstömäärä kasvoi Q3:lla viidellätoista henkilöllä 584:aan, tukien seuraavan 12 kk kasvua. Teimme Q3-raportin pohjilta vain pieniä tarkennuksia ennusteisiimme. Odotamme yhtiön kasvavan kuluvana vuonna 14 % ja oikaistun liikevoiton olevan 3,3 MEUR. Vuosina 2019-2020 odotamme liikevaihdon kasvavan 8-4 % ja oikaistun liikevoitto-%:n nousevan 7,1 %:iin ja 7,5 %:iin
• IT-palvelumarkkinan kiristyessä nousee Solteqin jatkuvat palvelut ja tarjonnan näkökulmasta hajautettu liiketoiminta entistä arvokkaampaan asemaan. Yhtiön EV/EBIT-kertoimet vuosille 2018-2019 ovat edelleen haastavat, 16x ja 11x. Kertoimet ovat 31 % ja 1 % yli sektorin. Pidämme yhtiön arvostusta sekä absoluuttisesti että suhteellisesti haastavana tuloskasvusta huolimatta ja huomioiden sen, että sektorin hyväksyttävissä arvostustasoissa on lievää painetta alas. Korkeamman arvostuksen hyväksymiseksi yhtiön pitää edelleen jatkaa näyttöjä orgaanisen kasvun ja kannattavuuden parantumisesta.