Scanfil päivitys - selkein aliarvostus on nyt purettu

Toistamme Scanfilin tavoitehintamme 4,50 euroa yhtiön kokonaisuutena melko neutraalin Q2-raportin jälkeen. Laskemme kuitenkin suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää), sillä osake on lähestynyt tavoitehintaamme ja kuluvan vuoden kurssinousu on mielestämme purkanut Scanfilin selkeimmän aliarvostuksen. Suhtaudumme pitkällä tähtäimellä yhtiön yrityskauppavetoiseen kasvustrategiaan yhä positiivisesti, mutta vuoden tähtäimellä absoluuttisesti ja suhteellisesti neutraalit kertoimet eivät puolla juuri nyt lisäostoja.

• Scanfil teki Q2:lla 132 MEUR:n liikevaihdolla 7,1 MEUR:n liikevoiton. Yhtiön liike-vaihto oli hieman odotuksiamme korkeampi, mutta operatiivinen kannattavuus jäi hieman ennusteistamme saneerauksen häntien ja uusien asiakkuuksien alun takia kohollaan olleiden kiinteiden kulujen myötä. Kokonaiskuvan kannalta on silti tärkeää, että PartnerTechin saneeraus on alentanut konsernin kuluja selvästi ja Scanfil paransi huomattavasti vertailukauteen nähden. Scanfil alkaa lähestyä tavoittelemaansa yli 6 %:n liikevoittomarginaalia, mitä pidämme realistisena tavoitteena yhtiölle normaalilla kulurakenteella Q2:n kaltaisessa melko hyvässä markkinatilanteessa. Näin ollen Scanfil etenee Q2-raportin numeroiden perusteella mielestämme vakaasti oikeaan suuntaan strategiansa toteutuksessa.
• Scanfil tarkensi Q2-raportissa vuoden 2017 ohjeistustaan ja yhtiö odottaa nyt tämän vuoden liikevaihtonsa olevan 500-530 MEUR (aik. 480-520 MEUR) ja oikaistun liikevoittonsa 28-31 MEUR (aik. 26-31 MEUR). Ohjeistusmuutosten ja yhtiön markkinakommenttien perusteella kysyntä näyttää olevan yhä piristymään päin, mikä on mielestämme linjassa globaalin talouden ja teollisuuden indikaattoreissa nähdyn suotuisan kehityksen kanssa. Nostimme raportin jälkeen lievästi Scanfilin liikevaihtoennusteitamme kuluvalle vuodelle ja lähivuosilla, kun taas liikevoittotasolla pidimme ennusteemme ennallaan. Odotamme nyt Scanfilin tekevän tänä vuonna 515 MEUR:n liikevaihdolla 29,6 MEUR:n oikaistun liikevoiton (2017e: oik. EBIT-% 5,8 %). Tulosparannusta ajaa myös H2:lla viime vuotta alemmat kiinteät kulut ja liikevaihdon orgaaninen kasvu. Ensi vuonna odotamme Scanfilin myynnin kasvavan 2,6 % 525 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton paranevan 33,0 MEUR:oon samojen ajurien ansiosta.
• Scanfilin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 13x ja 12x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 8x ja 7x. Lähivuosien osinkotuottojen ennustamme olevan tuloksen mukana nousukäyrällä pysyvän osingon ansiosta noin 3 %:ssa. Kertoimet ovat hieman Scanfilin 5 vuoden mediaanien tasoja ylempänä, mutta pidämme tätä perusteltuna positiivisten ohjeistusmuutosten myötä laskenut riskiprofiili huomioiden. Toisaalta muistutamme, että sopimusvalmistajille ei voida hyväksyä erityisen korkeita kertoimia niiden haastavan arvoketjuposition takia. Suhteellisesti Scanfil on hinnoiteltu kansainvälisistä suurista sopimusvalmistajista koostuvaan verrokki-ryhmään nähden noin 20 %:n preemiolla. Tämä on mielestämme oikeutettua, kun huomioidaan Scanfilin asemoituminen koko sopimusvalmistusmarkkinoita nopeammin kasvavaan ja kannattavampaan teollisuuselektroniikkasegmenttiin. Emme kuitenkaan näe preemiossa enää olennaista leventymisen varaa. Pitkällä perspektiivillä suhtaudumme Scanfilin yritysostovetoiseen kasvustrategiaan yhä positiivisesti, mutta vuoden tähtäimellä sekä absoluuttisesti että suhteellisesti neutralisoitunut arvostus houkuttelee jo vetämään henkeä kuluvan vuoden lähes 30 %:n kurssinousun jälkeen.