Sanoma: Odotuksiemme mukaisella tuloskasvupolulla

Sanoma raportoi perjantaina kokonaisuudessaan odotuksiemme mukaiset Q1-luvut ja myös yhtiön markkinakommentit olivat yllätyksettömät. Tätä kokonaiskuvaa peilaten teimmekin ennusteisiimme vain hyvin pientä hienosäätöä. Näin ollen toistammekin Sanoman 15,0 euron tavoitehinnan ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Vastikään tekemämme ja edelleen ajankohtainen Sanoman laaja raportti on vapaasti luettavissa täällä.

Q1-tulos kokonaisuutena linjassa odotuksiin

Sanoman liikevaihto kasvoi Q1:llä lähes 12 % 210 MEUR:oon ylittäen odotukset. Segmenteittäin katsottuna sekä Learningin että Media Finlandin liikevaihdon kehitys ylitti odotuksemme. Q1:n operatiivinen liiketulos (ilman PPA-poistoja) painui kausiluontoisesti pienemmällä Q1:llä -10 MEUR:oon ja asettui meidän ja konsensuksen ennusteiden väliin. Tappiollisen operatiivisen tuloksen taustalla on Learningin voimakas kausiluonteisuus, joka painoi segmentin hieman odotuksiamme voimakkaammin tappiolle. Vastaavasti Media Finlandin kannattavuus oli noin odotuksiemme mukaisella tasolla, mutta odotuksiamme suurempi liikevaihto veti segmentin tuloksen yli odotuksemme. Alemmilla riveillä rahoituskuluissa ja veroissa ei ollut yllätyksiä ja siten Q1:n -0,15 euron osakekohtainen tulos alitti ennusteemme noin operatiivista tulosta vastaavasti.

Teimme ennusteisiimme vain hienosäätöä

Sanoma toisti Q1-raportilla odotetusti vuodelle 2021 annetun ohjeistuksen, jonka mukaan sen liikevaihto on 1,2-1,3 miljardia ja operatiivinen liikevoitto-% (ilman PPA-poistoja) on 14-16 %. Markkinakommenteissa yhtiö arvioi, että pandemia vaikuttaa edelleen tapahtumaliiketoimintaan lähikvartaaleina ja että liiketoiminnan kannattavuus tulee jäämään edellisvuoden tasosta. Vastaavasti mainonnan kysynnän yhtiö odottaa painottuvan H2:lle, kun taas oppimisen liiketoimintaan pitkittyneen pandemian ei odoteta vaikuttavan merkittävästi. Tämä kokonaiskuva vastasi hyvin odotuksiamme. Teimmekin näin ollen lyhyen tähtäimen ennusteisiimme vuodelle 2021 vain hyvin pientä hienosäätöä ja lähivuosien ennusteemme pysyivät käytännössä ennallaan. Odotamme Sanoman liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 18 % 1254 MEUR:oon ja yhtiön operatiivisen liikevoitto-%:n (ilman PPA-poistoja) olevan 15,6 %. Näin ollen kuluvan vuoden ennustemme ovat hieman ohjeistushaarukan keskikohdan yläpuolella. Lähivuosina odotamme Sanomalta maltillista orgaanista tuloskasvua, mutta yhtiön strategian mukaisesti tuloskasvua tulee erittäin todennäköisesti vauhdittamaan yritysjärjestelyt, jotka painottuvat etenkin Learningin-liiketoimintaan.

Tuotto-odotus riittää lisäostojen perusteeksi

Sanoman tulospohjainen arvostus on näkemyksemme mukaan lyhyellä tähtäimellä hieman koholla (2021e P/E oik. 21x ja EV/EBIT 19x), mutta ennustamamme lähivuosien tuloskasvu painaa arvostuskertoimet selvästi maltillisemmalle tasolle pidemmälle katsottaessa. Lähivuosien kasvavaa voitonjakoa heijastellen ennustamme keskimääräisen osinkotuoton olevan 4 %:n tasolla. Siten lähivuosien tuotto-odotus nousee nähdäksemme lievästi yli tuottovaatimuksen tason ja riittää lisäostojen perusteeksi liiketoiminnan matala riskiprofiili huomioiden. Osien summa -mallimme sekä kassavirtalaskelmamme (15,4-15,5 euroa/osake) indikoivat niin ikään osakkeelle lievää arvonnousupotentiaalia.