Sampo Q4 torstaina: Raportissa poikkeuksellisen paljon kiinnostuksen kohtia

Sampo julkistaa Q4-tuloksensa torstaina noin klo 9.30-10.00. Odotamme Sammolta olosuhteisiin nähden kohtuullista tulosta ja tiukasta ohjeistuksesta johtuen tulospettymyksen riski on operatiivisten lukujen osalta poikkeuksellisen pieni. Oletamme Sammon jatkaneen myös Topdanmarkin ostoja loppuvuoden aikana ja lisäksi raportissa huomion kohteena ovat näkymät sekä voitonjako. Käymme raporttia läpi tuttuun tyyliin Sampo-livessä InderesTV:ssä 09.20 alkaen.

Ennusteissa tehty tarkennuksia ennen Q4-tulosta

Olemme tehneet tuloksen alla jonkin verran ennustemuutoksia. Keskeinen ennustemuutos liittyy Mandatumin 100 MEUR:n lainaan, jonka Sampo yllättäen kirjaa tuloslaskelman kautta tuottona. Kyse on puhtaasti kirjanpidollisesta käsittelystä ja tällä ei ole vaikutusta Sammon arvoon. Topdanmarkin ennusteet ovat laskeneet selvästi odotuksia heikomman Q4-raportin myötä ja lisäksi olemme tarkistaneet lievästi alaspäin Ifin ennusteita verrokkiraporttien perusteella. Lähivuosien ennusteisiin emme ole tässä vaiheessa tehneet muutoksia. Odotamme Sammolta kohtuullista tulosta haastava markkinaympäristö huomioiden ja ennustamme konsernin voiton ennen veroja olevan 403 MEUR (konsensus 385 MEUR).

Odotamme hankalien sääolosuhteiden painaneen Ifin kannattavuutta

If tulee jatkamaan tervettä maksutulon kasvuaan hinnankorotusten vetämänä ja valuuttaneutraalisti odotamme noin 5 %:n kasvua. Katsauskaudella Ifin verrokit ovat raportoineet normaalia suuremmista säävahingoista ja myös Sampo varoitteli tästä jo aiemmin. If on ohjeistanut sen yhdistetyn kulusuhteen olevan 81,5 – 83,5 % ja Q1–Q3’23 jälkeen se oli 83,2 %. Koska Sampo ei ole tehnyt muutoksia ohjeistukseensa, on Ifin yhdistetyn kulusuhteen oltava laskelmiemme mukaan enintään 84,5 % Q4:llä. Odotamme itse 84 %:n yhdistettyä kulusuhdetta, joka on olosuhteisiin nähden vahva suoritus. Mielenkiintoisena sivuhuomiona konsensuksen mediaani odottaa Ifin yhdistetyn kulusuhteen olevan koko vuodelta 83,7 %, mikä ei käsityksemme mukaan ole mahdollista, sillä Sampo ei ole muuttanut ohjeistustaan. Ifin rahoitustoiminnan nettotuotot ovat vaisulla tasolla Q4:llä, sillä korkojen laskun seurauksena diskonttokoron muutoksista syntyvä efekti hautaa alleen vahvat sijoitustuotot. Kokonaisuutena odotamme Ifiltä 269 MEUR:n tulosta (konsensus 251 MEUR).

Topdanmark raportoi jo aiemmin selvästi odotuksia heikomman tuloksen. Hastingsin osalta odotamme maksutulon kasvun jatkuneen ripeänä (+22 %) rajujen hinnankorotusten vetämänä. Kannattavuus säilynee edelleen paineessa kireän kilpailutilanteen jatkuessa, mutta myös Hastingsin muuttumattomana säilynyt ohjeistus (koko vuoden operatiivinen kulusuhde 88–90 %) antaa selkeät raamit sen operatiiviselle tulokselle. Myös Hastingsissa konsensus odottaa 90,2 %:n operatiivista kulusuhdetta koko vuodelta, mikä ei käsityksemme mukaan ole mahdollinen tiukasta ohjeistushaarukasta johtuen.

Topdanmarkin mahdolliset lisäostot tiukassa syynissä

Sampo tulee tuttuun tyyliin antamaan ohjeistuksen Ifille sekä Hastingsille. Markkinat odottavat Ifin yhdistetyn kulusuhteen olevan 2024 82,9 % ja ohjeistuksen tulisi heijastella tätä (esim. alle 85 %). Hastingsin osalta ohjeistuksen tulisi heijastella selvää tuloskasvua (konsensus odottaa operatiivisen kulusuhteen olevan 87,3 %).

Yksi raportin kiinnostavimpia seikkoja on Sammon mahdolliset Topdanmarkin osakkeen ostot. Topdanmarkin kurssi on pyörinyt Q4:llä 300-330 DKK haarukassa, eli samalla tasolla kuin Q3:lla. Pidämme hyvin todennäköisenä, että Sampo on jatkanut ostojaan, joten kysymys on lähinnä ostettujen osakkeiden määrästä.

Pääomia tullaan palauttamaan, mutta aikataulu vielä epäselvä

Vakavaraisuus tulee laskelmiemme mukaan olemaan noin 201 % (huomioi tulevan osingon). Tase on edelleen ylikapitalisoitunut ja ylipääomituksen määrä vain kasvaa jos/kun Ruotsin Finanssivalvonta hyväksyy Sammon hakeman muutoksen vakavaraisuuslaskentaan. Perusosinkoa odotamme Sammon korottavan 0,10 eurolla 1,6 euroon (2022 osinko ilman Mandatumia oli 1,5e) ja olemme tässä linjassa konsensuksen (1,64e) kanssa. Ennustamme myös Sammon jakavan 0,50 euron lisäosingon. Huomautamme, että konsensuksesta vain harva odottaa lisäosinkoa, mutta selvä enemmistö odottaa omien osakkeiden ostoja vuodelta 2024 (kuten myös me). Pidämmekin hyvin mahdollisena, että lisäosingon sijaan Sampo ilmoittaa aikeistaan aloittaa uusi omien osakkeiden osto-ohjelma kevään yhtiökokouksen jälkeen. Pidämme myös mahdollisena, että ylimääräisestä pääoman jakamisesta ei Q4:llä saada uutta tietoa, sillä Sampo järjestää maaliskuun alussa Lontoossa pääomamarkkinapäivän, jossa yhtiö tulee päivittämään taloudelliset tavoitteensa.