Remedy päivitys - alkuvuosi vahvistaa näkemystämme strategian etenemisestä

Tarkistamme Remedyn tavoitehinnan 7,5 euroon (aik. 7,4 euroa) ja nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) yhtiön osakekurssin laskun sekä vahvan H1-raportin myötä. Yhtiön H1-raportti ylitti ennusteemme selvästi ja vahvisti näkemystämme Remedyn strategian etenemisestä oikeaan suuntaan, vaikka selkeä tulosylitys osin selittyi liikevaihdon tuloutusten ajoituksilla. Remedy on strategiassaan rakennusvaiheessa vuodet 2017-2018 ja osaketta on katsottava vuoteen 2019, jolloin yhtiön seuraava itseomistetun IP:n pelijulkaisu tulee arviomme mukaan myyntiin. Varovaisiin pelimyynnin oletuksiin pohjautuvan vuoden 2019 ennusteemme valossa osakkeen arvostus on hyvin maltillinen.

• Remedyn eilen julkaisema H1-raportti ylitti ennusteemme reilusti, mikä johtui arviomme mukaan pääosin yhtiön saamien kehitysmaksujen ajoituksista. Ensimmäiselle vuosipuoliskolle osui todennäköisesti selkeästi arvioimaamme enemmän P7- ja Crossfire 2 -peleihin liittyviä kehitysmaksuja, sillä olimme odottaneet vuoden 2017 liikevaihdon painottuvan vahvasti H2:n puolelle. Liikevaihto kasvoi noin 8 % vertailukaudesta 8,3 MEUR:oon ylittäen reippaasti 4,5 MEUR:n ennusteemme, joka ei odottanut vielä H1:lle tuloutuvan merkittävää liikevaihtoa P7-peliprojektista. Liikevaihdon oltua selkeästi ennusteitamme korkeampi myös H1:n tulos ylitti ennusteemme selvästi. Liikevoitto oli 0,6 MEUR (H1’16: 1,6 MEUR), kun odotimme yli 2 MEUR:n liiketappiota.

• Remedyn strategia etenee odotusten mukaisesti ja molemmat kehitteillä olevat pelit ovat suunnitelmien mukaisissa kehitysvaiheissa. Yhtiö solmi alkuvuoden aikana molempiin kehitteillä oleviin peliprojekteihin liittyvät sopimukset, mikä tuo näkyvyyttä lähivuosien liikevaihtotasoon. Lisäksi Remedy on aloittanut H1:n loppupuolella rekrytointikampanjan, mikä signaloi moniprojektimalliin siirtymisen edistymisestä sekä P7-projektin siirtymistä pian esituotannosta tuotantoon. Yhtiö toisti ohjeistuksensa, että vuodet 2017-2018 ovat uuden strategian rakennusvaiheita ja panostukset tulevat rasittamaan tulosta, eikä yhtiö anna siten tarkempaa ohjeistusta vuodelle 2017. Hyvä H1-raportti vahvisti näkemystämme Remedyn strategian etenemisestä oikeaan suuntaan, mutta muistutamme, että puoli vuotta on Remedyn liiketoimintamallissa hyvin lyhyt tarkastelujakso. Yhtiön tase on erittäin vahva (nettokassa 22,2 MEUR, omavaraisuus 88 %), mikä antaa hyvät edellytykset strategian toteutukseen.

• Olemme tarkistaneet ennusteitamme vuosien 2017-2018 osalta etenkin tuloksen osalta ylöspäin. Vuosien 2017-2018 tuloksella on kuitenkin Remedyn tulevaisuuden kannalta hyvin vähän merkitystä. Sijoittajien on syytä pitää katseet vuodessa 2019, jolloin yhtiön strategia siirtyy vaiheeseen, jossa moniprojektimalli on saatu ajettua ylös ja yhtiö alkaa saada rojaltituottoja itseomistetuista peli-IP:istä. P7-julkaisun ja varovaisen myyntiennusteemme (1,5 milj. kpl) toteutuessa liikevaihto nousee yli 30 MEUR:oon ja liiketulos kasvaa 7,6 MEUR:oon.
• Remedyn arvonmuodostus on hyvin riippuvainen pelimyynnistä sekä yhtiön kyvystä siirtyä onnistuneesti moniprojektimalliin ja omien pelibrändien kehitykseen, jolloin yhtiö saa suuremman tuottopotentiaalin pelimyynnin menestyksestä. Yhtiön vahva ja pitkä historia menestyvien pelien kehityksestä antaa luottamusta pelimyynnin onnistumiseen. Vuosien 2017-2018 ennusteilla Remedyn osakkeen arvostus näyttää korkealta, koska yhtiön tulos tulee ennusteemme mukaan jäämään vaatimattomalle tasolle strategian mukaisten panostusten ja pelijulkaisujen ajoitusten takia. Vuosi 2019 on ensimmäinen vuosi, joka alkaa heijastella yhtiön strategian siirtymistä liiketoimintamallin skaalautuvampaan vaiheeseen. Nykyisellä osakekurssilla yhtiön 2019e P/E on 12,5x ja EV/EBIT 6x, mikä tarjoaa houkuttelevan tuottopotentiaalin tulosennusteemme toteutuessa.