Raute Q4 torstaina: Pullisteleva tilauskirja luo herkulliset asetelmat kuluvaan vuoteen

Raute julkistaa torstaina noin kello 9:00 Q4-raporttinsa. Odotamme yhtiön yltäneen lievästi sekavahkoa vertailukautta parempaan operatiiviseen tulokseen loppuvuodesta. Tulosta merkittävästi suuremmassa roolissa raportissa ovat kuitenkin näkymät ja kuluvan vuoden ohjeistus, joka tulee arviomme mukaan olemaan pullistelevan tilauskirjan ansiosta selvästi nousujohteinen. Lisäksi arvioimme Rauten palaavan tänä keväänä osingon maksajaksi, mutta kasvupainotteista strategiaa ja vakaan osingon politiikkaa peilaten yhtiö aloittanee osingon maksun hyvin maltillisesti. Emme tee muutoksia näkemykseemme Rautesta ennen Q4-raporttia. Rautesta tammikuussa julkaisemamme laaja raportti on luettavissa täältä.

Odotamme yhtiöltä nousujohteisia numeroita etenkin alkuvuoteen suhteutettuna

Odotamme Rauten liikevaihdon laskeneen Q4:llä 5 % 43,5 MEUR:oon. Laskua selittää etenkin viime vuonna Venäjän liiketoiminnan alasajon aikainen epätavallinen liikevaihdon jakauma kvartaaleille sekä tänä vuonna myytyjen isojen projektien vähän liikevaihtoa kerryttävä alkuvaihe. Odotamme kuitenkin Q4:n olleen liikevaihdollisesti Rautelle viime vuoden paras kvartaali, kun keväällä myydyt suuret tehdasprojektit alkavat pikkuhiljaa edetä tuotantoon ja kiihdyttää liikevaihtokertymää. Lievänä riskinä liikevaihtokertymälle on yhä keväällä aloitettu ERP-uudistus Nastolassa, mikä kuristi liikevaihtoa etenkin Q2:lla ja osittain myös Q3:lla. Odotamme Rauten oikaistun käyttökatteen olleen kohtuullisen liikevaihtotason ja kehitysohjelman etenemisen ansiosta siedettävällä 3,3 MEUR:n tasolla (oik. EBITDA-% 7,6 %). Kertaeriä emme odota Rauten enää Q4:lle kirjaavan (vrt. vertailukaudella kertakulut ovat tuntuvat), kun taas rahoituskulut ovat arviomme mukaan vahvan taseen omaavalle Rautelle tyypillisellä nollatasolla (vrt. vertailukaudella rahoituskulut olivat poikkeuksellisesti positiiviset). Veroasteen arvioimme olleen Q4:llä Rauten normalisoidulla tasolla. Ennusteessamme EPS on laskenut lähinnä Q4’22:n poikkeuksellisten rahoituskulujen ja H1:n rahoitusjärjestelyissä kasvaneen osakemäärän takia.

Marraskuussa myyty jättiprojekti paisuttaa tilauskannan kirkkaalle ennätystasolle

Raute kotiutti marraskuussa yhtiön historian suurimman kaupan, kun yhtiö ja Metsä Wood sopivat 93 MEUR:n LVL-tehdastilauksesta. Kommentoimme kauppaa aiemmin täällä. Siten Raute raportoi väkivahvasta tilauskertymästä Q4:ltä, vaikka asiakkaiden rakentamiseen liitännäisten tuoteryhmien (ts. etenkin havuvaneri ja LVL) heikko markkinatilanne on luultavasti rokottanut palvelukauppaa ja pieniä projektitilauksia myös Q4:llä. Ennusteemme Rauten Q4:n tilausvirralle on 115 MEUR. Näin ollen odotamme Rauten tilauskannan olleen vuoden lopussa yli kolminkertainen suhteessa vertailukauteen ja asettuneen ennätyskorkealle tasolle karkeasti 260 MEUR:oon. Yhtiön kysyntäkommenttien arvioimme taipuvan varovaisuuteen, sillä asiakkaiden markkinatilanne jarruttanee ei-strategisten hankkeiden kysyntää ainakin H1:llä. Väkivahvan tilauskannan ansiosta näkyvyys Rauten vuosien 2024 ja 2025 liikevaihdon kasvuun on taloustilanteesta riippumatta kuitenkin poikkeuksellisen hyvä.

Odotamme reipasta tulosparannusta tältä vuodelta, kun tilauskanta kiertää liikevaihdoksi

Tilauskannan tason, sen todennäköisesti jossain määrin parantuneen laadun (ts. tilauskanta on myyty inflaation puhkeamisen jälkeen ja myös tarkemmin ehdoin), viime vuoden aikana maaliin saadun 4–5 MEUR:n säästöohjelman ja investointiluonteisten kulujen supistumisen ansiosta Rauten asetelmat kuluvaan vuoteen ovat mielestämme herkulliset, vaikka tilauskannan painottuminen suurprojekteihin ei olekaan kannattavuuden näkökulmasta täysin optimaalista. Ennustamme Rauten liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 28 % 183 MEUR:oon ja oikaistun käyttökatteen 36 % 13,5 MEUR:oon (2024e: oik. EBITDA-% 7,6 %). Näin ollen yhtiön pitäisikin mielestämme ohjeistaa esimerkiksi yli 180 MEUR:n liikevaihtoa ja yli 7 %:n oikaistua käyttökatemarginaalia kuluvalle vuodelle. Tilauskantaan peilattuna tämä ohjeistus ja ennusteemme eivät mielestämme olisi edes huomattavan vaativia, mutta tietty konservatismi on kuitenkin useiden epävarmuuksien (ml. taloustilanne, ERP, lakot, tuotemix) takia mielestämme perusteltua.