Raute-päivitys - odotettu varoitus ei eliminoinut tarpeeksi riskejä
Laskemme eilen kuluvan vuoden ohjeistustaan alentaneen Rauten tavoitehintamme 22,50 euroon (aik. 25,00 euroa) ja toistamme yhtiön vähennä-suosituksemme. Tulosvaroitus ei ollut sinällään yllättävä, mutta leikkasimme aikaisen ja osittain myös projektiongelmista johtuneen varoituksen takia ennusteitamme selvästi. Osakkeen arvostus ei mielestämme ole erityisen halpa, joten emme näe syytä kiirehtiä osakkeen suhteen ennen kuin edessä olevan tuloskuopan syvyys ja kesto selkenee.
Tulosvaroitus tilausneuvotteluiden siirtymisen ja toimitusten viivästymisen takia
Raute antoi eilen negatiivisen tulosvaroituksen kuluvan vuoden liikevaihdostaan ja liiketuloksestaan. Raute odottaa liikevaihtonsa laskevan ja liiketuloksensa heikkenevän viime vuodesta (aik. liikevaihto ja liiketulos ovat viime vuoden tasolla). Viime vuonna Raute teki 181 MEUR:n liikevaihdolla 14,9 MEUR:n liiketuloksen. Molemmat olivat yhtiölle ennätyskorkeita lukuja. Tulosvaroituksen taustalla olivat Rauten mukaan toimitusvaiheessa olevien projektien viivästykset ja niistä aiheutuneet ylimääräiset kulut sekä uusien neuvotteluvaiheessa olevien suurempien tehdas- ja linjahankkeiden siirtyminen aiemmin arvioidusta. Uusien hankkeiden venymisen syiksi yhtiö mainitsi projektiaikataulujen muutokset, yleisen taloudellisen epävarmuuden lisääntymisen ja rahoitusmarkkinoiden tilanteen. Sopeuttamistoimia yhtiö ei vielä aloittanut vaan tilannetta arvioidaan uudelleen kesän aikana, kun neuvotteluvaiheessa olevien tilausten kohtalo selkenee.
Tulosvaroitus ei sinällään yllättänyt, mutta projektiongelmat olivat pettymys
Tulosvaroitus ei ollut meille yllätys, kun huomioidaan Rauten tilauskannan viime aikojen kehitys, Q2:n tilaustiedotteiden puute, odotuksista jääneet Q1-numerot, globaaliin talouteen liittyvä epävarmuuden kasvu ja viime vuoden haastavat vertailuluvut. Pettymys ja jossain määrin huolestuttavaa kuitenkin oli, että myös olemassa olevan tilauskannan toimittamisessa on ollut edelleen ongelmia, vaikka Q4- ja Q1-numeroissa olikin tästä jo piileviä oireita. Emme usko Rauten hävinneen isompia tilauksia Q2:lla ja suhtaudumme Rauten kilpailukykyyn isojen projektien osalta luottavaisesti yhtiön teknologisten kilpailuetujen takia. Vallitsevassa epävarmassa taloustilanteessa lisäviivästysten ja/tai suunniteltujen investointien peruuntumisen riskiä ei mielestämme kuitenkaan voi poissulkea.
Laskimme ennusteitamme selvästi tulosvaroituksen jäljiltä
Laskimme Rauten tämän vuoden tulosennusteitamme yli 17 % projektiongelmia ja Q2:lla luultavasti yhä paineessa pysynyttä tilauskantaa heijastellen (Q1:n lopussa tilauskanta 84 MEUR). Odotamme nyt Rauten liikevaihdon laskevan tänä vuonna 14 % 155 MEUR:oon ja liiketuloksen 31 % 10,3 MEUR:oon. Myös ensi vuodelle lisäsimme ennusteisiimme turvamarginaalia. Odotamme Rauten liikevaihdon laskevan ensi vuonna yhä 12 % 135 MEUR:oon ja liiketuloksen 5 % 9,8 MEUR:oon. Näiden tasojen saavuttaminen vaatii yhtiöltä arviomme mukaan seuraavan vuoden aikana hyvää pienprojektien ja palveluiden tilausvirtaa sekä 1-3 suurempaa tilausta. Näkyvyys varsinkin ensi vuoteen on kuitenkin hyvin heikko ja isotkin ennustemuutokset ovat mahdollisia tilauskannan kehitystä peilaten. Myös tuloskunnon rajumman äkkijarrutuksen riski on yhä olemassa, kun huomioidaan 1) tilauskannan nykyinen taso 2) neuvottelujen loppuunsaattamiseen liittyvät riskit 3) yhtiön viime vuosien hyvässä projektisyklissä (perustellusti) kohonnut kulurakenne. Siten osakkeen riskitaso pysyy lyhyellä tähtäimellä kiusallisen korkealla.
Arvostus ei puolla vielä riskinottoa
Rauten on historiallisesti hinnoiteltu markkinoilla matalilla kertoimilla, mikä johtuu mielestämme etenkin voimakkaan syklisyyden myötä korkeasta riskiprofiilista. Rauten ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 13x, kun taas vahvan taseen paremmin huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 9x. Nämä ovat hieman yhtiön 5 vuoden mediaanitasojen yläpuolella emmekä pidä niitä siten erityisen houkuttelevina suhteessa kohollaan olevaan riskitasoon. Lähivuosien osinkotuottojen arvioimme olevan noin 6-7 %:n tasolla, mutta osinko (ja etenkin osingon kasvu) on arviomme mukaan riippuvainen tulostasosta eikä se siten anna ainakaan vielä osakkeelle selkeää tukea. Näin ollen osakkeen tuotto-odotus jää mielestämme ohueksi vuoden tähtäimellä, eikä kohollaan olevien riskien sietäminen houkuttele vielä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Raute
Raute on vuonna 1908 perustettu viilun, vanerin ja viilupalkin (LVL) tuottajien palvelemiseen keskittynyt konepajayhtiö. Rauten teknologiatarjonta kattaa asiakkaiden koko tuotantoprosessin koneet ja laitteet sekä niihin liitännäiset palvelut. Yhtiö on ydinalueillaan kapean niche-segmenttinsä markkinajohtaja globaalisti. Raute on myös ainoa toimija maailmassa, joka pystyy toimittamaan kokonaisen vaneri- tai LVL-tehtaan vaatimat tuotantokoneet. Yhtiöllä on tuotantoyksiköitä esimerkiksi Aasiassa ja Yhdysvalloissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut26.06.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 181,0 | 155,3 | 136,0 |
kasvu-% | 22,24 % | −14,20 % | −12,43 % |
EBIT (oik.) | 14,9 | 10,3 | 9,8 |
EBIT-% (oik.) | 8,24 % | 6,63 % | 7,21 % |
EPS (oik.) | 2,78 | 1,88 | 1,75 |
Osinko | 1,40 | 1,45 | 1,50 |
Osinko % | 6,57 % | 11,69 % | 12,10 % |
P/E (oik.) | 7,66 | 6,61 | 7,07 |
EV/EBITDA | 4,50 | 3,19 | 2,62 |