Privanet H1 - fokus siirtyy joukkorahoitukseen

Sijoituspalveluyhtiö Privanetin eilen julkaisema H1-raportti oli mielestämme ristiriitainen. H1-tulos jäi odotuksistamme, kun tulos painottui alkuvuonna yllättävän vahvasti Privanet Securities-tytäryhtiöön (omistus 76,62 %) ja tuloksesta valui merkittävä osa vähemmistöille. Yhtiö toisti 5,5 MEUR:n liikevoittoa indikoivan ohjeistuksensa vuodelle 2017. Painopisteen siirtyminen oman taseen kautta tehtävästä sijoitustoiminnasta joukkorahoitukseen on mielestämme positiivista ja kompensoi osittain negatiivisia ennustemuutoksia. Tilanne on kuitenkin toistaiseksi epäselvä Funded By Me-järjestelyn jälkeen, jonka kokonaisuus ei ole vielä selvillä. Toistamme korkeariskiselle Privanetille lisää-suosituksemme, mutta laskemme tavoitehintamme 3,5 euroon (aik. 3,6 euroa) H1-raportin jälkeen.

H1-tulos sisälsi sekä positiivisia että negatiivisia elementtejä. Positiivista oli Privanet Securities-liiketoiminnan, joka sisältää Around-joukkorahoituspalvelun sekä Privanet jälkimarkkinapaikan, erinomainen kehitys. Privanet Securities teki laskelmiemme mukaan H1:llä noin 1,56 MEUR:n nettotuloksen, koska Privanetin maksama vähemmistöosuus oli 364 TEUR Privanet Securitiesin 23,38 %:n vähemmistöomistajille. Kehitys on ollut erinomaista ja Aroundin ansaintapotentiaali vaikuttaa olevan selvästi aikaisempaa arviotamme nopeammin realisoitumassa. Sen sijaan Privanetin aikaisemman ydinliiketoiminnan eli oman taseen kautta tehtävien sijoituksien kannalta tulos oli odotettua heikompi vahvasta markkinatilanteesta huolimatta. Kokonaisuutena H1-liikevoitto oli 2,3 MEUR, mikä oli lievä pettymys ennusteemme oltua 2,5 MEUR. Tuloksen painottuessa voimakkaasti Securities-liiketoimintaan, nousi myös vähemmistöosuus merkittäväksi. Tämän takia osakekohtainen tulos oli vain 0,12 euroa, kun ennusteemme oli 0,16 euroa. Lopulta tulos oli siis pettymys, vaikka sen jakauma oli sinällään positiivista.

Privanet toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiö tavoittelee 5,5 MEUR:n liikevoittoa vuonna 2017. Hankeputkessa on yhtiön mukaan useita emissioita ja omistusjärjestelyitä, joista odotetaan merkittäviä tuottoja vuoden H2:lle. Myös vahvan markkinatilanteen odotetaan jatkuvan ja erityisesti joukkorahoituksessa näkymät ovat vahvat myös lähivuosille. Omiin ennusteisiimme teimme muuten vain pieniä tarkennuksia, mutta EPS-ennusteita painoivat kasvaneet vähemmistöosuudet. Tämä kertoo liiketoiminnan painopisteen siirtymisestä joukkorahoitukseen ennakoimaamme nopeammin, mikä on positiivista. Joukkorahoitus on rahoitusalan kuumimpia teemoja, ja pelkästään Aroundin kautta Privanetin asema on mielestämme hyvä. Tuoreesta Funded By Me-yhteistyöstä ei H1-raportin yhteydessä saatu lisätietoja. Kyseenalaisesta maineesta huolimatta FBM-yhteistyö tarjoaa Privanetille merkittäviä kasvumahdollisuuksia joukkorahoituksen alasegmenttiin sekä kansainvälisille markkinoille. Jos yhtiö onnistuu laajentamaan sijoittajakuntaansa tätä kautta, on järjestelyssä mielestämme merkittävää potentiaalia. Järjestelyn kokonaisuus ja ansaintapotentiaali ovat kuitenkin vielä epäselviä.

Osakkeen arvostustaso on edelleen maltillinen, vaikka ennusteiden lasku vei nousuvaraa. Kuluvan vuoden P/E-luku on alle 12x ja osinkotuotto houkutteleva 7,6 %. Arvostus on alhainen sekä absoluuttisesti että rahoitussektorilla vallitsevia tasoja vastaan, mutta Privanetilla ei toki ole alalle tyypillisiä jatkuvia tuloja hallinnoitavasta varallisuudesta tai vahvaa track-recordia. Privanetin riskiprofiili on korkea, mutta strategian painottuminen joukkorahoitukseen nostaa mielestämme potentiaalia pidemmällä aikavälillä. Lyhyellä aikavälillä tämä kuitenkaan tuskin realisoituu, sillä H1-raportti jätti Privanetille edelleen paljon todistettavaa eikä paikkaa yhtiöön kohdistuvia epäluuloja sijoittajien keskuudessa.