Ponsse Q3 - taas uusi ennätys tilauksissa

Ponssen Q3-raportissa korostui kaksi seikkaa: 1) erittäin vahvana jatkunut tilauskertymän kasvu sekä 2) vaisu liikevaihto- ja kannattavuuskehitys. Jälkimmäinen liittyi kuitenkin käynnissä olevaan Vieremän tehdaslaajennuksen ylösajoon eikä ole erityinen huolenaihe. Yhtiö uudisti entisen 2018-ohjeistuksensa, mikä pehmeähkön Q3:n jälkeen tarkoittaa melkoista hyppäystä Q4-tuloksessa suhteessa vuoden takaiseen. Erittäin vahvan tilausvirran myötä uskomme Ponssen olevan miltei pakotettu ajamaan tehdaslaajennus korkeaan käyttöasteeseen varsin nopeasti. Tähän liittyen olemme nostaneet vuoden 2019 ennustettamme kohtuullisesti, mutta vuoden 2020 ennustettamme vain hieman. Ponssen osake on ollut jo jonkin aikaa mielestämme täyteen hinnoiteltu ja säilytämme vähennä-suosituksen. Osakemarkkinan hyväksyessä nyt aiempaa alemmat arvostuskertoimet laskemme tavoitehintaa 28,50 euroon (aik. 30 euroa).

Ponssen Q3-raportti oli tilauskertymän osalta hyvä, mutta jäi melko selvästi odotuksistamme sekä liikevaihdon että marginaalin osalta. Tilauskertymä kasvoi 44 % ollen kaikkien aikojen ennätys. Q3-liikevaihto jäi 15 % odotuksestamme ja laski 11 % vuoden takaisesta. Syyksi kerrottiin uuden tuotantojärjestelmän ylösajo Vieremällä, mikä on mielestämme uskottava selitys. Q3:n liikevoittomarginaali oli 7,9 % ja volyymikehitys huomioiden suorituksena tyydyttävä. Valuuttakurssitappiot olivat -0,8 MEUR eli selvästi vähemmän kuin Q2:lla. Nettokäyttöpääoman noin 12 MEUR:n kasvu veti operatiivisen kassavirran vajaa 3 MEUR negatiiviseksi.

Ponsse uudisti vuoden 2018 ohjeistuksensa (liikevoitto vuoden 2017 tasolla), vaikka Q1-Q3’18:n kumulatiivinen liiketulos oli 16 % vuoden takaista pienempi. Pidämme ohjeistusta uskottavana, mutta isompiin virheisiin tehdaslaajennuksen ylösajon loppuvaiheissa ei ole varaa. Oma, aavistuksen noussut 2018-ennusteemme ennakoi 4 %:n liiketuloksen parannusta 2017:stä. Nopean tilauskasvun myötä (vaikka emme uskokaan Q3:n kasvuvauhdin enää voivan jatkua) olemme nostaneet vuoden 2019 liikevaihtoennustettamme 4 %:lla. Ponssen varsin pienen operatiivisen vivun vuoksi ennusteemme liikevoittomarginaaliksi on käytännössä muuttumaton eli liiketulosennusteemme vuosille 2019-2020 on kasvanut vain liikevaihdon tahdissa.

Ponssen osake on vuosien 2018, 2019 ja 2020 P/E-kertoimilla arvostettu 6-10 % verrokkiryhmän mediaania korkeammalle ja samojen vuosien EV/EBITDA-kertoimilla arvostusero vaihtelee +4 %:n ja -9 %:n välillä. Käytännössä Ponssen osaketta voidaan pitää täyteen hinnoiteltuna. Viime kädessä sijoittajan suhtautumisen Ponssen osakkeeseen ratkaisee usko metsäkonemarkkinan korkeasuhdanteen kestoon. Nyt on meneillään viides perättäinen kasvun vuosi ja itse uskomme kasvun taittuvan vuonna 2021. Käynnissä olevan Vieremän laajennusinvestoinnin ylösajon onnistuminen ja vaikutukset mm. kapasiteetin joustavuuteen kysynnän heitellessä ovat vielä avoimia kysymyksiä. Nykytasolla ja -tiedoilla osake ei kuitenkaan tarjoa perusteltua nousuvaraa.