Pihlajalinna-päivitys - vähemmistöosuuksien osto ja sote-aikataulun venyminen ovat hyvästä
Nostamme Pihlajalinnan suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja positiivisten EPS-ennustemuutosten takia tarkistamme tavoitehintamme 12,0 euroon (aik. 11,0 euroa). Vielä pari viikkoa sitten yhtiön tilanne näytti negatiivisen tulosvaroituksen ja surkean Q1-raportin valossa toivottomalta, mutta sen jälkeen tapahtui kaksi positiivista asiaa. Perjantaina yhtiö pääsi vihdoin sopimukseen kuntien kanssa vähemmistöosuuksien ostosta ja kauppaehdot luovat mielestämme selvästi omistaja-arvoa Pihlajalinnan osakkeenomistajille. Positiivisten omistusjärjestelyjen lisäksi, uskomme viikko sitten varmistuneen sote-aikataulun venymisen aktivoivan jälleen kuntien kiinnostusta omien sote-palveluiden ulkoistamiseen, mikä saattaa luoda lisää liiketoimintamahdollisuuksia yksityisille palveluntuottajille.
- Pihlajalinna tiedotti perjantaina lisänneensä merkittävästi omistuksiaan kuntien kanssa omistamissaan yhteisyrityksissä. Yhteisyritykset on alun perin perustettu Pihlajalinnan ja kuntien kanssa 51 % ja 49 % omistusosuuksilla ja niiden tehtävä on ollut tuottaa sosiaali- ja terveyspalveluita kuntien asukkaille. Pihlajalinnan omistajien kannalta ongelmana on viime vuosina ollut se, että yhteisyritysten kautta toimivat ulkoistukset ovat osoittautuneet erittäin kannattavaksi liiketoiminnaksi, kun taas konsernin ”yksityisen puolen” liiketoiminnalla on ollut suuria kannattavuusongelmia. Pihlajalinna on näin tehnyt konsernitasolla hyvää tulosta, mutta suuri osa tästä on valunut määräysvallattomille omistajille (kunnat) yhteisyritysten kautta ja emoyhtiön omistajat ovat jääneet nuolemaan näppejään. Pihlajalinna on pitkään antanut ymmärtää, että yhtiö haluisi lisätä omistustaan yhteisyrityksissä, mutta isoja liikkeitä ei olla nähty ennen tätä.
- Perjantaina Pihlajalinna tiedotti kasvattavansa omistustaan neljässä yhteisyrityksessä (Jokilaakson Terveys, Mäntänvuoren Terveys, Kuusiolinna Terveys ja Kolmostien Terveys). Näiden yhteenlaskettu liikevaihto vuonna 2017 oli 194 MEUR ja liikevoitto 12 MEUR. Kyseessä oli iso järjestelykokonaisuus, sillä Pihlajalinnan liikevaihto vuonna 2017 oli 424 MEUR ja liikevoitto 19 MEUR. Kahdessa kannattavimmassa ulkoistuksessa (Kuusiolinna ja Jokilaakso) omistus nousee 97 %:iin ja 90 %:iin, lopuissa 81 %:iin. Pihlajalinna maksaa osuuksista yhteensä 26,8 MEUR, jolla yhtiö saa ”kotiutettua” emoyhtiön omistajille noin 3,2 MEUR nettotulosta per vuosi (laskelman perusteena vuoden 2017 toteutuneet luvut). Tällä kaavalla yrityskauppojen P/E-luvuksi tulee noin 8x. Tämän lisäksi pitää ottaa huomioon, että kaikilla yhteisyrityksillä on tukevat nettokassat (ei korollista velkaa), joten järjestelyn velaton arvo on sitäkin edullisempi. Pidämme kauppoja Pihlajalinnan omistajien kannalta merkittävästi omistaja-arvoa luovina sekä tärkeänä askeleena siihen suuntaan, että jatkossa suurempi osa konsernin tuloksesta jää Pihlajalinnan omistajille. Järjestelyn ansiosta lähivuosien 2018-2020 emoyhtiön omistajille kuuluvat EPS-ennusteemme nousivat noin 10-15 %.
- Viime viikolla varmistui myös, että sote-uudistus lykkääntyy jälleen vuodella arvioidusta aikataulusta. Käsityksemme mukaan lykkääntyminen on jo aiemmin aiheuttanut turhautumista taloudellisissa vaikeuksissa olevissa kunnissa ja päätös voi arviomme mukaan kiihdyttää joidenkin kuntien halukkuutta ulkoistaa sote-palveluitaan yksityisille palveluntuottajille epätietoisuuden ja heikkenevän taloustilanteen pakottamana. Ulkoistukset ovat olleet Pihlajalinnalle viime vuosina hyvin kannattavaa liiketoimintaa ja pidämme todennäköisenä, että kuntien kanssa käytävät keskustelut erilaisista ulkoistusvaihtoehdoista kiihtyvät viime viikon päätösten jälkeen. Uusia ulkoistussopimuksia saatetaan hyvinkin nähdä seuraavan vuoden aikana lisää, mutta emme ole sisällyttäneet näitä ennusteisiimme. Pidämme näitä enemmänkin positiivisina optioina lähivuosien tuloskasvulle ja yhtenä lisäsyynä olla tällä hetkellä Pihlajalinnan osakkeessa positiivisella puolella.
- Pihlajalinnan osake on laskenut viimeisen vuoden aikana lähes 40 %. Osake on ollut jo pitkään liikevaihtoon ja käyttökatteeseen suhteutettuna houkuttelevasti hinnoiteltu sekä absoluuttisesti että verrokkiryhmään nähden. Näitä arvostuskertoimia ei kuitenkaan ollut aikaisemmin mielekästä katsoa, sillä niin iso osa konsernin tuloksesta valui vähemmistöomistajille. Tästä syystä johtuen P/E-luvut ovat olleet erittäin korkeat ja kertoneet paremmin osakkeen arvostuksen tasosta. Nyt päivitetyllä omistusrakenteella EV/Sales ja EV/EBITDA-kertoimet muuttuvat yhä ajankohtaisemmiksi ja ne ovat vuoden 2019 ennusteillamme 50 % ja 20 % verrokkiryhmän alapuolella (0,7x ja 8x). Vuoden 2019 kasvaneista EPS-ennusteistamme johtuen P/E-luku on verrokkiryhmän kanssa linjassa (17x), mikä on matalin nettotulospohjainen arvostustaso, jota yhtiöllä on listautumisensa aikana ollut.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Pihlajalinna
Pihlajalinna on vuonna 2001 perustettu yksityinen sosiaali- ja terveydenhuoltopalveluiden tuottaja. Yhtiö tuottaa sosiaali- ja terveydenhuollon palveluita yksityishenkilöille, yrityksille, vakuutusyhtiöille ja julkisyhteisöille ja tarjoaa palveluita niin lääkärikeskuksissa ja terveysasemilla, hammasklinikoilla kuin sairaaloissakin eri puolilla Suomea.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut02.07.2018
2017 | 18e | 19e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 424,0 | 474,5 | 495,9 |
kasvu-% | 6,23 % | 11,92 % | 4,50 % |
EBIT (oik.) | 20,0 | 16,7 | 22,0 |
EBIT-% (oik.) | 4,73 % | 3,52 % | 4,44 % |
EPS (oik.) | 0,50 | 0,37 | 0,65 |
Osinko | 0,16 | 0,16 | 0,22 |
Osinko % | 1,20 % | 1,67 % | 2,29 % |
P/E (oik.) | 26,54 | 25,76 | 14,75 |
EV/EBITDA | 9,43 | 8,72 | 6,47 |
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/roni_peuranheimo/500/102246_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/m/c77e96/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/roni_peuranheimo/500/102246_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/m/c77e96/500.png)