Panostaja Q4: Grano väläytti Q4:llä potentiaaliaan
Nostamme Panostajan tavoitehinnan 0,80 euroon (aik. 0,75 €), mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Yhtiön Q4-tulos oli odotuksiamme parempi ja erityisesti Grano väläytteli jo potentiaaliaan vahvalla kannattavuudella vaikeissa olosuhteissa. Erittäin hyvä kannattavuus ei kuitenkaan ole vielä kestävä, ja alkaneella tilikaudella 2021 edessä on edelleen haasteita. Osakekurssin yli 11 %:n nousun jälkeen osake on suunnilleen P/B 1x, mikä on myös osien summa -laskelmamme perusteella tällä hetkellä järkevä taso osakkeelle.
Olosuhteisiin nähden hyvä Q4-tulos
Panostajan liikevaihto laski Q4:llä 15 % mm. koronapandemian vaikutuksia takia, mikä oli meille pettymys. Suurin yksittäinen tekijä oli Granon liikevaihdon 13 %:n lasku, mutta tästä huolimatta Granon liikevoitto nousi 3,2 MEUR:oon. Tämä tarkoittaa yhtiölle hyvää noin 11 %:n liikevoittomarginaalia jaksolla, jota pandemia kuitenkin varjosti merkittävästi. Panostajan Q4-liiketulos jäi kuitenkin 0,7 MEUR tappiolle, mutta tätä voidaan pitää varsin hyvänä huomioiden -3,3 MEUR:n Carrotin alaskirjaus sekä yleisesti vaikeat olosuhteet. Liiketulos ylittikin selvästi ennusteemme (-2,4 MEUR). Laaja-alaiseksi positiivista kehitystä ei kuitenkaan voi sanoa, sillä Panostajan seitsemästä sijoituskohteesta vain Grano ja Oscar Software paransivat tulostaan. Granon hyvä menestys on erittäin hyvä uutinen Panostajalle, mutta noin 45 % Granon tuloksesta valuu yhtiön vähemmistöomistajille. Tämä näkyi myös osakekohtaisessa tuloksessa, joka oli Q4:llä -0,05 € ja linjassa odotuksiemme kanssa.
Granon käänne etenee, mutta kannattavuus ei ole vielä kestävä
Grano on Panostajan ylivoimaisesti suurin sijoituskohde, ja Granon kannattavuuskäänne on mielestämme yksi avaintekijöitä myös Panostajan arvonluonnin kannalta. Grano on ollut vaikeuksissa laskevan kysynnän ja pandemian takia, mistä johtuen Q4:n vahva tulos oli erittäin tärkeä. Q4-kannattavuus saavutettiin kuitenkin voimakkailla säästötoimilla ja minimipanostuksilla, joten kulutaso ei ole kestävä katsottaessa eteenpäin. Ennustamme nyt Granon tekevän tilikaudella 2021 noin 6,0 MEUR:n liikevoiton 115 MEUR:n liikevaihdolla, mikä tarkoitti selkeää nousua tulosennusteessa (aik. 4,2 MEUR). Kannattavuus tulee siis paranemaan, mutta kestävämpi käänne vaatii myös liikevaihdon kääntymistä kasvuun. Selkeää kasvua odotamme vasta tilikauden loppupuolella. Muissa sijoituskohteissa ei tapahtunut kokonaisuuden kannalta merkittäviä muutoksia.
Osien summa tukee hieman nykyistä korkeampaa osakekurssia
Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt noin 0,95 €/osake (aik. 0,87 €). Suurin positiivinen muutos nähtiin Granossa, jonka painoarvo on laskelmassa 63 %. Panostajan emoyhtiöllä on yhä vahva noin 19,5 MEUR:n nettokassa, minkä arvo korostuu edelleen epävarmassa tilanteessa. Käytämme Panostajalle noin 15 %:n sijoitusyhtiöalennusta, mikä on Panostajan nykyisellä track-recordilla mielestämme kohtuullinen. Arvonluonti on ollut viimeisen vuosikymmenen aikana haastavaa, eikä pandemia parantanut tilannetta. Osien summa -laskelmassa on merkittävä vipuvaikutus, koska yhtiön sijoitusvarallisuus on suhteellisen pieni verrattuna konsernikuluihin. Panostajan tasepohjainen arvostus on noussut tasesubstanssin tasolle (P/B noin 1,0x), mikä on mielestämme tällä hetkellä myös lähellä osakkeen käypää arvoa. Granon käänteen edistyessä ja sitä kautta mahdollisen irtautumisen lähestyessä tilanne voi muuttua. Tällä hetkellä selkeitä arvonluojia Panostajan omistuksessa on kuitenkin rajallisesti, mikä rajoittaa osakkeen nousuvaraa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Panostaja
Panostaja on vuonna 1984 perustettu sijoitusyhtiö, joka omistaa ja kehittää suomalaisia pk-yrityksiä. Yhtiö keskittyy erityisesti palvelu- ja ohjelmistoalan yrityksiin. Panostaja pyrkii löytämään laadukkaita, kasvukykyisiä sijoituskohteita ja kehittämään niitä eteenpäin. Panostajalla on sijoituksia mm. seuraavissa yhtiössä Oscar Software, Grano, CoreHW, Hygga ja Gugguu.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut13.12.2020
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 159,0 | 171,2 | 184,2 |
kasvu-% | −16,42 % | 7,66 % | 7,62 % |
EBIT (oik.) | 0,8 | 5,9 | 7,9 |
EBIT-% (oik.) | 0,51 % | 3,46 % | 4,29 % |
EPS (oik.) | −0,08 | 0,02 | 0,04 |
Osinko | 0,03 | 0,03 | 0,04 |
Osinko % | 4,23 % | 6,38 % | 8,51 % |
P/E (oik.) | - | 29,23 | 13,07 |
EV/EBITDA | 5,90 | 4,97 | 4,65 |