Panostaja Q2: Tuloskehitys ei yltänyt odotuksiin

Laskemme Panostajan tavoitehinnan 0,64 euroon (aik. 0,68 euroa) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Erityisesti Granon tuloskehitys jäi selvästi odotuksista Q2:lla ja lisäksi näkymiin liittyvä epävarmuus on kasvanut, minkä takia ennusteemme laskivat selvästi. Granon arvo muuttui voimakkaasti osien summa -laskelmassamme, mutta tämä johtui pääosin teknisistä syistä. Silti Panostajan arvostuskuva muuttui nopeasti aiempaa synkemmäksi, minkä takia osakkeen tuotto-odotus ei ole enää riittävä positiiviselle suositukselle. Kallis osake ei kuitenkaan ole (P/B 0,8x) varsinkaan, jos yhtiö onnistuu emoyhtiön suuren nettokassan allokoinnissa hyvin.

Operatiivinen tulos oli pettymys

Panostajan Q2-tulos oli meille operatiivisesti pettymys: toteutunut osakekohtainen tulos oli 0,072 euroa, kun ennusteemme oli noin 0,09 euroa. Tuloslukuja sekoittivat Granon SokoPro-liiketoiminnan myyntivoitto (9,4 MEUR), joka oli mukana liiketuloksessa (omissa ennusteissa lopetetuissa toiminnoissa). Myyntivoitosta oikaistuna Granon liiketulos oli Q2:lla 0,7 MEUR tappiolla, kun odotimme 0,9 MEUR:n liikevoittoa. Suurin syy tähän oli arviomme mukaan se, ettei painomateriaalien hintojen nousua ei vieläkään saatu kokonaisuudessaan siirrettyä asiakashintoihin. Tämä heijastui erityisesti kannattavuuteen, mutta myös Granon liikevaihtoon. Tuloskehitys oli ennakoitua heikompaa myös Hyggassa (henkilöstöpula) ja Oscarissa (kasvu takkuaa edelleen), ja ainoastaan CoreHW ylsi odottamaamme merkittävään tulosparannukseen. Kokonaisuutena Q2-tulos oli selkeä pettymys.

Ennusteissa laskupainetta epävarmuuden kasvaessa

Myös Granon näkymissä oli odotuksiamme enemmän huolestuttavia merkkejä. Pandemian hellittäessä suurkuvassa näkyi piristymistä, mutta erityisesti rakentamisessa kysyntä on heikentynyt nopeasti. Kannattavuuden puolustamisessa vaadittavia merkittäviä hinnankorotuksia on vaikeampi saada asiakashintoihin kysynnän heikentyessä, mikä voi asettaa painetta kannattavuuteen myös tulevaisuudessa. Tämän takia laskimme merkittävästi Granon tulosennusteita lopputilikaudelle 2022. Positiivista on, että Vantaan uusi tehdas on otettu täyteen tuotantokäyttöön, minkä pitäisi tuoda Granolle merkittäviä tehokkuushyötyjä. Tämä yhdistettynä onnistuneisiin hinnankorotuksiin voi parantaa Granon kannattavuutta nopeastikin, mutta olemme nyt aiempaa varovaisempia. Olemme tarkistaneet myös Oscarin ja Hyggan ennusteita hieman alaspäin heijastellen yhtiöiden suorituksia Q2:lla. Kokonaisuudessaan lähivuosien ennusteet laskivat selvästi.

Osien summa laski hieman Granon mukana

Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on 0,76 €/osake (aik. 0,83 €) ilman sijoitusyhtiöalennusta (16 %). Suurimmat muutokset tapahtuivat Granossa, jonka osuus laski voimakkaasti 20 MEUR:n osingonmaksun mukana. Tästä emoyhtiön kassaan tuli 11 MEUR (omistusosuus 55,2 %), ja arvo onkin yhä voimakkaammin sidoksissa emoyhtiön suuressa nettokassassa (noin 27 MEUR). Silti Granon operatiivinen kehitys painoi myös liiketoiminnan arvoa, mikä oli suurin syy osien summan laskemiseen. Teknisesti Granon arvoa söi myös Vantaan pitkän vuokrasopimuksen (IFRS 16 -vuokravastuu) kasvaneet nettovelat, minkä vaikutukset kuitenkin oikaisimme (toiminnan jatkuessa erä on teoreettinen). Kallis Panostajan osake ei ole (2022e P/B 0,8x), mutta korkeahkon osinkotuoton (2022e 4,8 %) lisäksi arvoajurit ovat vähissä sijoituskohteiden operatiivisen suorittamisen jättäessä toivomisen varaa. Jos yhtiö kuitenkin onnistuisi emoyhtiön suuren nettokassan allokoinnissa hyvin, uusilla sijoituskohteilla voitaisiin saada hyvinkin vauhtia Panostajan kehitykseen.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)