Outokumpu Q4: Tulostrendin käänne tukee arvostusta

Outokumpu julkisti eilen Q4-raporttinsa, joka vastasi operatiivisen tuloksen osalta ennakkotietojen tasolla olleita odotuksiamme. Ennusteillamme osake ei saa tukea lyhyen tähtäimen arvostuksesta, mutta arviomme mukaan ennustamamme Americasin käänteen eteneminen ja mahdollinen positiivinen uutisvirta muun muassa Euroopan komission tutkinnan myötä tukevat arvostuksen nousuvaraa pidemmälle katsottaessa. Tätä heijastellen nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme 4,5 euroon (aik. 3,0 euroa).

Q4:n operatiivinen tulos vastasi ennakkotietojen tasolla olleita odotuksiamme

Outokumpu ylsi Q4:llä 1398 MEUR:n liikevaihdolla 73 MEUR:n oikaistuun käyttökatteeseen, mikä vastasi meidän odotuksiamme yhtiön annettua ennakkotietoja tuloksesta tammikuussa. Positiivista raportissa oli, että Europen (-13 %) ja Americasin (-9 %) vertailukaudesta huomattavasti laskeneista toimituksista sekä edelleen laskeneista perushinnoista huolimatta segmentit paransivat tulostaan. Parannuksen taustalla oli korkeampi nikkelin hinta ja laskenut kustannustaso, minkä lisäksi Europen tulosta tuki korkeampi keskihinta parempaa myyntijakaumaa heijastellen. Ferrochromen ja Long Productsin tulokset olivat odotetusti paineessa haastavassa markkinassa. Raportoitua tulosta sekoitti Saksan uudelleenjärjestelyn aiheuttama 53 MEUR:n varaus. Alemmille riveille yhtiö kirjasi odotuksiamme suuremmat rahoituskulut ja verot Q4:ltä, mitkä yhdessä kertaluonteisen varauksen kanssa painoi osakekohtaisen tuloksen -0,04 euroon ja alle odotuksien. Osinkoa Outokumpu maksaa 0,10 euroa vuodelta 2019 (2018: 0,15 euroa), mikä oli meidän 0,05 euron ja konsensuksen 0,04 euron ennusteita maltillisempi tasokorjaus.

Ohjeistus odotuksiamme vahvempi, teimme maltillisia positiivisia ennustemuutoksia

Outokumpu ohjeisti sen Q1:n oikaistun käyttökatteen olevan korkeampi kuin Q4:llä, mikä oli positiivinen yllätys suhteessa meidän odotuksiin ennen raporttia. Outokumpu odottaa myös toimituksien kasvavan kaikilla liiketoiminta-alueilla, mikä oli markkinoiden kausiluonteisuutta ja H2’19:lla nähtyä ankaraa varastojen purkua heijastellen odotettua. Arviomme mukaan lyhyellä tähtäimellä volyymikasvu tulee jossain määrin heikomman marginaalin peruslaaduista, mutta nostimme ennusteitamme Europen ja Americasin osalta laskeneiden kustannusennusteiden myötä. Vuoden 2020 osalta positiiviset ennustemuutokset hautautuivat Ferrochromen ja Muut-segmentin ennustelaskujen alle, sillä odotamme ferrokromin sopimushinnan olevan paineessa vielä usean kvartaalin ajan. Vuoden 2020 ennusteemme pysyi käytännössä ennallaan ja odotamme vuodelta 2020 362 MEUR:n oikaistua käyttökatetta. Vastaavasti vuoden 2021 ennusteemme nousi 7 % 495 MEUR:oon.

Tulospaine heijastuu lyhyen tähtäimen arvostukseen, mutta pidemmälle katsottaessa arvostus on maltillinen

Outokummun osake ei saa tukea lyhyen tähtäimen tulospohjaisesta arvostuksesta (2020e EV/EBITDA 7,5x), mutta vahvistuvan tuloskunnon myötä vuoden 2021 kertoimissa (EV/EBITDA 5x ja P/E 11x) on mielestämme nousuvaraa. Matala tasepohjainen 0,6x P/B-kerroin sekä lievä tulospohjainen alennus suhteessa maltillisesti arvostettuun verrokkiryhmään tukevat näkemystämme osakkeen nousuvarasta ensi vuoteen katsottaessa. Lisäksi odotamme muun muassa Euroopan komission tutkinnan tuoman positiivisen uutisvirran tukevan osaketta lyhyellä tähtäimellä.