Outokumpu Q2 - ohjeistus aiheutti laskupainetta ennusteisiin

Outokummun eilen julkaisema Q2-raportti oli operatiivisen tuloksen osalta linjassa ennusteemme kanssa. Yhtiön ohjeistus Q3:lle oli kuitenkin sekä konsensuksen että meidän odotuksiin nähden pienoinen pettymys. Laskimme tuloksen jälkeen ennusteitamme alaspäin H2:n osalta. Toistamme kuitenkin 5,4 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme, sillä mielestämme matala tasepohjainen arvostus rajaa osakkeen laskuvaraa, vaikka tulospohjainen arvostus ei houkuttelekaan.

Outokumpu ylsi Q2’18:lla 1882 MEUR:n liikevaihdolla 136 MEUR:n oikaistuun käyttökatteeseen, joka oli linjassa meidän ja konsensuksen odotuksien kanssa. Liikevaihtoa kasvatti voimakkaasti ennätykselliset toimitusvolyymit, mutta kustannustason nousun myötä operatiivinen tulos ei pysynyt ylärivin kasvun mukana. Segmenttitasolla Europen tuloskunto oli hieman odotuksiamme parempi odotukset ylittäneiden volyymien ansiosta. Europen ennusteemme ylitys peittosi alleen konsernitasolla Americasin heikkouden. Kulunut kvartaali oli jo neljäs perättäinen kvartaali, kun Americas jää liiketulostasolla tappiolle. Hyvät toimitusvolyymit huomioiden Americasin heikko tuloskunto nostaa jo jossain määrin kysymysmerkkejä kokonaisuuden saavutettavissa olevasta tulostasosta, sillä Yhdysvaltojen tullien aiheuttaman markkinahintojen nousun ja erinomainen kysyntäkuva huomioiden markkinan puolelta on vaikea odottaa merkittävästi enempää apua. Alemmille riveille yhtiö kirjasi odotuksia suuremmat rahoituskulut ja verot, joiden myötä osakekohtainen tulos painui 0,06 euroon ja selvästi alle meidän ja konsensuksen 0,12 odotuksen.

Outokumpu ohjeisti Q3’18:n oikaistun käyttökatteen olevan alemmalla tasolla kuin Q2’18:lla, mutta merkittävästi korkeampi kuin Q3’17:n 56 MEUR. Tämä oli odotuksien valossa pienoinen pettymys ja laskimme Q3-ennusteitamme ja odotamme nyt kvartaalilta 116 MEUR:n oikaistua käyttökatetta (aik. 143 MEUR). Ennustetarkistuksien jälkeen koko vuoden ennusteemme laski 8 % ja odotamme nyt koko vuodelta 502 MEUR:n oikaistua käyttökatetta. Q3:lla odotamme volyymien olevan noin Q2:n tasolla Americasissa ja laskevan hieman Europessa. Lisäksi markkinahinnat taas tukevat edelleen Americasia Q3:lla, kun taas Europen hintataso on absoluuttisesti hyvin matalalla, mutta myyntihinnat pohjaavat Q3:lla Europessa.

Ennustelaskujen jälkeen Outokummun arvostus on mielestämme kokonaisuutena melko neutraali. Kuluvan vuoden P/E-kerroin on korkea 15x ja vastaava EV/EBITDA-kerroin on 6,6x ja 5,8x vuodelle 2019. Tulospohjaisissa arvostuskertoimissa ei ole mielestämme nousuvaraa tältä tasolta. Tasepohjainen P/B-kerroin on taas matala 0,8x ja mielestämme siinä ei ole olennaista laskuvaraa ilman tuloskunnon heikkenemistä. Lisäksi osaketta tukee korkea lähivuosille ennustamamme 5-5,5 %:n osinkotaso. Kokonaisuutena neutraalia arvostusta puoltaa myös suhteellinen arvostus. Vaikka suhteellisesti Outokumpu arvostetaan tulospohjaisesti preemiolla, on arvostus kokonaisuutena linjassa keskeisten verrokkien Aperamin ja Acerinoxin kanssa. Outokummun tuloksen heilunta huomioiden tuotto/riski-suhde ei mielestämme ole houkutteleva ja siten seuraamme yhtiön kehitystä sivusta.