Orthex Q2: Kustannusinflaatio ei vielä päästä hampaistaan
Orthexin Q2-raportti jätti lukujen osalta paljon toivomisen varaan, kun bruttokate koki vastatuulta lähes kaikilta mahdollisilta kustannuseriltä ja myynti kärsi vähittäiskauppojen varovaisesta hankinnasta. Erittäin haastava liiketoimintaympäristö painaa yhtiön tuloskuntoa normalisoitua tasoa alemmas, mutta näemme kyseisiin haasteisiin lyhyellä aikavälillä ainoastaan kevyttä lääkettä parannuskeinojen sijaan. Ennustemuutoksemme olivat negatiivisia ja laskemme niitä heijastellen tavoitehintamme 5,0 euroon (aik. 7,0 €). Ennen tulostrendin kääntymistä osakkeelle on vaikea nähdä ajureita ylöspäin, minkä seurauksena toistamme vähennä-suosituksemme.
Stagflatorinen ympäristö on myrkkyä liiketoimintamallin sisäänrakennetulle taantumasuojalle
Orthexin Q2-liikevaihto laski 5 % 21,0 MEUR:oon, mikä jäi sekä meidän että konsensuksen odotuksista (23,0 MEUR). Laskeneesta liikevaihdosta huolimatta johdon näkemyksen mukaan markkinaosuutta ei hävitty, vaan jälleenmyyjät ovat supistaneet ostojaan supistaakseen varastotasojaan. Yhtiö on viimeisen vuoden aikana toteuttanut jo kaksi hinnankorotuskierrosta, mutta korkeat raaka-aine-, energia- ja rahtikustannukset sekä epäsuotuisat valuuttakurssimuutokset (~-0,3 MEUR:n vaikutus) painoivat yhtiön bruttokatemarginaalin 14,7 %:iin (Q2’21: 25,1 %), mikä ei ole riittävä taso järkevän liiketoiminnan pyörittämiseksi. Kyseiset kannattavuutta koettelevat ulkoiset haasteet vaikuttavat kuitenkin myös Orthexin kilpailijoihin, mikä arviomme mukaan pakottaa laaja-alaisesti hintatasoja ylöspäin yhtiön tuotekategorioissa. Heikon bruttokatteen myötä Q2:n oikaistu liikevoitto asettui -0,2 MEUR:oon, mikä jäi selvästi odotuksista (Inderes: 2,3 MEUR, konsensus 2,1 MEUR). Tyypillisesti talouden hidastuessa Orthexin raaka-aineiden hinta laskee öljyn hinnan mukana, mutta nykyinen heikkenevä kysyntä yhdessä tuotannon korkean kustannusinflaation kanssa on Orthexin kaltaiselle toimijalle myrkkyä.
Ennusteissamme vielä ensi vuosi on haastava
Q2-raportin perusteella laskimme lähivuosien kasvuennusteitamme 3-6 % aiempaa heikompaa kysyntäympäristöä ennakoiden. Odotamme yhtiön saavuttavan lievää kasvua H2:lla ja yhtiö kertoikin myynnin kääntyneen kasvuun katsauskauden loppua kohden. Muovin raaka-aineiden hinnat ovat lähteneet huhtikuun huipuista laskuun, mikä tukee ennusteissamme kuluvan vuoden kannattavuutta. Odotamme kannattavuuden elpyvän pitkittyvän kustannusinflaation vuoksi aiempaa verkkaisemmin, minkä seurauksena leikkasimme lähivuosien liikevoittoennusteitamme 22-40 %. Näemme ensi vuoden haastavana ja odotamme kasvun sekä kannattavuuden saavan markkinalta tuntuvaa vetoapua vasta vuonna 2024, jolloin tulos nousee lähes viime vuoden tasolle.
Tulospohjaisesti tukipisteitä on haettava ensi vuotta kauempaa
Kuluvan ja ensi vuoden ennusteillamme Orthexin osake on kallis, mutta poikkeuksellisen heikosta tuloskunnosta johtuen arvostusta on mielestämme katsottava myös kauemmas tulevaisuuteen. Näkyvyys kustannuspaineen hellittämiseen on heikko, mutta näemme yhtiön suhteellisessa kannattavuudessa selvää nousuvaraa, kun kustannusinflaatio vihdoin hellittää. Vuoden 2025 ennusteillamme Orthexin EV/EBIT-kerroin on 9x. Jos osakkeelle hyväksyisi kyseisen vuoden lopussa 12x kertoimen asettuisi kurssinoususta syntyvä tuotto-odotus 9 %:iin, mikä yhdessä 3-5 %:n osinkotuoton kanssa vaikuttaa kohtalaiselta korvaukselta. Orthexin pysyvään tuloskuntoon liittyvä epävarmuus ja kiintopisteen ajallisesti kaukainen sijainti huomioiden korvaus ei mielestämme kuitenkaan ole riittävä, etenkin kun huomioi Orthexin verrokkien poljetut arvostustasot. Verrokkeihin nähden Orthexia hinnoitellaan tulospohjaisesti 36-108 %:n preemiolla.
Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Orthex
Orthex on vuonna 1956 perustettu Pohjoismaissa toimiva kodin käyttötavarayhtiö. Yhtiö suunnittelee, valmistaa ja myy kodin käyttötavaroita. Orthex tarjoaa laajan valikoiman tuotteita neljässä tuoteryhmässä: Säilytys, Keittiö, Koti ja Piha sekä Kasvien hoito. Orthexin jakelukanavina toimivat pääsääntöisesti eurooppalaiset vähittäiskaupan ketjut. Valtaosa yhtiön liiketoiminnasta tapahtuu Pohjoismaissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut26.08.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 88,7 | 87,5 | 91,0 |
kasvu-% | 16,91 % | −1,36 % | 4,00 % |
EBIT (oik.) | 10,9 | 5,3 | 7,9 |
EBIT-% (oik.) | 12,25 % | 6,04 % | 8,70 % |
EPS (oik.) | 0,43 | 0,16 | 0,29 |
Osinko | 0,18 | 0,18 | 0,19 |
Osinko % | 1,63 % | 2,61 % | 2,75 % |
P/E (oik.) | 25,63 | 42,77 | 24,04 |
EV/EBITDA | 16,77 | 16,17 | 11,93 |
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/thiebault/500/56758_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/thomas_westerholm/500/74843_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/ruukie/500/96208_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/sijoittaja-alokas/500/74872_2.png)