Orion Q1 - tuloskuntoon iskee painetta monesta suunnasta
Orionin Q1-raportti jäi selvästi vertailukaudesta ja markkinaodotuksista. Kasvupanostukset ja kiristyvä kilpailutilanne pitävät tällä hetkellä tuloskunnon paineessa ja arvostus on tähän nähden haastavalla tasolla. Laskemme tavoitehintamme ennakoitua heikomman raportin takia 29,0 euroon (aik. 32,0 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme.
Orionin Q1-liikevaihto laski 2,5 % ja oli 241 MEUR (konsensus 247 MEUR). Liikevaihdon laskun taustalla olivat hiipuva Parkinson-lääkkeiden myynti, vertailukautta pienemmät etappimaksut ja Suomen viitehintajärjestelmämuutokseen liittyvä vaihtokelpoisten reseptilääkkeiden hintojen lasku. Orionin myydyimmäksi lääkevalmisteeksi Q1:llä nousseen Easyhaler-tuoteperheen hyvä kasvu (+21 %) ei riittänyt kompensoimaan muita liikevaihdon laskuun vaikuttavia tekijöitä.
Liikevoitto laski peräti 21 % vertailukaudesta 55 MEUR:oon (konsensus 58,5 MEUR), mikä tarkoittaa 22,8 %:n liikevoittomarginaalia. Yhtiön pitkän aikavälin tavoite liikevoitolle on yli 25 %, joten tähän tasoon johto ei voi olla tyytyväinen. Heikon tuloksen taustalla olivat vertailukautta alempi liikevaihto, myytyjen tuotteiden alempi katetaso, vertailukautta pienemmät etappimaksut ja kasvaneet kiinteät kulut. Orionilla on tällä hetkellä käynnissä merkittäviä T&K-panostuksia, minkä lisäksi lisäpanostukset myyntiin ja markkinointiin (mm. Easyhalerin lanseeraaminen uusiin maihin) nostavat kustannustasoa. Yhtiön viime vuosien investoinnit (mm. Fermionin Hangon tehdas ja Parkinson-lääkkeiden jakeluoikeuksien takaisin osto) kasvattavat poistoja, mikä myös heikentää tulosta. Samaan aikaan kiristyvä hintakilpailu sekä Orionin vanhojen alkuperälääkkeiden asteittain laajeneva geneerinen kilpailu vaikuttavat negatiivisesti kannattavuuteen. Orion kohtaa tulospainetta nyt monesta suunnasta, eikä tuotekehitysputken uusista hittilääkkeistä ole ainakaan vielä lyhyellä tähtäimellä arviomme mukaan kääntämään tätä trendiä.
Yhtiö toisti ohjeistuksen, jonka mukaan liikevaihto kasvaa hieman vuodesta 2018 (977 MEUR) ja liikevoiton arvioidaan olevan samalla tasolla kuin vuonna 2018 (253 MEUR). Ohjeistus sisältää darolutamidin mahdolliseen kaupallistamiseen liittyvän etappimaksun (45 MEUR), jonka Orion saa Bayerilta, jos niiden yhdessä kehittämä eturauhassyöpälääke saa myyntiluvan ja tuote ehtii USA:n markkinoille vuoden 2019 aikana. Etappimaksun toteutuminen on vielä epävarmaa, mutta parhaassa tapauksessa se voi tapahtua jo vuoden 2019 lopussa. Laskimme liikevaihtoennusteemme 1016 MEUR:oon (aik. 1023 MEUR) ja liikevoittoennusteemme 254 MEUR:oon (aik. 257 MEUR). Olemme sisällyttäneet 45 MEUR:n etappimaksun Q4’19 ennusteisiimme, mikä tarkoittaa, että alkuvuoden tulos pysyy merkittävästi vertailukauden alapuolella. Ellei darolutamidin kaupallistamisesta saatavia etappimaksuja päästä kirjaamaan vuoden 2019 tulokseen, tulee Orionin vuoden 2019 tulos jäämään merkittävästi edellisvuoden alapuolelle.
Lähivuosien ennusteisiimme nähden Orion osake on haastavasti hinnoiteltu. Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 21x ja 20x. Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 14x ja 13x. Tulospohjainen arvostus on Orionin historialliseen tasoon nähden korkea ja myös 20-40 % kansainvälisen verrokkiryhmän yläpuolella. Orion pystyy pitämään kiinni edellisvuoden tasoisesta 1,50 euron osingosta vahvan taseen ja vuonna 2018 myydyn diagnostiikkaliiketoiminnasta saatujen rahojen avulla, mutta se vastaisi tulosennusteidemme mukaan hieman yli 100 %:n osingonjakosuhdetta. Lähivuosien osinkotuotto pysyy ennusteidemme mukaan 5,0 %:n tasolla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Orion
Orion on vuonna 1917 perustettu suomalainen lääkeyhtiö, joka toimii maailmanlaajuisesti. Orion kehittää, valmistaa ja markkinoi ihmis- ja eläinlääkkeitä sekä lääkkeiden vaikuttavia aineita. Orionin lääketutkimuksen ydinterapia-alueita ovat keskushermostosairaudet, syöpäsairaudet, suomalaisen tautiperimän harvinaissairaudet sekä hengityselinsairaudet.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut25.04.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 977,5 | 1 016,3 | 1 039,3 |
kasvu-% | −5,43 % | 3,97 % | 2,26 % |
EBIT (oik.) | 252,8 | 254,1 | 273,8 |
EBIT-% (oik.) | 25,86 % | 25,00 % | 26,35 % |
EPS (oik.) | 1,40 | 1,41 | 1,52 |
Osinko | 1,50 | 1,50 | 1,50 |
Osinko % | 4,95 % | 3,03 % | 3,03 % |
P/E (oik.) | 21,59 | 35,26 | 32,67 |
EV/EBITDA | 14,05 | 22,64 | 21,32 |