Oriola Q4 perjantaina: Vaikea toimintaympäristö ja arvonalentumiset indikoivat heikkoa tulosta

Oriola julkistaa Q4-raporttinsa perjantaina 7.2. klo 8.30. Odotamme tuloksen paranevan heikosta vertailukaudesta, joka sisälsi Hehku-ketjun alasajoon liittyviä merkittäviä kertaluonteisia kuluja. Oriolan tulos jää kuitenkin arviomme mukaan selvästi yhtiön täyden potentiaalin alapuolelle, sillä toimintaympäristö pysyy haasteellisena (etenkin Ruotsin apteekkimarkkinoilla), Enköpingin automatisoidun jakelukeskuksen käyttöönotosta odotetut kustannussäästöt venyvät odotuksia pidemmälle ja Consumer-liiketoiminta-alueeseen tehdyt alaskirjaukset (~5 MEUR) painavat Q4-tuloksen heikolle tasolle.

Odotamme Q4-liikevaihdon kasvavan 13 % vertailukaudesta 446 MEUR:oon (Q4’18: 395 MEUR). Liikevaihdon kasvua ajaa lääkemarkkinan kasvu Suomessa ja Ruotsissa. Muutokset Oriolan lääkepäämiesten jakelusopimuksissa ovat vaikuttaneet tänä vuonna merkittävästi Oriolan liikevaihtoon, sillä osassa sopimuksia koko tuotteen hinta kirjataan liikevaihtoon ja osassa pelkkä kate kirjataan liikevaihtoon (kaupintavarasto vs. oma varasto). Suosittelemme sijoittajia tarkkailemaan siten myös toiminnan volyymia paremmin kuvaavaa laskutusta, jonka odotamme kasvaneen liikevaihdon kasvua hitaammin.

Odotamme Q4:n oikaistun liikevoiton nousevan 6,8 MEUR:oon (Q4’18: 5,2 MEUR). Konsensusennuste liikevoitolle on 7,3 MEUR. Konsensuksessa oli tällä kertaa sekaisin raportoituja ja oikaistuja lukuja, joten niiden tarkkuus on kyseenalainen. Vertailukauden tulos oli heikko, sillä sitä painoivat Suomen ja Ruotsin jakelukeskusten tehottomuudet (Enköpingin viivästyminen ja Suomen EPR-ongelmat), investoinnit verkkokauppaan, Ruotsin kiristynyt apteekkimarkkinan kilpailutilanne ja Hehkun tappiot. Näiden lisäksi Q4’18:n raportoitua liikevoittoa laskivat 12,7 MEUR:n kertaluonteiset kulut Hehkun alasajoon liittyen. Vertailukauteen nähden Suomen tukkutoiminta on nyt selvästi paremmassa tuloskunnossa ja vuoden 2019 alussa käynnistetyn 20 MEUR:n säästöihin tähtäävän 20By20Excellence-ohjelman pitäisi alkaa näkyä tuloksessa positiivisesti. Markkinatilanne on kuitenkin säilynyt haasteellisena etenkin Ruotsin apteekkimarkkinoilla ja Enköpingin jakelukeskuksen viivästynyt käynnistyminen pitää kustannustason korkealla. Lisäksi Q4’19:n raportoitua tulosta rasittavat 5 MEUR:n alaskirjaukset, jotka liittyvät Q4:llä havaittuun Consumer-liiketoiminta-alueen virheeseen varaston arvossa Ruotsissa ja tähän liittyvään vaihto-omaisuuden arvonalentumiseen sekä arvonalentumiseen käyttöomaisuudessa. Näiden takia odotamme raportoidun liikevoiton olevan 3,8 MEUR (Q4’18: -8,0 MEUR).

Koko vuoden 2019 oikaistu liikevoittoennusteemme on 27,1 MEUR, mikä tarkoittaa 27 %:n laskua edellisvuodesta (2018: 36,9 MEUR). Oriola ohjeistaa vertailukelpoisin valuutoin lasketun oikaistun liikevoiton laskevan vuoden 2018 tasosta. Koko vuoden 2019 EPS-ennusteemme on edellisvuoden tasolla 0,07 eurossa, ja arvioimme yhtiön pitävän myös osingon edellisvuoden tasolla 0,09 eurossa, vaikka se tarkoittaa yli 100 %:n jakosuhdetta.

Markkinaodotusten täyttymiseksi vuoden 2020 ohjeistuksen tulisi indikoida selvästi edellisvuodesta kasvavaa oikaistua liikevoittoa. Meidän ennusteemme vuoden 2020 oikaistulle liikevoitolle on 41 MEUR, mikä tarkoittaa 50 %:n tuloskasvua verrattuna 2019-ennusteeseemme (2019e: 27 MEUR). Konsensusennuste 2021 liikevoitolle on 43 MEUR. Oriolan liikevoitto on monen vaikean vuoden jälkeen laskenut yhtiön historiaan nähden todella heikolle tasolle ja yhtiön pitäisi pystyä selvästi parempaan tulokseen. Lähivuosien tulosparannukseen liittyvinä riskeinä näemme Ruotsin apteekkimarkkinan hintakilpailun jatkuvan kiristymisen, Enköpingin automatisoidun jakelukeskuksen ylösajon haasteet sekä yhtiön monimutkaisten ja päällekkäisten IT-järjestelmien virtaviivaistamisen, minkä jälkeen yhtiö voi vasta saada toiminnastaan täydet tehot irti.