OmaSp: Arvostus alkaa olemaan kohdillaan

Tarkistamme OmaSp:n tavoitehinnan Liedon Säästöpankin fuusion alustavaa positiivista tulosvaikutusta heijastellen 23,0 euroon (aik. 22,0 euroa) ja laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). Vahva kurssinousu on kiristänyt OmaSp:n arvostuskertoimia (2022e: P/E 12x ja P/B 1,6x) ja mielestämme osakkeen suurin nousuvara on tältä erää syöty. Näemme lähivuosien vahvan tulokasvun pitävän kuitenkin tuotto-odotuksen vielä riittävänä.

Liedon Säästöpankin fuusio alkuvuoden iso uutinen

OmaSp tiedotti toukokuun puolivälissä käynnistäneensä neuvottelut Liedon Säästöpankin pankkiliiketoiminnan yhdistämisestä osaksi yhtiön liiketoimintaa ja järjestelyn on määrä toteutua seuraavan 12 kuukauden aikana. Liedon Säästöpankki on Turun talousalueella merkittävä paikallinen toimija yli 10 %:n markkinaosuudella ja sen asiakaskanta käsittää noin 55 000 henkilö- ja yritysasiakasta. Liedon Säästöpankkiin fuusioitiin alkuvuodesta pienempi Mietoisten Säästöpankki, minkä myötä Liedon Säästöpankin tase kasvoi noin 1,3 mrd. euroon. Järjestely on näin ollen OmaSp:n kannalta merkittävä (OmaSp:n tase 5,5 mrd. euroa) ja fuusioitavan yhtiön tasearvon perusteella transaktion kauppahinta voisi arvoimme mukaan liikkua noin 140 MEUR:ssa. Pidämme tiedotettua järjestelyä OmaSp:n kannalta strategisesti erittäin hyvänä ja se vahvistaa merkittävästi pankin markkinaosuutta Varsinais-Suomessa. Ison kaupan haltuunottoon ja synergioihin liittyy luonnollisesti riskejä, mutta näitä osaltaan laskevat yhtiön vahvat historialliset näytöt yritysjärjestelyistä. Fuusiosta on tihkunut toistaiseksi hyvin vähän tietoja, mutta alustavien karkeiden arvioidemme mukaan sillä tulee olemaan toteutuessaan noin 4-10 % positiivinen EPS-vaikutus. Olemme kommentoineet järjestelyä kattavammin täällä.

Ennusteissa ei muutoksia

Emme ole sisällyttäneet Liedon Säästöpankin fuusiota toistaiseksi ennusteisiimme, sillä fuusion keskeisistä muuttujista (kauppahinta, synergiat, rahoitustapa) ei ole vielä täsmällistä tietoa ja neuvottelut osapuolten välillä ovat kesken. Näin ollen ennusteemme ovat pysyneet ennallaan ja odotamme OmaSp:n tuottojen kasvavan lähivuosina orgaanisesti keskimäärin noin 13 % vuosivauhtia (yhtiön tavoite 10-15 %). Tuottojen kasvua ajaa yhtiön vahva uusasiakashankinta ja markkinaosuuksien voittaminen. Kasvun keskiössä on korkokate, minkä lisäksi kasvu saa tukea antolainauksen mukana kasvavista palkkiotuotoista. Odotamme yhtiön kulutehokkuuden jatkavan parantumistaan kasvun myötä ja normalisoituvat luottotappiot huomioiden ennustamme EPS:n kasvavan 2021-2025 välillä noin 13 % p.a. Sijoittajan on hyvä huomata, että ennusteemme ei huomioi oleellista korkojen nousua ja tällä olisi toteutuessaan selvä positiivinen vaikutus ennusteisiimme. Laaja raportti OmaSp:stä on luettavissa täältä.

Arvostuskertoimet alkavat jo rajoittamaan nousuvaraa

OmaSp hinnoitellaan alkuvuoden vahvan kurssikehityksen (YTD: +27 %) jälkeen 2022 ennusteillamme noin P/E-kertoimella 12x, mikä vastaa reilua 20 % preemiota pohjoismaiseen pankkisektoriin nähden. Myös OmaSp:n taseperusteinen arvostus on kurssinousun myötä kiristynyt (2022e: P/B 1,6x) ja se alkaa mielestämme jo rajoittamaan osakkeen suurinta nousuvaraa. Lähivuosien tuloskasvunäkymiin peilattuna emme pidä osakkeen arvostusta kuitenkaan kohtuuttomana ja näemme tuloskasvun sekä maltillisen osingon pitävän tuotto-odotuksen vielä riittävänä. Huomautamme, että merkittäviä kauneusvirheitä OmaSp:n tuloskasvuvetoinen sijoittajatarina ei nykyisellä arvostuksella kestä ja ilman tuloskasvua osakkeelle on vaikea nähdä nousuajureita. Näemme nykyisellään ennusteriskien kallistuvan kuitenkin ennemminkin positiiviselle puolelle.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)