Nokia päivitys - vahva tuloskunto kompensoi heikentyneitä markkinanäkymiä

Toistamme Nokian lisää-suosituksen ja 6,20 euron tavoitehinnan. Yhtiön Q2-raportti ei aiheuttanut olennaisia muutoksia näkemykseemme tai ennusteisiimme. Verkko-markkinoiden käänne siirtyy odotettua pidemmälle, mitä Technologies-yksikön parantuneet näkymät sekä verkkoyksikön vahva operatiivinen suorituskyky kompensoivat. Nokian osakkeen arvostus on yhtiön tulosnäkymän valossa maltillinen ja verrokkeja edullisempi.

• Nokian Q2:n ei-ifrs liikevoitto 574 MEUR (Q2’16: 332 MEUR) osui ennusteeseemme ja ylitti 447 MEUR:n konsensusennusteen. Verkkoyksikön suoritus oli mielestämme neutraali. Yksikön tulos ylitti hienoisesti odotukset johtuen lähinnä muiden tuottojen tulosvaikutuksesta ja liikevaihdon lasku (-5 %) oli hieman odotuksia (-3 %) suurempi heijastellen heikkoa markkinaa. Verkkoyksikön vahva operatiivinen suorituskyky (EBIT-marginaali 8,2 % vs. Q2’16: 6,0 %) on edelleen Nokian selviä valopilkkuja nykytilanteessa, jossa markkina ei anna vetoapua. Technologiesin tulos ylitti noin 100 MEUR:lla konsensusodotukset, sillä konsensus ei ollut huomioinut täysimääräisesti Apple-sopimuksen tuottoja.
• Nokian raportti antoi vahvistuksen Ericssonin aiemmalle arviolle, jonka mukaan verkkomarkkinoiden näkymät ovat alkuvuoden jälkeen heikentyneet. Nokia arvioi markkinan laskevan nyt 3-5 % (aik. ”muutaman prosentin”). Verkkoyksikön näkymät pysyivät muutoin ennallaan ja odotamme kannattavuuden osuvan 8-10 %:n ohjeistushaarukan ylärajaan. Operaattoreiden investointien nihkeyttä vahvisti edelleen Huawei, joka raportoi selvästä kasvun hidastumisesta H1’17:llä. Nokia oli kuitenkin aiempaa optimistisempi 5G-teknologian käyttöönoton nopeudesta. Yhtiö kommentoi lisäksi optimistisesti laajan tuoteportfolion tuoman kilpailuedun merkitystä kasvulle sekä uusien tuotteiden teknologista kilpailuetua IP-reitittimissä (mikä näkyy liikevaihdossa ensi vuonna). Operaattoreiden liiketoiminnan murros sekä heikot investointinäkymät korostavat uusiin asiakasvertikaaleihin laajentumisen tärkeyttä Nokialle. Nokia on tällä matkalla vielä hyvin alkuvaiheessa.
• Nokia on edennyt viimeisen vuoden aikana ripeästi lisensointiliiketoiminnassaan Samsungin (Q3’16), Applen (Q2’17) ja Xiaomin (Q2’17) kanssa tehtyjen sopimusten ansiosta. Xiaomi oli yhtiölle tärkeä päänavaus Kiinassa. Nämä sopimukset nostavat Technologiesin vuotuista lisenssitulovirtaa arviomme mukaan selvästi yli miljardiin euroon vuositasolla, millä on ollut tulosennusteita nostava vaikutus. Välimiesmenettelyssä oleva LG:n sopimus nostaa myös tulovirtoja, mutta sen ajoitus on epävarma. Konsensusennusteet Nokian Technologies-yksikön 2018 tulokselle nousivat vain noin 100 MEUR:lla Apple-sopimuksen jälkeen, vaikka arvioimme Q2-raportin perusteella sopimuksella olevan nettona yli 300 MEUR:n positiivinen tulosvaikutus Technologies-yksikölle lisenssitulojen kasvun (arviomme n. 250 MEUR) ja oikeudenkäyntikulujen pienentymisen (n. 100 MEUR) seurauksena. Apple-sopimus tuo siten selvää nousupainetta konsensusennusteisiin.
• Pidämme Nokian arvostusta maltillisena yhtiön tulosparannusten valossa (ei-ifrs EBIT 2016: 2,1 mrd EUR, 2017e: 2,5 mrd EUR, 2018e: 2,9 mrd EUR). Tänä vuonna tuloskasvua tuo Technologiesin Apple-sopimus. Ensi vuonna odotamme verkkoyksikön tuovan vetoapua haastavan vuoden 2017 jälkeen. Tämän ja ensi vuoden EV/EBIT-kertoimet ovat 12x ja 10x, jotka ovat 4 % ja 17 % alle vertailuryhmän.