Nokia päivitys - arvostuksessa vielä nousuvaraa

Toistamme Nokian lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaamme 5,4 euroon (aik. 5,0 EUR). Nokian osake on elpynyt pohjiltaan voimakkaasti viimeisen neljän kuukauden aikana piristyneiden markkinanäkymien ja aliarvostuksen korjaantumisen myötä. Pidämme osaketta yhä maltillisesti hinnoiteltuna suhteessa yhtiön lähivuosien tulosnäkymiin ja vertailuryhmään. Tuloksellisesti vuosi 2017 jää vielä yhtiölle heikoksi, mutta vuodesta 2018 yhtiöllä on hyvät edellytykset tuloskasvuun.

• Nokiaan liittyvät epävarmuustekijät ovat lievästi hälventyneet viimeisen puolen vuoden aikana. Markkinatilanne on stabiloitunut ja meillä on pientä näkyvyyttä jo siihen, että pohjat ovat pian takana. Nokia kommentoi viimeksi helmikuussa Barcelonan mobiilimessuilla verkkolaitteiden kysynnän alkavan piristyä. Huawei on siirtämässä operaattoreita palvelevan liiketoimintansa osalta fokustaan tehokkuuteen vuosia kestäneen aggressiivisen kasvuvaiheen jälkeen, mikä helpottaa markkinan hintakilpailua. Ericssonin sisäiset ongelmat osaltaan hyödyttävät myös Nokiaa. Nokian Alcatel-Lucent -fuusio näyttää edenneen ilman suurempia ongelmia, mikä on myös poistanut epävarmuutta.

• Riskejä Nokiassa kuitenkin vielä riittää. Operaattoreiden investointien kasvunäkymä on pitkälläkin aikavälillä heikko. Operaattorit eivät kasvata investointejaan, elleivät ne pysty kasvattamaan liikevaihtoaan. 5G:n ympärillä nyt kasvava hype ei välttämättä realisoidu verkkolaitevalmistajille vastaavana kysyntäpiikkinä kuin edellisessä sukupolvessa, ellei 5G tarjoa uusia kasvumahdollisuuksia operaattoreille. Nopeaa käännettä ei ole odotettavissa, vaan markkina kasvaa hitaasti (Nokian oma arvio 1 % vuosikasvu 5v aikana). Lisäksi Nokian liiketoimintamalli on jatkuvassa murroksessa tietoliikenneverkkojen älykkyyden siirtyessä laitteista ohjelmistoihin, mikä potentiaalisesti kiihdyttää laitemyynnin hintaeroosiota. Nokian oman itsenäisen ohjelmistoliiketoiminnan rakentaminen on vielä alkutekijöissä (liikevaihto 1,5 mrd. EUR), ja Comptel ei todennäköisesti jää viimeiseksi yritysostoissa.

• Arvioimme Nokian ei-ifrs liikevoiton pysyvän vakaana tänä vuonna 2,2 miljardissa eurossa (eps 0,22 EUR). Ensi vuonna arvioimme liikevoiton paranevan 2,7 miljardiin (eps 0,25 EUR) markkinoiden piristyessä ja yhtiön saadessa enemmän hyötyjä Alcatel-Lucent -synergioista. Nokia on pystynyt tekemään rajusti laskevassa markkinassa yllättävän vahvaa kannattavuutta (Networks EBIT-% 2016: 8,9 %), minkä takia olemme luottavaisia tulosparannukseen markkinan piristyessä. Ennusteemme eivät pidä sisällään Apple-sopimusta, jonka osalta oikeusprosessi voi kestää vuosia. Patenttilisensoinnissa Nokian näkymät ovat muutenkin heikentyneet, kun paineet lisenssimaksujen alentamiseen toimialalla ovat kasvaneet. Tulovirtoja tänä vuonna tukee LG:n lisenssisopimus sekä todennäköisesti hieman myös HMD Globalin Nokia-puhelinten myynti.

• Ennusteillamme Nokian tämän ja ensi vuoden P/E-luvut ovat 20x ja 15x ja vastaavat EV/EBIT -kertoimet ovat 12x ja 10x. Osake tarjoaa kohtalaista 3-4 %:n osinkotuottoa lähivuosille, minkä lisäksi yhtiöllä on omien osakkeiden osto-ohjelma. Nokiaa hinnoitellaan P/E- ja EV/EBIT -kertoimilla reilut 10 % edullisemmin kuin ongelmissa painivaa Ericssonia. Nokian arvostus on nykyisellä syklin pohjavuoden (2017) tuloksella korkeahko, mutta vuosien 2018-2019 tuloskasvun valossa pidämme arvostusta yhä maltillisena.