Nokia konferenssipuhelu: Kiina on liian verinen 5g-markkina

Nokia-päivää on vietetty tänään rauhallisissa tunnelmissa lokakuun Q3-päivän painajaisen jälkeen. Viimeisen neljänneksen tulosrivit olivat kautta linjan hienoisesti odotuksia parempia, mutta näkymiin ilmestyi muutamia epävarmuustekijöitä lisää. Nokian osake hiipui aamupäivän 5 %:n noususta klo 15 alkaneen konferenssipuhelun aikana prosentin nousuun. Konferenssipuhelun tunnelma oli yllättävän väsynyt ja vaikeita kysymyksiä väisteltiin, mikä ei näytä maistuvan sijoittajille. Erityinen huoli puhelussa nousi Kiinan markkinasta. Ohessa keskeiset poimintamme konferenssipuhelusta:

• Nokian viimeinen neljännes oli kokonaisuutena yhtiöltä hyvä suoritus. Valopilkkuina muun muassa IP-reititys voittaa markkinaosuuksia, Software tekee erinomaista kannattavuutta, yritysliiketoiminta kasvaa vahvasti ja Technologies parantaa kannattavuuttaan. Nämä hautautuvat kuitenkin edelleen pitkälti Mobile Access -liiketoiminnan ongelmien alle. Yhtiö luetteli jälleen ison liudan toimenpiteitä, joita on käynnissä yksikön kääntämiseksi ja kuinka organisaation kannustemalleja on ohjattu näiden ongelmien ratkomiseen sekä kassavirran parantamiseen. Nokia kuitenkin myönsi, että töitä on vielä paljon tehtävänä, ja tulevaisuuden näkymiin ilmaantui jälleen uusia riskitekijöitä. Kokonaisuutena viime vuosien perusteella tuntuu edelleen, että yhtiössä juostaan edelleen sammuttamaan tulipaloa toisensa jälkeen, kun samalla uusia kyteviä paloja ilmaantuu toistuvasti lisää. Organisaation kampeaminen pitkällä aikavälillä kestävälle kasvu-uralle on kovan työn takana.
• Mobiiliyksikön haasteena ovat palveluliiketoiminnan kannattavuusongelmat sekä tuotteiden epäsuotuisa kustannusrakenne. Uusia 5g-tuotteita joudutaan toimittamaan kalliilla ohjelmoitavilla fpga-piireillä, mikä tekee tuotteiden kustannusrakenteen epäsuotuisaksi. Yhtiön raportoima ”Powered by ReefShark” -toimitusten osuus 5g-toimituksista viestii kustannusrakenteen tervehtymisestä jatkossa. Niiden osuus oli nyt 10 %, sen pitäisi nousta yli 35 %:iin vuoden 2020 lopussa ja olla noin 70 % vuoden 2021 lopussa. Tällä hetkellä siirtymässä ollaan ”hieman aikataulua edellä”. Tämän pitäisi ajaa asteittaista marginaaliparannusta, joskin nähtäväksi jää, kuinka suuri osuus säästöistä valuu kilpailupaineen myötä alempina hintoina asiakkaille. Nokian verkkoyksikön koko vuoden bruttomarginaali heikkeni viime vuoden aikana 34,7 %:sta 30,6 %:iin. Ericssonin verkkoyksikön marginaalit menivät viime vuonna vastakkaisen suuntaan niiden vahvistuessa 39,8 %:sta 41,8 %:iin. Nokia on viestinyt puolustavansa marginaalejaan aggressiiviselta hintakilpailulta, kun taas Ericsson sanoo hakevansa hintavetoisesti markkinaosuutta. Ericssonin marginaalit antavat sille varaa painaa kaasua.
• Nokia nosti raportissaan Kiinan markkinan uutena epävarmuustekijänä ja konferenssipuhelussa kuultiin termi ”Kiinan markkinasta oikaistu kasvu”, mikä on raikas uutuus sarjassamme sijoittajille esitettävät vaihtoehtoiset tunnusluvut. Yhtiö kommentoi Kiinan markkinan olevan erittäin haastava kannattavuuden kannalta, minkä takia sopimuksiin lähdetään harkiten. Nokia pyrkii hakemaan Kiinassa volyymiä yritysasiakkaista ja muista verkkotuotteista mobiilin ulkopuolelta, missä marginaalit ovat terveemmällä tasolla. Kysyttäessä aikooko yhtiö vetäytyä Kiinan radioverkkojen markkinalta, väistettiin vastaus. Kun asiasta kysyttiin uudestaan, vastaus jäi epämääräiseksi viitaten 5g-tuotteiden erittäin haastaviin marginaaleihin. Kokonaisuutena kommentit jättivät ilmaan leijumaan ison kysymysmerkin siitä, tuleeko Nokialla ylipäätään olemaan nimeksikään jalansijaa Kiinan 5g-markkinassa. Kiina edustaa jopa 60 % globaalin markkinan laitevolyymeistä (osuus markkinan arvosta puolet tästä), joten sillä on keskeinen merkitys verkkolaitetoimittajien skaalaetujen kannalta. Siinä missä Huawein haasteet saattavat avittaa Nokiaa monilla länsimarkkinoilla, näyttää tilanne vastaavasti vaikeutuvan Kiinassa.
• Kiina-kikkailun ohella Nokian näkymissä erikoista on yhtiön markkinanäkemys, jonka mukaan yhtiön ensisijaiset markkinat ovat vakaat vuonna 2020 Nokian ”menestyessä jokseenkin kohdemarkkinan mukaisesti, Kiinaa lukuun ottamatta”. Käytännössä Nokia ei siis odota kasvua vuodelta 2020, vaikka yhtiön kohdemarkkinoiden pitäisi olla ”5g-supersyklin” myötä lähdössä ”positiiviseen investointikierteeseen” kaikilla osa-alueilla. Molemmat termit ovat yhtiön aiemmin käyttämiä markkinakuvauksia, jotka ovat nyt pitkälti kadonneet sanavarastosta. Yhtiö odottaa 4g- ja 5g-mobiiliradioiden markkinaosuuden ilman Kiinaa pysyvän vakaana 27 %:ssa vuonna 2020. Yhtiö konvertoi edelleen täydellä voittoasteella 4g-asiakkaitaan 5g-asiakkaiksi Kiinan ulkopuolella, mikä antaa luottoa markkinaosuuksien kestävyyteen. Myös aiempi hehkutus Nokian ”end-to-end -tuoteportfolion” tuomista kilpailueduista ja hyödyistä on hiipunut. Kokonaisuutena yhtiön näkymissä huokuu jokseenkin aiempaa heikompi usko omien markkinoiden kasvuun sekä Nokian kykyyn menestyä markkinassa.
• Mobiiliyksikön ohella kestoteema Nokiassa on kassavirta, joka oli pienen myötätuulen saattelemana hieman yhtiön tavoitetta vahvempi Q4:llä. Vuonna 2020 yhtiöllä on edelleen vastatuulena tekijöitä, joiden takia kassavirta jää tulostasoa heikommalle tasolle, eikä osinkoharkinnan ehtona olevaa 2 miljardin euron nettokassaa saavuteta näillä näkymin kolmen ensimmäisen neljänneksen aikana. Kassavirran suhteen ei siten olla vielä ihan selvillä vesillä, mutta tilanne on vakautumassa. Osingonmaksun osalta yhtiön edellisellä neljänneksellä viestimä ”tauko” vahvistui nyt vähintään 1,5 vuoden kestoiseksi, eli osinkoa jaetaan aikaisintaan tilikaudelta 2020 maksujen ajoittuessa siis vuodelle 2021. Tilikauden 2018 osinko jäi siis puolitettuna 0,10 euroon ja tilikausi 2019 nollaan.
• Nokia lupasi lisätä tämän vuoden aikana toimintansa läpinäkyvyyttä sijoittajille, joten monien sijoittajien huutoihin on vastattu. Yhtiö alkaa raportoimaan tarkemmin neljännestasolla sopimusten voittoasteita sekä Reefshark-piirien osuutta 5g-toimituksista. Yhtiö järjestää lisäksi vuoden toisella puoliskolla pääomamarkkinapäivän.