Nixu päivitys - strategia etenee vauhdilla

Käännymme Nixun osakkeessa takaisin lisää-suositukseen (aik. vähennä) ja tarkistamme tavoitehintaamme 9,5 euroon (aik. 8,2 EUR). Yhtiön strategia on tänä vuonna edennyt odotuksiamme ripeämmin, markkinoiden kasvunäkymät ovat vahvistuneet entisestään ja Nixun arvostus on yhtiön kasvunopeuden ja viimeisimpien yrityskauppojen valossa kohtalainen (2019e P/E 14x). Vahvojen fundamenttien ja yhtiön houkuttelevan pitkän aikavälin tarinan valossa näemme osakkeessa positiivisia ajureita, vaikka lyhyen tähtäimen tuloskunnon valossa arvostus näyttää korkealta.

• Nixun H1-kasvu ja tulos osuivat täysin ennusteisiimme. Yhtiö ylsi alkuvuonna vahvaan 44 %:n kasvuun, mistä orgaanisen kasvun osuus oli erinomainen 25 %. Kyberturva-markkinan veto tuntuu olevan erittäin vahva ja Nixun kilpailukyky kokonaisvaltaisena kyberturvapalveluiden toimittajana on vahva. Myös kannattavuus (EBITDA-% 5,5 %) parantui heikosta vertailukaudesta, vaikka yhtiön fokus on yhä kasvussa ja kasvupanostukset painavat tulosta. Lähivuosien tulosennusteemme nousivat noin 10 %:lla H1-tuloksen ja viimeisimmän Bitsec-yrityskaupan pohjalta. Odotamme yhtiön kasvavan tänä vuonna 50 % ja ensi vuonna 24 % käyttökate-%:n ollessa 9-10 % tasolla.
• IT-markkinassa meneillään oleva digipalveluiden kehitysbuumi ennakoi vahvaa kysyntää myös kyberturvapalveluille ja EU:n uusi tietosuoja-asetus on alkanut näkyä voimistuvana kysyntänä kyberpalveluille. Siten odotamme Nixun pystyvän ylläpitämään vahvaa kaksinumeroista orgaanista kasvua lähivuodet. Markkina ja kilpailukenttä kyberturvapalveluille hakevat voimakkaasti muotoaan ja Nixu on mielestämme hyvin asemoitunut ottamaan kasvumahdollisuuksia haltuun. Erityisesti yhtiön CDC-valvomopalveluissa näemme kiinnostavaa skaalautuvaa potentiaalia. Samaan aikaan kasvava kompleksisuus tekee markkinasta vaikeamman uusille tulokkaille.
• Nixu on tehnyt viimeisen 1,5 vuoden aikana 4 yrityskauppaa ulkomailla ja yhtiön ripeä eteneminen kansainvälistymisessä on ollut vakuuttavaa. Tähän mennessä yhtiön kaikki yrityskaupat vaikuttavat maltillisesti hinnoitelluilta ja Nixun strategiaan hyvin yhteensopivilta. Nixu tuntuu löytäneen toimivan kasvureseptin pienten kyberpalvelutalojen konsolidoinnista. Muistutamme kuitenkin, että näiden kauppojen integrointi on suurelta osin vielä edessä, mikä nostaa osakkeen riskitasoa. Myös yrityskauppojen rahoitukseen käytetty velkavipu (H1’17 gearing 31 %) nostaa riskitasoa. Lisäksi yhtiöllä on ollut käsityksemme mukaan haasteita Hollannin toimintojen ylösajossa kannattavaksi. Riskit ovat siis nousseet, mutta yhtiön kurinalaisen strategian toteutuksen ja hyvän kysyntätilanteen johdosta olemme luottavaisia tulevaisuuteen.
• Nixun kasvuinvestoinneista johtuen yhtiön kannattavuus ei saavuta potentiaaliaan vielä 2017-2018. Ennusteillamme vuosien 2017-2018 P/E-luvut ovat 30x ja 19x. Arvostus heijastelee yhtiön kasvunäkymiä, mutta yhtiön voimakkaan liikevaihdon kasvun sekä sitä seuraavan tuloskasvun valossa kertoimet painuvat maltilliselle tasolle (2019 P/E 13x). Osakkeen arvostus edellyttää yhtiön vahvan kasvun jatkumista. Arvostus heijastelee mielestämme oikeutettua preemiota verrattuna muihin IT-palveluyhtiöihin, mikä perustuu Nixun markkinoiden vahvoihin kasvunäkymiin sekä Nixun liiketoimintamallin jatkuvuuteen ja skaalautuvuuteen yhtiön strategian onnistuessa. Yhtiön strategian toteutus on kahden viimeisimmän yrityskaupan myötä ollut selvästi odotuksiamme nopeampaa ja orgaaninen kasvu vahvaa. Palaamme siten yhtiössä positiiviselle puolelle, vaikka aiemmin arvioimme arvostuksen nousseen liian korkeaksi.