Metso Q4 torstaina: McCloskey komistaa kasvulukuja

Metso julkistaa Q4-raporttinsa torstaina 6.2. klo 9. Kuten tavallista, merkittävämpi uutisvirta yhtiöstä on ollut vähäistä. Uskomme Metson säilyttävän aiemman kuuden kuukauden markkinakommenttinsa, vaikka indikaatiot tuloksena julkistaneiden verrokkien (Sandvik, Epiroc, Caterpillar) suunnnalta ovat olleet melko varovaisia. Osakkeen arvostustaso on viime viikkoina laskenut suunnilleen verrokkien tasolle ja tällä hetkellä sijoittajillekin on kohtuullisen samantekevää omistavatko he Q2’20:lla yhdistyvää Metso Outotecia Metson vai Outotecin osakkeiden kautta. Markkinatilanteen kasvaneen epävarmuuden vuoksi säilytämme kuitenkin Metson osakkeen vähennä-suosituksemme sekä 34,50 euron tavoitehintamme ennen raporttia.

Ennusteemme Metson Q4-tilauskertymäksi on 1011 MEUR (+12 % v/v), jakautuen Mineralsin 839 MEUR:n (+13 % v/v) ja Flow Controlin 173 MEUR:n (+10 % v/v) kesken. Kasvusta suurin osa (9 %-yks.) tulee McCloskey-hankinnan konsolidoinnista orgaanisen kasvun jäädessä 3 %:iin v/v (Mineralsissa +1 %:iin v/v). Konsensusennuste tilauksiksi on omaamme varovaisempi 963 MEUR (+7 % v/v). Vertailukohtana tilauksille voi käyttää Sandvik Mining and Rock Technologyn ja Epirocin -5….-6 %:n v/v euromääräisten tilausten laskua, mutta näiden korrelaatio Metso Mineralsin kanssa ei mm. ajoituseroista johtuen ole historiallisesti ollut kovin korkea. Odotuksemme Metson liikevaihdon kasvuksi on 18 % v/v (konsensus: +12 % v/v), jossa etenkin McCloskeystä johtuva laitemyynnin kasvu (+22 % v/v) on keskeisessä asemassa. Arviomme Q4:n liikevoittomarginaaliksi (12,0%) on hieman konsensuksen (12,2 %) alapuolella. Vertailukelpoisesti EBIT-marginaali laskee Q3’19:n 12,7 %:sta, sillä myyntimix heikkenee laitteiden osuuden kasvaessa palvelujen kustannuksella ja palvelujen sisälläkin työtuntien osuus nousee kulutus- ja varaosien kustannuksella. Oman EPS-ennusteemme (0,57 euroa) ja konsensuksen (0,51) eroon vaikuttaa myös konsensuksen korkea konserniveroaste (32 %) verrattuna omaamme (29 %). Ennusteemme osinkoehdotukseksi (1,40 euroa) merkisisi varsin hyvää yli 4 %:n tuottoa.

Kaivosalan sentimentti on muuttumassa varovaisemmaksi. Metson verrokeista Sandvik totesi omassa Q4-raportissaan kaivosalan kysynnän säilyneen muuttumattomana hyvällä tasolla, mutta Epiroc sanoi asiakkaiden olevan varovaisia investointipäätöksissään. Caterpillar vuorostaan summasi, että tarjousaktiviteetti on edelleen hyvää, mutta aika toimitussopimuksista varsinaisten laitetilausten tekemiseen on pidentynyt. Caterpillar kuitenkin arvioi vuoden 2020 kysynnän kaivosasiakkailta kasvavan 4-6 %. Tällä perusteella on todennäköistä, että Metso uudistaa Q3’19-raportisaan esittämänsä kuuden kuukauden markkinanäkymän, jonka mukaan ”sekä Minerals- että Flow Control -segmentissä markkina-aktiviteetin odotetaan jatkuvan nykyisellä tasolla sekä laitteissa että palveluissa”. Ennusteemme Metson vuoden 2020 liikevaihdon kasvuksi on 14 % (josta McCloskeyn konsolidoinnin vaikutus on +7 %-yks.) konsensusodotuksen ollessa +11 %. EBITA-marginaaliodotuksemme on 12,7 % (2019e: 13,2 %) kun konsensus ennustaa 13,2 %:a. Arviomme McCloskeyn marginaalia dilutoivaksi vaikutukseksi on noin -0,3 %-yks. Näiden ennusteiden toteutumistarkkuutta ei kuitenkaan päästä verifioimaan Q2’20:lla tapahtuvan Metso Mineralsin ja Outotecin yhdistymisen johdosta.

Metson vuoden 2020 P/E-kerroin (14x) on 7 % yli ja saman vuoden EV/EBIT-kerroin (10x) 11 % alle verrokkien mediaanin. Em. lukujen perusteella Metson osake on melko neutraalisti arvostettu. Käynnissä olevalla, yhdistymistä edeltävällä ylimenokaudella verrokkihinnoittelun merkitys on pienentynyt, sillä osa sijoittajista diskonttaa jo tulevan Metso Outotecin lukuja. Metson ja Outotecin osakkeiden hintasuhteet tekevät tällä hetkellä valinnan yhtiöiden osakkeiden välilä varsin indifferentiksi Nelesin laskennallisen yliarvostuksen kadottua. Alustavilla ennusteillamme Metso Outotecin vuoden 2020 EV/EBIT on alhainen 8x (28 % alle verrokkien mediaanin) samalla kun Nelesinkin kerroin (12x) on 13 % diskontolla suhteessa yhtiön verrokkien mediaaniin. Kaivosmarkkinoiden kasvaneen epävarmuuden vuoksi suhtaudumme kuitenkin edelleen varovaisesti Metson osakkeeseen.