Metso Q2 - Keskiössä marginaalipaineet

Metson Q2-raportti oli pettymys. Sekä saadut tilaukset, liikevaihto että ennen kaikkea kannattavuus jäivät odotuksista. Tämän jälkeen Metson kaivoslaitteiden kysyntää koskevan näkemyksen nosto jäi vähälle huomiolle. Vaikka Minerals-divisioonan markkinatilanne on paranemassa, on tämä realisoitumassa Metson numeroihin varsin hitaasti. Olemme tämän vuoksi laskeneet vuosien 2017-2019 tulosennusteitamme 3-7 %:lla. Edelleen vaativan arvostustason vuoksi säilytämme osakkeen vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 28,00 euroon (aik. 30,00 euroa).

Konsernin Q2-luvut olivat pehmeitä. Saadut tilaukset (749 MEUR) laskivat 2 % vuoden takaisesta. mutta Metso vetosi vertailukauden haastavuuteen ja sanoi, että ilman Q2’16:n isoa 90 MEUR:n kaivoslaitetilausta olisivat tilaukset kasvaneet 12 %. Joka tapauksessa tilauskertymä jäi 2 % alle 765 MEUR:n konsensusodotuksen. Myös Q2:n kannattavuus oli pettymys oikaistun liikevoittoprosentin laskiessa vuoden takaisesta ja jäädessä 1,5 %-yksikköä konsensusodotuksesta 9,8 %:iin. Metson liukuva 12 kk:n bruttomarginaali laski kuudetta kvartaalia peräkkäin oltuaan 27,9 %. Metso perusteli bruttomarginaalin laskun jatkumista alhaisella liikevaihdolla (ts. kiinteiden kulujen osuuden kasvulla), epäedullisella tuotemixillä sekä kohonneilla raaka-aineiden (erityisesti kumi) hinnoilla. Q2:n 0,29 euron oikaistu EPS jäikin selvästi alle konsensuksen (0,34 euroa).

Mineralsin marginaaleihin vaikutti tiukka hintakilpailu palveluissa ja erityisesti jauhinmyllyjen kulutusosissa. Suurin vaikutus tuli kuitenkin raaka-aineiden hinnoista, joiden aiheuttama paine koko divisioonan EBITA-marginaaliin oli 1 %-yksikön luokkaa. Myös Flow Controlin kannattavuus petti EBITA-marginaalin jäädessä 2,4 %-yksikköä Q2’16:n tasosta 10,4 %:iin. Tähän vaikutti eniten liikevaihdon 9 %:n lasku, kun Q3-Q4’16:n alhainen tilauskertymä näkyi nyt myyntiluvuissa.

Odotusten mukaisesti Metso nosti arviotaan kaivoslaitteiden kysyntänäkymistä vuodelle 2017 ja sanoi kysynnän paranevan tyydyttävälle tasolle (aiemmin: heikko). Tarjouspyyntöjen ja -kyselyjen määrä on kasvanut yli 10 % koko kaivosliiketoiminnassa. Laiteliiketoiminnan osalta Metso on saamassa päätökseen neuvottelut noin 100 MEUR:n toimituksesta. Tilaus julkistetaan joko Q3:lla tai viimeistään Q4:llä. Konsernin muiden tuotteiden ja palvelujen kysyntä säilyy Metson mukaan hyvänä. Vuosien 2017-2019 liikevaihtoennusteemme ovatkin lähes ennallaan, mutta aiempaa varovaisempi kantamme bruttomarginaaliin on johtanut liikevoittoennusteidemme 3-7 %:n laskuun.

Ennusteleikkauksiemme jälkeen Metson osake on vuosien 2017-2018 P/E:llä ja EV/EBITDA:lla (vastaavasti 24,3x ja 20,1x sekä 12,7x ja 11,1x) arvostettu 3-12 % verrokkiryhmän yläpuolelle. Säilytämme osakkeen vähennä-suosituksen alennetulla 28,0 euron (aik. 30,0 euroa) tavoitehinnalla.