Metso-päivitys - myötätuuli jatkuu, mutta arvostus vaativa
Metson Q2-raportti oli vahva kautta linjan. Tilauskertymä ja liikevaihto ylittivät markkinoiden odotukset selvästi (valuuttakurssikorjattuna vieläkin enemmän) ja kannattavuus liikevoittomarginaalilla mitattuna oli odotusten mukainen. Tulevaisuuskommentit olivat kohtuullisen optimistisia ja Metso kohotti näkymiään Mineralsin laitekysynnän kasvunopeudesta. Sijoittajan kannalta negatiivista on kuitenkin tuotemixin heikentyminen jatkossa (laitteiden osuus kasvaa), Flow Controlin hidastuva kasvu ja etenkin osakkeen korkea arvostus. Perustellun nousuvaran puuttuessa säilytämme osakkeen vähennä-suosituksen sekä 30,00 euron tavoitehintamme ennustemuutostemme vuosille 2018-2020 oltua vähäisiä.
- Q1-raportin tapaan myös Q2-numerot olivat kauttaaltaan hyviä. Konsernin tilaukset kasvoivat 14 % (Inderes: +16 %; konsensus: +8 %) ja liikevaihto 15 % (Inderes: +13 %, konsensus: +10 %). Kiinteillä valuuttakursseilla kasvu olisi ollut vielä 8 %-yksikköä nopeampaa. Vaikka tuotemix hieman heikkenikin vuoden takaisesta (palvelujen osuus liikevaihdosta laski 60 %:sta 57 %:iin), kasvu ja hyvä kapasiteetin käyttöaste nostivat bruttomarginaalin 29,9 %:iin (Q2’17: 27,7 %). Kyseessä oli toinen perättäinen kvartaali, jolloin Metson liukuvan 12 kuukauden bruttomarginaali parani edelliseen kvartaaliin verrattuna. Myös kulukontrolli toimi hyvin: myynti-, hallinto- ja yleiskustannukset (16 % liikevaihdosta) kasvoivat vuodessa vain 2 %. Konsernin liikevoittomarginaali parani 11,1 %:iin (Q2’17: 8,7 %) eli aavistuksen oman ja konsensusennusteen yläpuolelle. Koska myös nettorahoituskulut (-6 MEUR) jäivät 2 MEUR ennusteita pienemmiksi, nousi EPS (0,38 EUR) 8 % odotusten yläpuolelle.
- Metson ”ohjeistus” (so. seuraavien kuuden kuukauden kysyntänäkymien kommentti) parani Mineralsin osalta, jossa Metso nyt odottaa laitekysynnän kasvun kiihtyvän (aiemmin kasvu oli ”vakaata”), mutta toisaalta Flow Controlin kysynnän kasvun odotetaan hidastuvan, kun aiemmin kasvun sanottiin olevan vakaata. Viimeksi mainitulla on merkitystä, sillä vaikka Flow Control toi viime vuonna vain 24 % konsernin liikevaihdosta, se kerrytti 36 % liikevoitosta. Mineralsissa laitekysynnän osuuden kasvu taas merkitsee tuotemixin heikentymistä, sillä arvioimme laitteiden EBITA-marginaaliksi 5-6 %, kun se palveluissa on 13-14 %. Vuosien 2018-2020 ennustemuutoksemme ovat pieniä (+1%...+4 %) ja uskomme edelleen Mineralsin liikevaihdon kasvavan keskimäärin 12 %:n, Flow Controlin liikevaihdon 7 %:n ja konsernin liikevaihdon 11 %:n vuositahtia. Odotamme kohtuullisen vakaata marginaalikehitystä eli heikentyvä mix pitkälti neutraloi kasvun positiivisen vaikutuksen marginaaleihin.
- Metson osake on verrokkihinnoittelussa kallis. Vuosien 2018, 2019 ja 2020 P/E-kertoimet (vastaavasti 21x, 18x ja 17x) ovat 38-43 % verrokkiryhmän mediaania korkeammalla. Samojen vuosien EV/EBITDA-kertoimet (13x, 11x ja 10x) ovat 18-34 % verrokkien yläpuolella. Myös nousuvara mallimme antamaan DCF-arvoon (33 EUR) on vain 4 %. Osinkotuotto tosin on keskiarvon yläpuolella.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille