Metso Outotec: Kysyntä ei ole ongelma

Keskustelimme eilen Metso Outotecin (MO) kanssa tämänhetkisistä markkina- ja tulosajureista. Yleisviesti kysyntätilanteesta on edelleen positiivinen. Emme ole tässä vaiheessa koskeneet ennusteisiimme ja koska osake on varsin täyteen hinnoiteltu, säilytämme myös vähennä-suosituksemme ja 9,20 euron tavoitehintamme.

Kaivosmarkkina käy edelleen kuumana

MO:n mukaan kaivosyhtiöiden kapasiteetti on tällä hetkellä keskeisten mineraalien osalta täyskäytössä, sillä ”näillä hinnoilla kaikkien kannattaa maksimoida tuotanto”. Kiinan sijalle ykkösajuriksi metallien kysynnälle on tullut sähköistyminen, mikä näkyy etenkin akkumetallien (kupari, nikkeli, litium, koboltti) markkinoilla. MO:n mukaan sen kaivosasiakkaiden tarjouskyselyt saivat vauhtia Ukrainan sodan alussa ja tämä trendi on jatkunut, sillä kaivosyhtiöt pyrkivät kohottamaan tuotantoa Venäjän ulkopuolisissa kaivoksissa. Myös vanhoja kaivoshankkeita on nostettu uudestaan suunnittelupöydälle ja etenkin pienemmissä, julkistuskynnystä ylittämättömissä tilauksissa on ollut hyvää aktiviteettia.

Myös kaivossektorin jälkimarkkina on vahva. Kaivosten huoltoseisokit tulivat vahvemmin kuvaan mukaan Q4’21-Q1’22:llä, sillä kaivosyhtiöiden on nykytilanteessa erittäin tärkeää pitää prosessit kunnossa. Kaivosyhtiöt ovat MO:n mukaan tiedostaneet, että ”jokainen päivä yli normaalin huoltosyklin on riski”. MO saa myös hyvin tilauksia modernisaatioista ja laajennuksista eli tyypillisistä brownfield-projekteista.

Venäjän menetetyt tilaukset kompensoituvat muualla

MO lopetti maaliskuussa uusien tilausten vastaanottamisen Venäjältä ja yhtiöllä oli Q1’22:n lopussa 315 MEUR:n edestä Venäjällä vuonna 2022 tuloutuvaksi odotettua tilauskantaa. Tästä 100 MEUR oli jo pakotteiden piirissä ja loput 215 MEUR on alasajon kohteena. MO neuvottelee asiakkaiden kanssa edelleen siitä, kuinka suuri osuus tästä voidaan toimittaa ja loppujen osalta sopimukset puretaan. Huhti-toukokuussa on tapahtunut joitakin toimituksia, mutta uudet Venäjää koskevat vientirajoitukset tulevat voimaan heinäkuussa 2022 ja jos isoista toimituksista alkaa puuttua keskeisiä tuoteryhmiä ei toimintaa ole järkevää jatkaa. MO on aiemmin indikoinut, että sille olisi hyvä saavutus jos em. 215 MEUR:n tilauksista 50 % saataisiin toimitettua. MO arvioi, että heinäkuun puolivälin jälkeen venäläiset asiakkaat alkavat etsiä vaihtoehtoisia toimittajia, etenkin Kiinasta. MO:n oma venäläinen organisaatio voi vielä tämän jälkeen tehdä joitakin paikallisia ylläpitotoimia, mutta muuten organisaatiota ajetaan alas.

MO uskoo, että sen saamat uudet tilaukset riittävät kompensoimaan Venäjältä saamatta jäävän tilausmäärän vuonna 2022 ja vastaava liikevaihtokompensaatio saadaan vuonna 2023. Venäjää kompensoivia hankkeita on liikkeellä etenkin Keski-Aasiassa, esimerkkinä hiljattain Uzbekistanista saatu reilun 100 MEUR:n laitepakettitilaus kupari-kulta-molybdeeni-rikastamolle.

Kulutusosien kustannusinflaatio painaa vielä marginaaleja

MO on viime vuodesta lähtien onnistunut omilla toimillaan merkittävästi kompensoimaan raaka-aineiden, komponenttien, rahtien ja energian hinnoista tulevaa marginaalipainetta eri liiketoiminnoissa. Parhaiten tämä on onnistunut Kivenmurskauksessa. Sitä vastoin koko konsernin kulutusosaliiketoiminta (noin 20 % liikevaihdosta) on edelleen kannattavuus-paineissa erilaisen kustannus- ja sopimusrakenteen vuoksi. Esimerkkinä tästä on MO:n Tsekissä toimiva valimo, joka käyttää Venäjältä tulevaa maakaasua jolle on vähän vaihtoehtoja. Kulutusosien koko toimitussopimuskannan läpikäyminen ja mm. uusien hinnoittelumekanismien käyttöönotto tulee kestämään ainakin kuluvan vuoden loppuun. Indikatiivisten laskelmiemme mukaan kulutusosien lähtökohtaisesti noin 30 %:n katetaso supistuu tämän viiveen vuoksi väliaikaisesti 20-25 %:iin. Konsernissa tämä merkitsisi -40…-45 MEUR:n (marginaalissa n. -1 %-yks.) painetta oikaistuun EBITAan, jossa nykyinen ennusteemme vuodelle 2022 on 667 MEUR (marg. 13,1 %). Emme ole toistaiseksi tehneet tällaista korjausta ennusteisiimme, sillä laskelman lähtöoletuksissa on paljon epävarmuutta. Uskomme kuitenkin arviomme kannattavuusriskistä olevan oikeaa suuruusluokkaa.

Osake on melko täyteen hinnoiteltu

MO:n osakkeen odotettu kokonaistuotto ei vuosina 2022-2023 yllä tuottovaatimuksen tasolle, joten riskikorjattu tuotto ei ole nyt houkutteleva. Samojen vuosien P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat -6 %...+1 %:n etäisyydellä lähimpien verrokkien (Epiroc, Sandvik, FLSmidth, Weir) mediaanista. Nousuvara DCF-arvoon on vaatimaton 7 %. Vaikka kysyntäajurit ovat vahvoja, pidämme nykyisiä konsensusodotuksia MO:n marginaalikehityksestä turhan optimistisina. Osakkeella on mahdollisia positiivisia ajureita (mm. isot tilaukset, ennusteitamme vahvempi kannattavuuskehitys, hyvillä ehdoilla tapahtuvat Metalsin divestoinnit), mutta näihin kaikkiin liittyy merkittävä epävarmuus. Mahdollinen negatiivinen ajuri taas on konsensuksen marginaaliodotusten lasku.