Metso: Neles tarjoaa vähäriskisen sijoitusvaihtoehdon
Metsoon vielä hetken kuuluva Neles järjesti eilen virtuaalisen pääomamarkkinapäivän, jonka annin perusteella pörssiin on tulossa varsin matalan riskiprofiilin omaava mutta ehkä hivenen väritön sijoituskohde. Kiinnostavuuden sijoituskohteena ratkaisee tietenkin Nelesin osakkeen tuleva arvostus. Nelesin pörssitaival alkaa tällä tietoa 1.7. eikä Inderesillä ole yhtiölle tällä hetkellä sijoitussuositusta.
Pääomamamarkkinapäivän keskeinen anti oli seuraava:
- Fragmentoitunut, hitaasti kasvava markkina. Maailman teollisuusventtiilien ja niihin liittyvän prosessiautomaatin markkinat ovat noin 40 mrd euron kokoiset, josta Nelesin kohdemarkkina kattaa noin 28 mrd euroa. Markkina on hyvin fragmentoitunut, vaikkakin konsolidoitumassa. Kaikkiaan toimijoita on 900-1000, joista 10 suurinta kattaa vain 22 %. Kokonaisuudessaan markkina kasvaa hitaasti, normaaliaikoinakin noin 2 % vuodessa. Nelesin asiakasmarkkina ei ole kovin hintasensitiivinen, sillä venttiilit, toimilaitteet ja niiden ohjausjärjestelmät ovat prosessiteollisuudessa hyvin toimintakriittisiä eli rikkoutunut venttiili aiheuttaa helposti monin verroin omaa hintaansa suuremmat vahingot.
- Kilpailussa luotetaan omiin vahvoihin tuotemerkkeihin. Neles on noin 2 %:n markkinaosuudellaan arviolta markkinoiden 10. suurin. Yhtiö kuitenkin kuuluu alan johtaviin toimittajiin mm. sellu- ja paperiteollisuudessa sekä teollisuuskaasuissa 10-20 %:n markkinaosuudella. Nelesin mukaan asiakkaan venttiilitoimittajavalinnan ratkaisevat tuotemerkki, osaaminen ja palvelut ja Neles katsoo nämä vahvuuksikseen. Neles- ja Jamesbury -merkkiset venttiilit rinnastettiin Mercedes-Benziin ja BMW:hen ja Nelesin halvemmat Jamesbury® EasyFlow -venttiilit Toyotaan. Nelesin mukaan sillä ei ole kattavaa tietoa omien venttiiliensä uusintaostojen osuudesta, mutta yhtiön mukaan asiakkaat vain harvoin haluavat ottaa riskiä hyvin toimineen venttiilimerkin ja -mallin vaihtamisesta tuntemattomaan.
- Kasvutavoitteille tukea historiasta. Maanantaina julkistettu 5 %:n orgaaninen kasvutavoite on selvästi markkinoiden 2 %:n kasvuvauhtia nopeampi, mutta yhtiön esittämien pro forma -lukujen mukaan Nelesin vertailukelpoinen tilausten kasvuvauhti on ollut 4,6 % (CAGR) vuosina 2012-2019. Markkinaosuuden kasvua tavoitellaan maantieellisen laajentumisen, tuotetarjonnan leventämisen sekä liitännäisillä asiakastoimialoilla tapahtuvan kasvun avulla. Kasvun ei kuitenkaan haluta riskeeraavan hyvällä tasolla olevaa kannattavuutta ja tämä pätee myös tehtäviin akvisitioihin. Mielestämme usko markkinaosuuden orgaanisen kasvun jatkumiseen pelkästään historialukuihin viitaten voi olla liian toiveikasta.
- Yhtiön riskiprofiili on matala. Nelesin mukaan sen maantieteellisesti hyvin hajautunut toimipaikkaverkosto antaa luonnollisen suojan paikallisia tai alueellisia häiriöitä vastaan (kuten koronapandemia alkuvaiheessaan). Myös asiakasriski on pieni, sillä Nelesin suurinkin asiakas vastaa vain noin 5 %:sta yhtiön liikevaihtoa ja suurimmat yksittäiset tilaukset vain 2 %:sta. Lisäksi liiketoiminnasta noin 70 % on riippuvaista asiakkaiden juoksevasta liiketoiminnasta (mm. venttiilien korvauskysyntä, huolto ja muu ylläpito) ja vain 30 % riippuu asiakkaiden investoinneista. Esimerkiksi vuosina 2015-2019 Nelesin asiakkaiden investoinneista riippuvaisten tilausten variaatiokerroin oli 21 %, mutta juoksevasta liiketoiminnasta riippuvien tilausten vain 9 %.
Jos Metso Outotecin arvostus lukitaan Outotecin eilisen päätöskurssin (4,63 euroa) pohjalta, nousee Nelesin laskennallinen arvostustaso tällä hetkellä melko korkeaksi. Metson Q1-raportin jälkeisen konsensuksen (Vara Research) perusteella Nelesin vuoden 2020 EV/EBIT-kertoimeksi muodostuu 17x, joka on 27 % yli verrokkien mediaanin (14x).
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille